El año en el que vivimos peligrosamente


Tras la recuperación más abrupta de los mercados desde la segunda guerra mundial, provocada por unas valoraciones absurdamente baratas que descontaban un escenario parecido a la gran depresión de los 30, hoy el mercado descuenta un incremento del 5% de crecimiento del PIB para el año que viene, que los beneficios operativos de las compañías crezcan en los en tornos del 30-40% y el PER de la bolsa hoy teniendo en cuenta los beneficios estimados para todo el 2009 es de 23.

Tras la recuperación más abrupta de los mercados desde la segunda guerra mundial, provocada por unas valoraciones absurdamente baratas que descontaban un escenario parecido a la gran depresión de los 30, hoy el mercado descuenta un incremento del 5% de crecimiento del PIB para el año que viene, que los beneficios operativos de las compañías crezcan en los en tornos del 30-40% y el PER de la bolsa hoy teniendo en cuenta los beneficios estimados para todo el 2009 es de 23.

Algo un poco alarmante si entendemos que gran parte del impulso viene sustentado por las ayudas de los bancos centrales (que ya están planteando suprimir) y que los márgenes operativos de las compañías se han mantenido por reducción de costes y no por una aumento de la demanda, por no hablar del desempleo. Uno se pregunta.............. ¿Qué hago ahora? ¿Qué señales de alarma puedo seguir? Según MSCI/Barra Research, las más indicativas son el CBOE VIX Index (Indice de volatilidad) el TED spread (Treasury-Eurodolar) Los spreads de crédito, la media que mide el comportamiento de las acciones de los bancos respecto a sus betas, como medida de estrés en el sistema. Estas todavía no se han puesto en rojo. Pero sin embargo otras no se han puesto en verde y siguen deteriorándose: como el nivel de masa monetaria en el sistema, aún reducido, el desempleo, el consumo (salvo datos estacionales por ayudas gubernamentales) las preocupaciones de inflación = subida del oro, la caída de USD en parte por el carry trade: “gran parte de la subida de los activos de más riesgo: materias primas, renta variable, high yield Bonds......... se esta financiando con un dólar barato en la asunción que va a permanecer así durante mucho tiempo de 12 a 18 meses. Si esto cambia, y lo hará. Asistiremos a un proceso de desapalancamiento brutal con la consiguiente venta acelerada de estos mismos activos” China´s Liu, Bloomberg 15 Nov. Antes de decidir cómo nos cubrimos o aseguramos nuestras ganancias debemos preguntarnos: - Qué nivel de protección necesito o qué nivel de riesgo estoy dispuesto a asumir en mi cartera - El coste de la cobertura, tanto si acierto como si no - La liquidez de los instrumentos que pretendo utilizar para cubrirme - La extensión en el tiempo que quiero que tenga la cobertura Opciones:
1- Venta de la cartera (muy cara y difícil de implementar)
2- Comprar una put de un índice at the money y cubrir un gran porcentaje de la cartera (lo más caro, casi prohibitivo)
3- Comprar volatilidad (el índice VIX, muy barato pero también muy arriesgado si va en tu contra) ya que la volatilidad sube o baja más violentamente que el mercado
4- Vender futuros, muy barato aunque exige mantener unos altos niveles de liquidez para la liquidación de las garantías diarias, y hay que tener un estómago de hierro para mantener las posiciones cuando están en tu contra. Solución: Call-Put Spread Las opciones pueden ser caras, lo ideal es adquirirlas cuando la percepción del riesgo es baja. Cubrir el 100% dela cartera a Diciembre comprando puts tendría un coste del 10.3%, excesivo. Por lo tanto para reducir el coste (y desgraciadamente el potencial de cobertura) habrá que buscar posibles combinaciones como spreads de opciones. Si queremos cubrirnos a Diciembre 2010: Con el Eurostoxx a 2.900 compramos la PUT 2.800 Dic09 (un 3.44% por debajo del nivel del índice, que menos 3.5% de dividendos que percibiremos en 13 meses es cubrirnos el 100% de la cartera) Vendemos una CALL Eurostoxx Dic10 a 3.200, Por lo tanto recogeríamos toda la subida del índice con una techo del 14%, a partir del 3.200 no ganaríamos nada. Vendemos una PUT Eurostoxx Dic10 a 2.400, cubriríamos un 14% de caída a Diciembre 2010. Esta cobertura tiene un coste mínimo y si lo incrementamos un poco podemos subir el techo o bajar el suelo para que la cobertura sea más perfecta. Todo depende del coste que estemos dispuestos a asumir. Por supuesto los mercados, precios, volatilidades etc... están en constante fluctuación pero los principales de la cobertura siguen siendo los mismos.

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