El viaje de Bestinver del precio a la calidad, "una manera más sana de invertir", según Paramés


Bestinver gestiona fondos de inversión desde hace más de 15 años siguiendo el estilo de valor marca de la casa pero, en este tiempo, han realizado un viaje que les ha llevado de primar el precio a que sea la calidad de las empresas el principal factor a la hora de incorporar una nueva posicion en la cartera, lo que es "una manera más sana de invertir", según asegura Francisco García Paramés, director general de la entidad. Así lo han explicado Paramés y su equipo durante la XI Conferencia Anual para Clientes que ha vuelto a reunir a cientos de inversores que han llenado el Palacio de Congresos de Madrid.

"Hemos pasado de buscar más precio a buscar más valor, un paso natural en todos los inversores de valor", dice Paramés, quien asegura que es un viaje desde posturas más cercanas a Benjamin Graham, el creador del estilo valor, a Warren Buffett, el máximo representante mundial de este estilo de inversión actualmente.

Un dato que puede dar claridad sobre esa mayor calidad es el hecho de que el 50% de sus compañías que la gestora tiene en cartera cuentan con caja neta y sólo en 20% tiene cierta deuda. Su cartera ibérica está más barata que la internacional, pero con compañías de menor calidad, por lo que los gestores apuestan ahora más por la internacional porque, inisten, "no es sólo el precio" lo que hay que tener en cuenta. "La clave es comprar bien y que sea creible lo que compras. Compramos compañías que cuiden a sus accionistas, negocios que a pesar de la crisis siguen ahí, generando cada vez más beneficios", explica Álvaro Guzmán que, junto a Fernando Bernad, completa el trío de gestores de Bestinver. Ya dijo el año pasado Paramés que su cartera entonces era la mejor que habían tenido nunca, frase que ha repetido exactamente igual este año, pero ha explicado que es que "la vamos mejorando año a año, algo da la edad".

Para medir la calidad de las empresas en las carteras, los gestores han calculado su EBITDA, partiendo de 2007 en base 100. La cartera internacional tendría un EBITDA estimado para este año del 131 y del 137 para 2013, frente al 127 y el 133 respectivamente para la cartera ibérica.

Así, entrando en detalle, la cartera internacional, cuenta con un potencial de revalorización actualmente del 112%, cuando a finales de 2010 ese potencial era del 105%. Cotiza a siete veces beneficios con un PER del valor objetivo de 15 veces y por exposición geográfica de las ventas de las carteras está muy diversificada entre la zona euro (46%) y la no euro (47%). Un factor de la cartera que debe proteger a los inversores ante la tentación de vender arrastrados por el miedo a la crisis de la deuda periférica de Europa es el hecho de que tan sólo el 15% de esas ventas se generan en Italia, España, Portugal, Grecia o Irlanda, según ha explicado Guzmán. "Es un factor que tranquiliza", dice.

Por su parte, la cartera ibérica tiene un potencial de revalorización actual del 138%, frente al 104% que tenía para 2010. Los gestores aseguran que han sido sus posiciones portuguesas, que representan el 40% de la cartera, lo que más les ha perjudicado pero confían en su selección de valores ya que, dicen, son negocios que cotizan como en mínimos de 2009 lo cual es una "aberración" y se podría hablar, en opinión de Álvaro de que es "casi dinero fácil". Creen que las razones de las caídas son asumibles por ellos. "El value muchas veces consiste en interesarse por sitios donde nadie quiere ir. Poder hacer análisis objetivo [permite] encontrar oportunidades interesantes y ese es el caso de Portugal Telecom", ha explicado Fernando Bernad, quien ha ofrecido un análisis detallado de la compañía durante la Conferencia y de la que destaca la solidez de su cash flow y el poco margen de caída que tiene.

