La gasolina como factor de riesgo
Fue en este mismo viaje a Miami, cuando tuve ocasión de conversar con James Swanson sobre su visión del mercado. “El precio de la gasolina puede ser el factor que estropee un año que por lo demás, apunta a ser excelente para la bolsa americana”, contesta Swanson ante mi pregunta sobre cuál puede ser el riesgo mayor para 2012. “Las empresas norteamericanas están en un buen momento del ciclo empresarial, con un 12% de sus activos en efectivo y los resultados corporativos en niveles record.”
Los consumidores están gastando, sin embargo según apunta Swanson, el precio de la gasolina está acercándose a un nivel crítico en el que el gasto en combustible representa el 8% de la renta disponible de las familias americanas. “En todos los años de recesión que me vienen a la mente: 1974, 1978, 1991, 1994, 2001, 2008, el precio de la gasolina había subido llevando el gasto a ese nivel del 8% al que nos estamos aproximando”.
Swanson explica como en este caso no parece un problema derivado de la demanda, sino de la oferta. “Los norteamericanos conducen ahora menos millas que en 2007, así que esta subida del precio del petróleo parece derivada del temor a un problema serio en la oferta”, añade. El cierre del estrecho de Ormuz con el que amenaza Irán bloquearía el 20% de la producción diaria de crudo, al que se añade el 5% que produce Irán y el efecto que tendría un ataque a los pozos de producción en Irak que no tienen defensa alguna. “La subida del precio del barril es una reacción al miedo de que uno o varios de estos acontecimientos se produzcan, pero hay un factor tranquilizador”, puntualiza, “y es que el mercado de commodities siempre es más especulativo y volátil que el bursátil, y las bolsas, a través de su valoración de las compañías petroleras, están dando al barril de Brent un precio de 80 dólares”. Este precio, explica, es el valor de mercado del barril producido por la industria petrolera si a las compañías del sector les quitas la valoración de todos sus restantes activos.
Dividendos para dormir tranquilo
Estados Unidos cuenta con uno de los costes laborales unitarios más bajos del mundo, dándole una importante ventaja competitiva frente a las empresas de otros mercados, como el europeo. Este razonamiento, unido al fuerte peso de las exportadoras en el S&P 500 –un 30% del índice, frente al 12% del PIB- es el fundamento de la preferencia de Swanson por la bolsa norteamericana. Las empresas en Estados Unidos están generando una increíble cantidad de cash flow libre y aunque algunos sectores que tradicionalmente reparten mucho dividendo puedan estar algo caros en estos momentos, Swanson cita las utilities, las telecos y los REITS, las empresas generan tanta caja que los dividendos tendrán que seguir subiendo. “A largo plazo, los dividendos representan el 40% del retorno compuesto de la bolsa americana, son empresas más estables y te dejan dormir por la noche”, añade en su defensa.
Tecnología vs Banca
Hablando de sectores, James Swanson muestra poco interés por el financiero. “En este momento del ciclo empresarial los créditos comerciales e industriales deberían estar en expansión, la FED debería estar subiendo tipos y el margen de intermediación de los bancos mejorando”, enumera el experto, “pero nada de esto está pasando porque las empresas lo tienen más fácil pidiendo dinero al mercado mediante emisiones de deuda, que acudiendo al banco”. Swanson sí ve una oportunidad en los bancos regionales norteamericanos que han comenzado a reactivar la concesión de créditos a las pequeñas y medianas empresas.
En el polo opuesto está el sector tecnológico. “Estas empresas se benefician de estar en plena revolución tecnológica, en un entorno en el que las empresas generan mucha caja y de media, tienen sus equipos con una antigüedad de 5,5 años, listos para renovarse”, comenta Swanson. Además es un sector exportador –el segundo de la economía de Estados Unidos-, sin deuda, y su ratio EBITDA sobre ventas es entre el doble y el triple que hace diez años, enumera Swanson. “Se han convertido en un sector defensivo, de beta baja y con un ratio PER estimado inferior al mercado”, concluye.
El resto del mundo
Hablando de Europa, el estratega jefe de MFS admite que la región está en recesión, pero cree que esta será corta. “Hacia el final de la primavera podrá haber superado la recesión, pero Europa no es competitiva, los costes laborales unitarios son altos y la población está estancada, en definitiva no creo que traiga el desastre, pero tampoco la recuperación”, describe Swanson añadiendo que en su opinión no es una región excitante para invertir.
En cuanto a los mercados emergentes, Swanson se muestra mucho más optimista. “Creo que la ralentización económica emergente está tocando a su fin; ahora que las valoraciones son bajas es un buen momento para mirar el mercado accionario para invertir, y mantener la posición en deuda emergente ante las probables mejoras de calificación crediticia”, recalca.
Elecciones y fiscalidad
James Swanson reconoce que las estadísticas están a favor de un año electoral en Estados Unidos. Desde la Segunda Guerra Mundial la bolsa norteamericana ha subido un 9,1% de media en el cuarto año del ciclo presidencial, aunque también es verdad que suele hacerlo al principio del año, para luego mantenerse plano o incluso recortar entre la primavera y el mes de octubre, y recuperar la tendencia alcista al irse aclarando el panorama electoral. “Además esto cuadra con el dicho `sell in May and go away´ que todos conocemos”, bromea Swanson.
En todo caso, el mercado suele premiar el continuismo y según el experto, Obama tiene muchas probabilidades de ser reelegido si el mercado laboral americano va mejorando como lo viene haciendo en los últimos meses. “En todo caso, 2013 traerá los recortes en materia fiscal con malas noticias para los impuestos sobre dividendos, que el uno de enero vuelven a tributar al marginal y sobre las ganancias de capital, que pasan a tributar otra vez al 20%”, concluye Swanson con cierta preocupación.
James Swanson, CFA, es investment officer y estratega jefe de MFS Investment Management. También es portfolio manager de renta fija. James transmite sus opiniones sobre el mercado y la economía tanto en sus frecuentes viajes para visitar clientes institucionales de MFS como a través del Stategic´s Corner en la web de MFS, y de su blog lanzado en 2011. Swanson participa frecuentemente, como comentarista invitado, en medios especializados en mercados y finanzas como CNBC, Fox Business y Bloomberg Television y es citado en diarios y revistas que incluyen The Wall Street Jounal, The New York Times, Los Angeles Times y Investor´s Buisness Daily.
Swanson se unió a MFS en 1985, fue nombrado estratega de renta fija en 2001, y estratega jefe en 2004. Es licenciado por Colgate University y por Harvard University Graduate School of Business Administration.