En la mente de Nicolas Walewski


Nicolas Walewski no necesita presentación. Se trata de uno de los gestores de bolsa europea más reputados de la industria que hemos querido conocer en profundidad. Como profesional que se dedica a seleccionar las mejores compañías para sus fondos, lo primero que tenemos claro es que Walewski es consciente de que el mercado no siempre le va a dar la razón a corto plazo. Cuenta con ello, del mismo modo que cuenta con que, a largo plazo, la mayoría de los valores que tiene en cartera ofrecerán una rentabilidad superior a la del índice de referencia, lo que al final le permitirá generar alfa. “La divergencia entre una buena compañía y una que no lo es tanto solo se produce a largo plazo y eso únicamente se puede conseguir a través de la gestión activa y siendo paciente con tus inversiones”, explica en una entrevista con Funds People.

Walewski ha estado de visita en Madrid para participar en el Morningstar Investment Conference y para buscar nuevas oportunidades de inversión, visitando compañías. Actualmente, su mayor apuesta en España es Gamesa, con un peso del 2,7%. Esto convierte al fabricante de aerogeneradores español en uno de los diez valores con más peso en la cartera, un top 10 que representa algo más del 50% del total de los 2.500 millones de euros que gestiona el Alken European Opportunities en estos momentos. “Para alcanzar el éxito a largo plazo hay que tener convicción, paciencia y una cartera concentrada. Esos son los ingredientes para tener éxito a largo plazo”, afirma. Para ello, el gestor considera fundamental tener un profundo de las compañías y de sus directivos.

“La clave está en comprender muy bien el modelo de negocio de la empresa, de dónde vienen sus beneficios, sus flujos de caja, sus ventas… En definitiva, conocer cuáles son los revulsivos de la acción. En cada compañía estos catalizadores pueden ser muy diferentes. Lo que hay que hacer es identificarlos y estar seguro de la calidad del equipo directivo, para lo que es necesario saber cuáles son sus incentivos, su currículum, su visión de la industria, sus planes… Cuando hablas con las compañías siempre hay algo que aprender. En realidad estás invirtiendo en personas y es importante tener confianza en ellos. Hay profesionales que piensan que los negocios son más importantes que las personas. Mi experiencia personal me hace estar en desacuerdo y me indica que sólo conociendo a las empresas en profundidad se es capaz de generar alfa”. Pero, para eso –insiste- hay que ser paciente y dar tiempo a que los mercados vayan reconociendo el valor de las ideas.

Tras un 2016 difícil, el mercado está volviendo a darle la razón. El Alken European Opportunities es este año primer decil, con una rentabilidad de casi el 17%. Por su parte, el Alken Absolute Return Europe ha generado en el mismo periodo un retorno del 10%, lo que vuelve a demostrar su teoría de que lo importante es mantener la calma, no tratar de perseguir al mercado y de ser fiel a la filosofía y estilo de inversión. Esto no significa no rectificar cuando honestamente crea que deba hacerlo. Lo hizo en la estrategia de retorno absoluto. Desde el último drawdown del fondo durante el Brexit, decidieron implementar medidas de riesgo más estrictas para evitar que se volviese a producir una situación similar. A día de hoy la exposición de la parte larga del libro no debería sobrepasar el 100-105% y la concentración debería de reducirse progresivamente para que las cinco principales posiciones no representen mas del 45% del total.

Los cambios realizados en las carteras

Walewski no sigue al índice, como demuestra el hecho de que en estos momentos el active share del fondo sea del 96%. Estructuralmente, siempre está por encima del 90%. Tampoco es de los que mueven agresivamente la cartera, sino de los que van recogiendo las oportunidades que encuentra o deshaciendo posiciones en aquellas compañías donde el potencial alcista es más limitado. Últimamente, ha realizado algunos cambios tanto en el Alken European Opportunities como en el Alken Absolute Return Europe. Al margen de pequeños ajustes en valores ya existentes, el gestor vendió Pandora al entender que el momentum para la compañía comenzaba a deteriorarse. También ha ido vendiendo algo en Peugeot y Wirecard tras el buen comportamiento de ambas acciones y así conservar el mismo peso en cartera.

Dentro de las compras, el gestor ha añadido Shire. “El sector farmacéutico empieza a ganar atractivo”, apunta. Asimismo, Walewski incluyó Veolia en ambas carteras, así como NN Group, compañía en la que entró para ganar exposición al sector asegurador, un segmento en el que le había costado encontrar valores que dieran con el perfil que buscaba. En lo que respecta al fondo de retorno absoluto, el gestor acudió a la OPV de NeinorHomes, entró en Paysafe dentro del sector de pagos online y redujo exposición al negocio local en Francia, como medida de precaución ante las elecciones (Credit Agricole y Carrefour).

Visión sectorial y macro

Por sectores, uno en los que está encontrando más oportunidades es el de la automoción. Da incluso nombres. “Peugeot y Renault son valores que cotizan particularmente baratos y con negocios que van en el sentido correcto”, subraya. También se siente atraído por las compañías inmobiliarias europeas –un sector en recuperación que Walewski juega de varias formas, por ejemplo a través de valores españoles como Neinor, Hispania o Aroundtown en y por los nuevos modelos de negocio, principalmente aquellos relacionados con la digitalización, aplicaciones para el móvil e Internet, donde dice estar encontrando oportunidades atractivas, como Wirecard, Paysafe, o el mismo Metrobank en Inglaterra que te permite abrir una cuenta a través del móvil en unos minutos. En términos generales, su visión del mercado es positiva. Los datos macroeconómicos están mejorando, lo que –a su juicio- debería ser bueno para los mercados. “Muchos países están al principio del ciclo económico”, asegura.

Para Walewski, la macroeconomía es importante. “Cuando hacemos nuestros modelos lo tenemos en cuenta, sobre todo cuando se trata de las cíclicas, al ser compañías cuya evolución dependen de una serie de factores macroeconómicos. Una variación del escenario te obliga a cambiar tu modelo sobre la empresa. En ese caso, tienes que asegurarte de que el beneficio por acción que estimas es correcto y coherente con el escenario macro”. Cuando una acción cae demasiado rápido, lo que trata el gestor es de entender rápidamente el motivo. Lo más común es que esperemos un tiempo y la mantengamos en cartera. A veces esta es la mejor decisión, ya que a corto plazo hay mucho ruido”, indica. “Aprovecho para comprar más cuando estoy 100% convencido de que las razones de la caída son erróneas, lo cual no es algo que ocurra muy a menudo”.

Según explica, “la renta variable es un juego de largo plazo que está basado en los fundamentales. No pretendemos ser genios, sino hacer nuestro trabajo de una manera seria y racional para que, a largo plazo, el mercado nos recompense por ello”. De media, las acciones que tiene en cartera (62 actualmente) las suele mantener durante 24 meses, si bien algunas llevan en el fondo desde su creación en 2006, como es el caso de Wirecard. También existen casos en los que el gestor ha estado en algunos momentos largo y en otros corto en una misma compañía, como Peugeot. El peso de cada acción en la cartera lo decide siguiendo criterios de diversificación y en función del binomio de rentabilidad/riesgo. “Es una combinación de factores. Si vemos más potencial alcista y confiamos en la acción, el peso será mayor, aunque también tenemos en cuenta otros aspectos, como el riesgo del negocio", concluye el gestor de Alken.

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