Paramés ha anunciado que si bien siguen teniendo poca exposición a la economía española a través de sus posiciones nacionales (prefieren optar por negocios globales), esta sí que va aumentado y ya han entrado en alguna compañía cuya totalidad de negocio se centra en el país. El gestor se muestra optimista con la economía española tanto en cuanto el país sea capaz de ser más competitiva y flexible ya que, si no, "estaremos muchos años saliendo de la crisis". Insiten en que no tienen bancos españoles porque les parece que tienen problemas con sus activos y no saben el tamaño del problema, mientras que pueden invertir en empresas igualmente interesantes sin riesgo de apalancamiento. En todo caso, no descarta invertir en bancos españoles y recuerda que la primera acción que él compro a título personal era del Banco Santander.

En cuanto a los resultados de sus productos, Paramés ha calificado los resultados de los últimos cuatro años y medio de "flojos", si bien "han sido razanables en un entorno malo de mercado". La cartera internacional ha retrocedido desde entonces un 1,7% frente al retroceso del 17,8% del índice de referencia, mientras que en la Ibérica la pérdida de la cartera ha sido del 25,9% por una caída del 44,7% del índice. En todo caso, confía en la calidad de ambas carteras y recuerda que la capacidad de generar beneficios es, al final, “lo que determina la cotización de un valor, todo lo demás es ruido a corto plazo".

Respecto al fondo grandes compañías que la gestora ha lanzado recientemente, Paramés cree que tendrá más interés en tres o cinco años y ha explicado que ya habían gestionado internamente esta cartera y cuando han visto que podían aportar valor han decidido lanzar el fondo. Lo lanzan en previsión a que en algún momento cerrarán la entrada de nuevo dinero a sus fondos existentes y será en este fondo en el que podrán seguir recibiendo suscripciones. En todo caso, ha explicado que son conscientes de que no pueden hacer "cosas muy distintas a las que hacemos porque desnaturalizaríamos nuestra labor, pero este fondo no nos exige nada nuevo. Se solapa perfectamente con el trabajo que hacemos y no nos quita prácticamente tiempo". De hecho, el Bestinfond y el Bestinver Grandes Compañías comparten 20 compañías y el nuevo fondo tan sólo tiene 8 nuevas compañías que no están en carteras de otros productos de la casa.

En todo caso, Paramés, anticipa que tendrá rentabilidades inferiores a los fondos actuales por tener más restricciones a la hora de invertir, si bien, también tiene menor comisión de gestión.

Y es que, un año más, el tema del tamaño ha sido uno de los más tratados de la Conferencia. Por ahora, si el tamaño afecta a los retornos que están ofreciend es, en todo caso, algo "inapreciable". Paramés sabe que se tomará la decisión de limitar las entradas en el futuro, pero por ahora asegura que el tamaño es "óptimo" porque no son tan grandes como para perjudicar la cartera y lo son lo suficiente como para que ser un inversor importante y tener acceso a las compañías de manera más sencilla. Reconoce que no tiene respuesta respecto a la pregunta de cuál es la capidad máxima que pueden alcanzar. Actualmente, gestionan 5.500 millones de euros y cree que el valor de sus careras es el doble, con lo que se irían por encima de los 11.000 millones de euros, algo que no cree que sea en el corto plazo porque no estima un rebote tan fuerte de la bolsa. En todo caso, asegura que se tomará la mejor decisión para los clientes.

Paramés ha destacado cómo en los últimos seis meses han registrado entradas netas de dinero en sus productos. "Como gestora, el que los clientes hayan aguantado da solidez a la empresa y a los fondos porque se entiende que es una inversión a largo plazo", dice. En general, en la bolsa, cree que se ha formado un cuerpo compacto de inversores, una base sólida de cara al futuro lo que le hace pensar que ya no queda por salir mucho dinero de este activo.

