Emergentes frágiles: quiénes y por qué lo son

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Stephane Yaich, Unsplash

En las últimas semanas, se está viviendo una etapa de fuerte presión depreciatoria sobre diversas divisas emergentes. Desde finales de abril, el peso argentino se ha depreciado un 20% frente al dólar, la lira turca más de un 10% y otras monedas (Polonia, Brasil, México, Chile y Colombia), entre un 6% y un 4%. Por eso, los inversores se preguntan: ¿Estamos en la antesala de una crisis de los emergentes de carácter generalizada o es que han coincidido en el tiempo problemas de países puntuales afectados por factores idiosincráticos?

Argentina y Turquía están siendo el blanco del estrés financiero. Ambos países comparten la “combinación desafortunada de desequilibrios macro y una política económica inadecuada”, recuerda CaixaBank Research en un informe reciente sobre estos mercados, en el que se pregunta si están en una tesitura similar el resto de emergentes y, en especial, los más castigados por las depreciaciones recientes.

Para responderla, el servicio de estudios de CaixaBank afirma que “la peor combinación será la que presenten países con elevados desequilibrios y poco margen para absorber los shocks”. Así, se plantean dos grandes conclusiones. La primera es que el principal desequilibrio deriva de la acumulación de deuda, donde destacan negativamente países como Turquía, Argentina, Sudáfrica, Indonesia, Colombia, Malasia, Hungría, Polonia o Chile. La segunda está en cuantificar el margen de maniobra ante posibles shocks, y para ello tres aspectos claves son saber si tienen suficientes divisas para intervenir en defensa de su moneda, si la posición fiscal es holgada y si existe margen de subida de la política monetaria sin que los tipos de referencia se sitúen en niveles inasumibles. De nuevo, la capacidad para mitigar posibles shocks es “menor de lo deseable” en Argentina, Turquía, Sudáfrica, Malasia, Brasil y Hungría.

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De esta forma, la lista de “emergentes frágiles” elaborada por CaixaBank Research a partir de los filtros anteriores incluiría a Argentina y Turquía, pero también a Sudáfrica, Brasil, Colombia, Malasia, Hungría e Indonesia.

¿Qué hace el mercado?

El mercado parece estar discriminando entre emergentes. “Incluso cuando la presión financiera sobre Argentina o Turquía estaba siendo máxima, el contagio era relativamente contenido”, explica el servicio de estudios. Otro elemento a tener en cuenta y, en parte, relacionado con el primero, es que “muchos de los emergentes frágiles citados, por su tamaño relativamente reducido o por su posición tangencial en los flujos comerciales y financieros globales, tienen un papel que difícilmente se puede considerar sistémico”.

CaixaBank Research finaliza su focus con una idea resumen: “Argentina y Turquía no deberían ser el destino de muchos emergentes, aunque ciertamente tampoco son, en puridad, casos atípicos”.