Michelle Russell-Dowe, responsable de Crédito Titulizado, Schroders. Comentario patrocinado por Schroders.
Los mercados han pasado de vende lo que puedas, no lo que debas, a simplemente vende. Hemos visto incluso mercados más líquidos, como el de los MBS emitidos por agencias, congelarse.
La Reserva Federal (Fed) ha acordado un QE ilimitado, o QE infinito, destinado a la compra de bonos del Tesoro de EE.UU., valores de agencias respaldados por hipotecas (MBS) y valores comerciales respaldados por hipotecas (CMBS). En este sentido, han concedido múltiples facilidades, como emisión de billones de dólares de repos (acuerdos de recompra) y una nueva facilidad de préstamos respaldados por activos (TALF) para adquirir ABS.
Todo esto es necesario para intentar detener las caídas de los mercados que se han visto más acusadas por la volatilidad o el deterioro de las hipotecas y de los consumidores con mayor capital. Los fondos de inversión inmobiliaria hipotecaria (REIT), debido al apalancamiento y los margin calls, han creado riesgos de venta en los mercados MBS de agencias y en los mercados MBS de no agencias.
Como algunos de los REIT hipotecarios han vendido de manera forzada, se han producido caídas llamativas en los precios de subsectores hipotecarios. En este sentido, los mercados europeos de MBS y ABS son limitados y ofrecen poca transparencia. A su vez, las obligaciones de préstamos garantizados (CLO) y los CMBS se están cotizando a un precio conservador dadas las estadísticas negativas sobre el virus y la economía.
¿Qué está pensando el mercado?
Las personas ya nunca comprarán en centros comerciales, ni irán al cine; tampoco pasarán las vacaciones en hoteles o trabajarán en oficinas.
- Los inquilinos no pagarán sus hipotecas o su alquiler
- Muchas empresas quebrarán
- El mercado inmobiliario comercial colapsará
Cada una de estas ideas han estado presentes en los medios y suponen, obviamente, la interpretación más extrema. No obstante, reflejan la preocupación con la que los mercados están comenzando a cotizar un mercado que parece no tener fondo.
Sin embargo, en este mercado hemos visto oportunidades donde sigue siendo posible tener convicción. Sobre todo, en los activos de calidad, que cuentan con protección estructural y apoyos de los distintos gobiernos. Por ejemplo, los ABS respaldados por activos de tarjetas de crédito con calificación AAA emitidas por los bancos Tier 1, o por préstamos para automóviles calificación AAA, con el apoyo de TALF en las nuevas emisiones. Los mercados de ABS, MBS, CMBS y CLO son diversos en muchos sentidos: en prestatarios, en activos y en exposición sectorial. Estos mercados, caracterizados por un menor apalancamiento y una mejor suscripción, deberían ofrecer oportunidades atractivas.
Los mercados estadounidenses de ABS, MBS y CMBS son variados, grandes y bastante visibles. Esta vez, la situación en el mercado de la vivienda es diferente a la experimentada durante 2008 y 2009, aunque creamos que los niveles de precios y liquidez son igual de inviables. Cuando tengamos más claridad sobre la situación, será más fácil buscar oportunidades. Hasta ese momento, creemos que todavía hay ABS que siguen siendo un activo más seguro.
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