“El riesgo no es solo que el value no lo haga bien, sino que genere pérdidas importantes”


Al igual que un rally no se agota por tiempo, un mercado no sube por el mero hecho de que sus valoraciones estén baratas. Lo mismo ocurre con los factores. En los últimos cuatro años el growth lo ha hecho mejor que el value. En Europa, el diferencial entre ambos se ha ensanchando de manera continua. Muestra de un mayor apetito por acciones defensivas en un clima de incertidumbre. ¿Significa que la corriente tendrá que cambiar más temprano que tarde? Pues no necesariamente.

Los indicadores apuntan a que el entorno de risk-off se mantendrá durante un tiempo, según defendió Amadeo Alentorn, gestor del Merian Global Equity Absolute Return, en un reciente encuentro en Madrid. Por eso, el fondo sigue posicionado a la defensiva. La exposición de la cartera al factor valoración está en mínimos. Frente al 90% que pesa la calidad, apenas representa el 10%. Y calidad tampoco es el equivalente a growth. De hecho el factor de crecimiento sostenible (sustainable growth) ha repuntado ligeramente en el año aunque sigue en niveles bajos. Es lo que explica el buen comportamiento de la estrategia estos últimos meses de corrección.

Y pese a las caídas, el gestor de Merian prevé que la tendencia se mantendrá. En su opinión, en estos momentos es más rentable pagar más por empresas de valoración caras pero de calidad. Ve riesgo en rotar hacia el value solo porque el spread lleve tiempo amplio. “En este tipo de entorno, el riesgo no es solo que el value no lo haga bien, sino que genere pérdidas importantes”, insiste.

No es que el value no vuelva nunca a ser la mejor alternativa. “Diferentes estilos brillan en distintos momentos de la historia”, recuerda Alentorn. Y así se aprecia en el gráfico a continuación. De hecho, ve posible que con un horizonte a largo plazo, 3 años, haya oportunidad en el value, pero con una mirada a 12 meses vista como tiene el fondo, no.

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Actualización de la cartera

A un fondo de retorno absoluto lo que se le pide es que se mantenga firme en cualquier entorno de mercado. Que beba de las subidas, pero –y casi más importante- que sea más resistente en las caídas. Es el objetivo del Merian Global Equity Absolute Return: controlar la volatilidad por debajo del 6%, tener una correlación nula con la renta variable y dar una rentabilidad positiva en periodos de 12 meses.

Este fondo con Sello Funds People por su calificación Blockbuster presenta una doble neutralidad al mercado. Esto es, busca una correlación 0.0 en términos de exposición regional y global. Definen su gestión como dinámica y activa. Al fin y al cabo hacen una rotación diaria de la cartera del 2%, con una limitación de no asignar más de un 1% a cada valor ni más del 10% a cada sector. Esto al final supone que cada 10 semanas el 100% de la cartera ha rotado.

Cuando el gestor habla de que el fondo está posicionado defensivo se refiere a la exposición sectorial. La mayor ponderación está en el sector de salud (8,1%). Y así lleva siendo los últimos 12 meses. Donde se aprecian cambios notables es en el de industriales, donde han pasado de estar cortos (-4%) a largos (6,2%) en un año, y tecnologías de la información, que llegó a ser el sector de más peso y ahora supone solo un 1,7%. También se han reforzado los cortos en consumo discrecional (-6,3%) y financieras (-6,5%).

Por industrias, la de aseguradoras (10,6%) ha crecido hasta ser la de mayor peso, seguido muy de cerca por textiles y bienes de lujo (9%) y software (8,6%). En estos 12 meses en tres sectores han pasado de estar largos a cortos: semiconductores y equipos (-4,8%), hoteles, restaurantes y ocio (-8%) y mercados capitales (9,2%). Los cortos en bancos se mantienen estables con un peso del -7,3%.

Geográficamente, el fondo sigue reflejando esa neutralidad. Por países, Estados Unidos tiene el mayor peso (27,9%), pero Europa representa un 43% de la cartera. Asia Pacífico ya supone un 18%. Es un punto notable ya que, tal y como adelantaron hace unos meses, la gestora está trabajando para tener acceso al mercado onshore (acciones A) de China. De momento solo lo pueden hacer en posiciones largas, y están a la espera de que sea una opción también para los cortos.

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