En su visión macro, que Paramés ha insistido en que no les gusta mucho hablar de ello si bien han querido ofrecer algunas reflexiones, contemplan que el mundo crece en la misma media de los últimos 20 años "aunque no lo parezca al leer el periódico" y explica que lo que pasa es que crece de distinta manera, aupado especialmente por China. En Bestinver son unos convencidos del país asiático, y creen que es complicado que haya una catástrofe y que el crecimiento será sostenible en los próximos años, ya que se basa en la productividad y además, cada vez más, en el consumo interno. Cree que si bien es cierto que el Gobierno es muy importante en la economía, el nivel de control que hay en ese país es parecido al que existe en Europa o Estados Unidos en los sectores regulados, y fuera del sector paraestatal es una economía muy flexible, con gran capacidad de adaptación y dinamimso y enorme capacidad de trabajo, y además, con un sistema financiero poco endeudado.

Herman Chan, el gestor que trabaja en la oficina de Shangai de Bestinver desde hace tres años, ha asistido a la conferencia para explica, en español, su trabajo allí. Tres son sus labores fundamentales: analizar las actividades de las filiales chinas de las compañías que tienen cartera y el impacto de la competencia en su inversión, analizar lo que ocurre en el país y su impacto en el mundo y, como consecuencia de estas dos tareas, buscar compañías en las que invertir en China. Así, tal como ya anunciaron en la conferencia del año pasado, Bestinver mantiene una participación en una compañía china de fabricación de ascensores, que opera de manera conservadora y con caja neta. "Nuestra presencia en China es un valor añadido para nuestra cartera", ha asegurado Chan.

Tres tipos de errores
En verano, Alvaro Guzmán hizo el ejercicio de analizar los errores que han cometido históricamente y los agrupan en tres grupos: inversiones que han llevado a cabo en compañías con mucha deuda, que suponen el 75-80% de los errores, otro 10% por no haber estimado correctamente los fash flow de la compañía y otro 10% por invertir en negocios nuevos, sin suficientes años para anliazarlos.

En todo caso, Paramés ha recordado que trabajan con un margen de seguridad muy alto (diferencia entre la cotización de las compañías y su valor objetivo), de manera que si hay sorpresas negativas reducirán la ganancia pero no caerán en pérdidas, salvo en caso de error.

Ellos recomiendan invertir en un 80/20 para la cartera internacional frente a la nacional y Paramés asegura que no hace market timming y, en cuanto tiene dinero disponible, "al día siguiente" lo invierte en los fondos de la gestora. De hecho, él recomienda que todo lo que el inversor no necesite se meta el 100% del dinero en bolsa a 50 años. Álvaro Guzmán no coincide en este punto con Paramés y dice que no está mal tener cash para poder invertir en momentos de bajadas de mercado y aprovechar oportunidades.

Buscan negocios buenos, gestionados por buena gente, negocios que puedan visualizar dónde estarán en un plazo de diez años. Así, por ejemplo, han asegurado que si bien son usuarios de Apple esta compañía está en un sector complicado. En cuanto a su manera de crear la cartera, los gestores han explicado que para incluir una compañía tiene que ser mejor que las que ya tienen, por lo que entran pocas nuevas compañías en sus productos. Lo que sí hacen es gestionar activamente sus posiciones. Así, según han explicado, en los últimos meses han reducido su inversión en Ferrovial en su cartera ibérica, del 9% al 5%, frente a Portugal Telecom que ha duplicado su peso hasta el 8%, con ello, aseguran, buscan maximizar el valor de la cartera. Respecto a cómo otorgan los pesos en la cartera, según ha explicado Guzmán es una combinación del potencial que tiene la compañía y de cuánto se lo creen ellos y asegura que este es el aspecto sobre el que más discuten los tres gestores, pues el que una empresa deba o no entrar en la cartera es algo en lo que coinciden generalmente.

Respecto a la reducción de las inversión adicional en sus fondos, Beltrán Paragés, director comercial de la gestora, ha asegurado que lo han hecho porque han recibido peticiones de sus inversores y porque la operativa ha mejorado mucho gracias a la contratación online que pusieron en marcha el año pasado. En todo caso, Paramés ha puntualizado que lo que les interesa es que el cliente entienda lo que hacen no cuando dinero tienen con ellos.

 

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