“El cómo un fondo logra el éxito no es muy distinto al cómo lo alcanza un equipo de fútbol”


El UBS (Lux) Equity SICAV - European Opportunity Unconstrained es uno de los productos estrella de UBS Global AM. Se trata de un fondo de renta variable europea 5 estrellas Morningstar con una de las mejores ratio de alpha a  tres años de la categoría (6,83), lo que combina además con una ratio de Sharpe en el mismo periodo del 1,1 (ver ranking). El fondo ha conseguido ofrecer a sus partícipes una rentabilidad anualizada durante los últimos tres años del 16,9%, porcentaje que supera en 4,9 al índice que toma como referencia, el MSCI Europe. En 2011 este producto, que actualmente acaba de superar los 1.000 millones de euros de patrimonio, logró situarse como el tercero mejor de su categoría; en 2012 fue el undécimo y el año pasado el octavo, lo que le convierte en un producto que ha estado prácticamente año tras año en el primer decil.

El fondo está gestionado por Max Anderl y Jeremy Leung, gestor este último que ha estado de visita en España para explicar cuál es la visión y la estrategia que están siguiendo en el fondo. “Parte de la fórmula del éxito para nosotros ha sido crear escenarios y analizar el potencial alcista de una empresa frente a su riesgo de caída. La estrategia pasa por asignar un mayor porcentaje de la cartera a aquellas acciones que ofrecen un potencial alcistaelevado y un riesgo bajista muy limitado. Es en estas compañías donde generamos el alpha. No siempre seguimos una aproximación value, aunque la mayor parte del proceso sí tiene esa orientación, puesto que nos basamos en el análisis fundamental y el descuento de flujos de caja. No somos perfectos. Como cualquier ser humano también nos equivocamos. Pero los aciertos superan con creces a los errores”.

Leung entiende la composición de una cartera como la que pueda confeccionar un seleccionador de un equipo de fútbol. “Se trata de incluir en la alineación a jugadores como Xavi Alonso, Iniesta o Gerrard, futbolistas que pueden hacerlo bien en cualquier posición. Nuestra cartera es como un equipo de fútbol muy compensado, en el que no existen importantes desequilibrios ni hacia el plano ofensivo ni hacia el defensivo. No hacemos apuestas en términos de beta, ya que esta es resultado de un stock picking que, a su vez, es fruto de una combinación de análisis fundamental, cuantitativo y cualitativo”. El gestor reconoce, sin embargo, que existe una cierta tendencia a proteger la cartera frente a un riesgo de caída, ya que “la experiencia nos ha demostrado que, si logramos preservar el capital en periodos de corrección, a largo plazo la estrategia resultará exitosa”.

Actualmente, donde encuentran las compañías que mejor cumplen con los requisitos que buscan están en el sector sanitario, que en su opinión ha ganado aún más brío debido a la mayor actividad de operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A) que se está produciendo. De hecho, la mayor posición de la cartera en estos momentos es Novartis, con un peso del 6,1%. “Podemos llegar a tener una exposición máxima a un valor de hasta el 10%, pero casi nunca nos acercamos a ese límite. No tenemos ningún tipo de restricciones ni por sector ni por país. Actualmente, el 54% del capital está invertido en mercados de la eurozona y un 44% en países de fuera del euro, principalmente Suiza y Reino Unido, mercado este último en el que están positivos. La mayoríalo destinaron a empresas de gran capitalización y el resto a small y mid-caps.

En la estrategia también hay cabida para las posiciones cortas. De hecho, de los 150  activos que actualmente integran la cartera, 100 son posiciones largas y 50  cortas. “Esta estrategia ha sido una de las claves por las que el fondo se ha comportado mejor en periodos de caída”, explica Leung. A nivel sectorial, las principales apuestas bajistas se concentran en el sector energético. “Es ahí donde tenemos una cantidad  de las posiciones cortas”. Sin embargo, también mantienen posiciones cortas en el sector de bienes de consumo básico, materiales y nombres vinculados al sector  del Reino Unido del consumo retail. “Las posiciones largas suelen permanecer, de media, un periodo de entre dos y tres años. La visión aquí es de largo plazo y la rotación de la cartera del 50-60%. Las cortas, por el contrario, están menos tiempo, entre 6 y 12 meses”.

Visión del mercado

Leung asegura que la mayor parte de la subida registrada por el mercado de renta variable europeo se debe a una expansión de múltiplos más que a una mejora de los beneficios empresariales. “Gran parte del avance se debe a las medidas anunciadas por el BCE y la caída de la prima de riesgo de la renta variable. La contribución de los resultados corporativos ha sido escasa. A principios de año, esperábamos un aumento de los beneficios empresariales del 10%, estimaciones que ahora hemos reducido al 7-8%. Las compañías se han visto afectadas por la crisis de los mercados emergentes y por la fortaleza del euro”. En su opinión, la desinflación es el gran riesgo al que se enfrenta Europa. Sin embargo, el experto considera que hay noticias positivas.

Por el lado de mercado, “el ROE medio del MSCI Europe en comparación con el MSCI World está en mínimos de los últimos años relativamente con su historia”. Por el lado macro, “las políticas puestas en marcha por el BCE deberían provocar una depreciación del euro. Cuando la divisa pierde valor, el petróleo es el coste más elevado, lo cual debería tener un efecto sobre la inflación. Si el euro se deprecia, esperamos una mayor inflación. Si no ocurre, Draghi pondría encima de la mesa nuevas medidas. El mercado sabe que actuará”, asegura. Existen, además, otros factores que le hacen ser optimista. “Los indicadores adelantados predicen un aumento de los beneficios de las empresas. El PMI manufacturero está por encima de 50, lo cual significa expansión, y el sentimiento y la confianza de los consumidores ha mejorado, lo que ha sido muy obvio en el caso de países como España”.

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