“El posicionamiento largo en crédito es excesivo, especialmente en high yield”


El verano suele ser un periodo asociado a las vacaciones y, en general, a una caída del nivel de actividad. Los mercados mundiales tampoco son ajenos a esta situación, y en el caso de los hedge funds la caída del volumen es de hecho un factor clave a tener en cuenta por los gestores. Así lo subrayan los expertos de Man, que en su último informe alertan de esos niveles bajos del volumen de negociación, amén de que los mercados se mantendrán dentro de un rango lateral “debido a la combinación e interacción entre datos fundamentales y políticas de los bancos centrales”.

En el caso concreto de julio, han señalado que “los datos fundamentales han sido bastante dispares y, pese al repunte de los activos de riesgo gracias a un entorno más benigno, los inversores siguen siendo reacios a redistribuir el riesgo que eliminaron en mayo y junio”.

Uno de los aspectos positivos que deja el mes de julio en opinión de los analistas de Man es la normalización de los tipos de la deuda soberana: en el caso del T-Note aunque su rendimiento repuntase 9 puntos básicos en el mes. Mayor atención le prestan a los tipos a corto plazo de las curvas de Europa y Estados Unidos, que también retrocedieron a niveles más normales. El incremento de las ventas durante junio había presionado las curvas hasta niveles anómalos, lo que “había situado las previsiones de tipos en niveles poco realistas”. Gran parte de la relajación de los diferenciales ha procedido de las previsiones expansionistas del BCE y del Banco de Inglaterra, este último gracias al cambio de rumbo de sus políticas de la mano de su nuevo gobernador, Mark Carney.

Otro dato significativo que deja julio y que resaltan los analistas de Man es la estabilización del mercado de deuda corporativa, “al remitir la presión vendedora sobre los fondos minoristas, con la ayuda de dos flujos de entradas semanales récord en fondos de bonos high yield”. Unido este hecho a la normalización de los tipos y al cambio de rumbo en la política monetaria confirmada por la Reserva Federal, junto con el echo de que es la propia Reserva Federal el mayor titular de bonos del Tesoro en estos momentos, desde Man consideran que “que el posicionamiento largo en crédito es excesivo, especialmente en títulos high yield”.

Aunque también bajo, el volumen no lo ha sido en exceso dentro de los mercados de renta variable gracias a que los inversores han estado pendientes de la temporada de publicación de resultados, especialmente en Estados Unidos. “Es interesante señalar que, debido a la posibilidad de las empresas de manipular los resultados, ahora es igualmente importante examinar las previsiones. De hecho, gran parte del descubrimiento de precios de esta temporada de publicación de resultados ha estado impulsado por las previsiones de beneficios futuros y no por los resultados trimestrales realmente anunciados”, destacan desde la firma.

Sólo tres emergentes están en expansión

El informe de Man también dedica unas líneas al análisis del comportamiento de mercados emergentes desde la perspectiva de hedge funds. Se muestran especialmente duros con esta categoría de inversión: “En los últimos meses hemos ratificado repetidamente nuestra opinión de que los activos de mercados emergentes ofrecen pocas oportunidades en términos de exposición larga pura”.

Asimismo, recuerdan que la situación de crecimiento patrocinada por bajadas de tipos y políticas expansionistas de los bancos centrales se ha invertido, puesto que ahora sólo detectan un sesgo expansionista explícito en tres economías emergentes importantes: Rusia, Hungría y República Checa. “En parte, el objetivo de este giro es evitar la depreciación de las divisas, o esquivar la creciente amenaza de inflación; sin embargo, el perjuicio para las tasas de crecimiento (y, por consiguiente, para los índices de renta variable) parece sustancial”.

También hacen una llamada sobre los malos resultados de los hedge que invierten en emergentes: “Si bien los mercados se estabilizaron en cierta medida a lo largo de julio, es evidente que, en comparación con mayo y junio, los factores técnicos siguen dominando y persisten los flujos de salidas de los fondos de renta variable de mercados emergentes”.

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