Diversificación y duración, con PIMCO


Con un enfoque poco convencional, la inversión en deuda pública, haciendo uso de estrategias diversas de duración ha conseguido resultados superiores en un año en que, la fuerte tormenta vivida en los mercados durante las primeras semanas, ha creado un entorno de aversión al riesgo que ha beneficiado a las emisiones soberanas.

En este escenario, PIMCO EURO ULTRA-LONG DURATION, enmarcado en la categoría VDOS de Deuda Pública Euro, obtiene en el año una rentabilidad de 10,07 por ciento. Un fondo que invierte al menos dos terceras partes de sus activos en una cartera diversificada de instrumentos de renta fija, principalmente denominados en euros, de alta calidad y elevada duración, que se gestionan activamente frente a índices de swaps en euros a 20, 25, 30 y 35 años. Puede asimismo invertir hasta un 10 por ciento de su cartera en valores con calificación inferior a investment grade.

Sigue un estilo de gestión activo con el objetivo de maximizar la rentabilidad total, manteniendo un nivel de riesgo similar al de su índice de referencia, un índice compuesto por Barclays Capital 25, 30 y 35 Year Zero Coupon Nominal Swap (cubiertos en euros) que utiliza para medir la duración. Si bien los valores con grado de inversión, según lo determinado por las agencias de calificación internacionales, generan un nivel de ingresos potencialmente inferior al de los valores de calificación inferior, se considera también que suponen un menor riesgo. Puede asimismo invertir hasta un 10 por ciento en valores con calificaciones inferiores a Baa, con una calificación mínima de B. Son emisiones consideradas más arriesgadas, pero que también generan ingresos más elevados.

El gestor del fondo es Lorenzo Pagani, Director y Gestor de Carteras de la oficina de PIMCO en Munich y Director del equipo de Deuda Europea. Es también miembro del Comité de Carteras Europeo y del Comité de Riesgo de Contrapartida. Con anterioridad a su incorporación a PIMCO en 2004, formó parte del Departamento de Ingeniería Nuclear del Massachusetts Institute of Technology (MIT) y de Procter & Gamble en Italia. Cuenta con 13 años de experiencia en el sector y es doctor en ingeniería nuclear por el MIT. Se graduó en el Programa de Financial Technology Option de la Escuela de Negocios MIT/Sloan y cuenta con un Master en Ciencias por el Politecnico di Milano, en Italia, y la Ecole Centrale de Paris en Francia.

Siguiendo un proceso de inversión en el que prima la diversificación, hace uso de diversas estrategias de forma simultánea y utiliza un amplio abanico de oportunidades mundiales más allá de los valores clásicos. La duración larga ayuda a casar el perfil de vencimientos del pasivo, seleccionando para su cartera valores con diversas fechas de reembolso, en base a sus expectativas sobre variaciones en tipos de interés y tipos de cambio.

Las diez mayores posiciones en su cartea incluyen emisiones de Bonos y Obligaciones del Estado Español (2,50%) European Investment Bank (2,10%) OATs del Gobierno Francés (2%) Nykredit Realkredit AS (1,60%) Eksportfinans ASA (1,60%) Agencia Francesa de Desarrollo (1,60%) y Dexia Credit Local (1,50%). Por sector, las mayores ponderaciones corresponden a emisiones soberanas europeas (86%) Crédito de Grado de Inversión (22%) emisiones soberanas de Reino Unido (11%) Crédito High Yield (3%) y Mercados Emergentes (2%). Por duración, el 92 por ciento corresponde a más de 20 años de duración, un 6 por ciento a emisiones de duración de 10 a 20 años, un 2 por ciento a 3 a 5 años y un 1 por ciento a emisiones con duración de entre 1 y 3 años. Por zona geográfica el mayor porcentaje lo representa la Unión Europea (96,70%) con Francia (1,30%) Dinamarca (1,30%) EEUU (1,20%) y España (1,10%) a continuación.

La historia de rentabilidades del fondo lo sitúa en el primer quintil durante 2012, 2014 y 2016, registrando un dato de volatilidad a tres años de 20,84 por ciento y de 18,35 por ciento a un año. En este último periodo, su Sharpe es de -0,16 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 14,59 por ciento. La suscripción de la clase institucional de PIMCO EURO ULTRA-LONG DURATION supone una inversión mínima de 10 millones de dólares (aproximadamente 8,70 millones de euros) aplicando a sus partícipes una comisión fija de 0,46 por ciento.

Como resultado del Programa de Expansión Cuantitativa del Banco Central Europeo (BCE), ampliado en cuanto a tipo de productos y tamaño, se espera que haya una fuerte ola compradora. Esto debería limitar hasta qué punto podrán subir los rendimientos de bonos del gobierno y debería permitir que los spreads de crédito se contraigan. En cuanto a los bonos de la periferia, las expectativas de mejora en Irlanda, España, Italia e incluso Grecia, junto con el apoyo del BCE, deberían mantener el mercado de bonos periféricos en buena forma y permitir un mayor estrechamiento de spreads, especialmente en este entorno de búsqueda de rentabilidades y tipos bajos.

El fondo muestra capacidad de recuperación y de consecución de resultados a largo plazo. Una positiva evolución que le hace merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.

PIMCO

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