Diversificación global en renta fija, con PIMCO Global Advisors


TRIBUNA de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS.

La política coordinada de los bancos centrales, en respuesta a la crisis generada en torno al COVID-19, está haciendo aún más difícil posicionarse adecuadamente en renta fija. La diversificación es clave en esta etapa para poder acceder al amplio abanico de oportunidades que el mercado puede ofrecer.

Esta es la propuesta del fondo PIMCO GIS Global Bond, que invierte a lo largo de un amplio universo de activos de renta fija, incluyendo bonos soberanos, titulizados y corporativos. Al menos dos terceras partes de sus activos netos forman una cartera diversificada de títulos de renta fija global, denominados en las principales divisas mundiales.

La cartera se gestiona activamente, con una duración media que normalmente no será superior o inferior en más de tres años a la duración del índice Bloomberg Barclays Global Aggregate. Combina un enfoque descendente (top-down) con perspectivas ascendentes (bottom-up) de especialistas y con análisis cuantitativo de los títulos individuales

El equipo gestor del fondo está integrado por Andrew Balls, gestor principal y director de Inversiones de Renta Fija Global, Sachin Gupta, responsable del departamento de gestión de carteras mundiales, y Lorenzo Pagani, responsable de gestión de carteras de deuda pública europea.

Balls supervisa a los equipos especialistas de inversión mundial e inversión en Europa, Asia-Pacífico y mercados emergentes. Gestiona una serie de carteras mundiales y europeas y es miembro del Comité de inversiones y del Comité ejecutivo. Con anterioridad, fue responsable del departamento de gestión de carteras europeas; también ejerció como gestor de carteras mundiales en Newport Beach y como estratega global de la compañía. Antes de incorporarse a PIMCO, trabajó como corresponsal económico y columnista del Financial Times en Londres, Nueva York y Washington, DC. Suma 21 años de experiencia en economía, inversión y mercados financieros y cuenta con una licenciatura por la Universidad de Oxford y un Máster por la Universidad de Harvard. Impartió clases de Economía en el Keble College (Oxford).

El proceso de inversión del fondo ha evolucionado con el paso de las décadas y ha sido probado en prácticamente todos los entornos de mercado. Integra opiniones de sus foros cíclicos, que anticipan tendencias de mercado y económicas para los próximos seis a 12 meses, y de su foro secular, que proyecta tendencias para los próximos tres a cinco años. Estas ideas descendentes (top-down) se complementan con perspectivas ascendentes (bottom-up) de especialistas y con análisis cuantitativos de valores individuales. El Comité de Inversiones, compuesto por profesionales senior de inversión, dirige la toma de decisiones a diario.

El equipo cree que unas previsiones macroeconómicas fundamentadas, con horizontes a largo y corto plazo, son imprescindibles para identificar oportunidades y riesgos antes de que se produzcan. Sus más de 785 profesionales de inversión repartidos por oficinas en todo el mundo se reúnen cuatro veces al año para dialogar y debatir sobre la situación de los mercados y la economía global e identificar las tendencias que, en su opinión, tendrán repercusiones importantes para la inversión. A lo largo de una trayectoria de más de 45 años, estos foros les han ayudado a adelantarse a los acontecimientos mundiales y a anticipar los desafíos y los objetivos futuros de sus clientes.

La información generada por los foros de la gestora alimenta el trabajo del Comité de inversiones de PIMCO, que está compuesto por los profesionales de inversión más experimentados de la gestora, entre los que se incluyen el Group Chief Investment Officer Dan Ivascyn y todos sus directores de inversión. Cada uno de ellos supervisa un canal específico de activos dentro de la firma y participa en el proceso de inversión a todos los niveles. El Comité de inversiones parte de las opiniones de PIMCO para generar orientaciones de inversión relativas a factores como crecimiento, inflación, duración, volatilidad, sectores, países y divisas.

El equipo de inversión se apoya en más de 255 gestores de carteras regionales y especialistas y más de 85 analistas, entre los que se incluyen más de 65 analistas de crédito a escala mundial. Los analistas de la gestora son especialistas sectoriales que cubren millones de kilómetros cada año para identificar valores en todo el mundo y en todas las estructuras de capital. También recurren a su tecnología interna de gestión de riesgos, a una mesa de contratación muy cualificada y a cuatro décadas de conocimiento como inversores líderes en el sector.

Las cinco mayores posiciones en la cartera del fondo incluyen emisiones con calificación AAA de agencias del gobierno de Estados Unidos, Uniform Mortgage-Backed Security, TBA 4% 01/02/2050 (8,73%) Uniform Mortgage-Backed Security, TBA 3,5% 01/02/2050 (7,49%) Uniform Mortgage-Backed Security, TBA 4% 01/02/2050 (6,97%) Uniform Mortgage-Backed Security, TBA 3,5% 01/02/2050 (6,6%) y el fondo cotizado de la propia gestora PIMCO Fixed Income Source ETFs plc - PIMCO US Dollar Short Maturity Source UCITS ETF (3,93%). Por sector, los títulos vinculados con la deuda soberana suponen un 56,26% de la cartera, correspondiendo las siguientes mayores ponderaciones a deuda titulizada (10,27%) cédulas hipotecarias (covered bonds) y Pfandbriefe (7,88%) emisiones de mercados emergentes en divisa local (6,38%) y crédito con calificación de grado de inversión (5,38%).

La evolución histórica por rentabilidad del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2016, 2018 y 2020, batiendo al índice de su categoría durante el pasado año 2019. A tres años, su dato de volatilidad es de 7,43% y de 7,37% en el último año, situándose en el segundo mejor grupo de su categoría por este concepto, en el quintil cuatro. También aun año, su ratio Sharpe es de 1,35 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 4,52%. La clase institucional en dólares requiere una aportación mínima de 5 millones de euros (aproximadamente 4.621.800 euros) para su suscripción, aplicando una comisión fija de 0,49% a sus partícipes. El fondo cuenta también con otras clases, más adecuadas para el inversor individual, como la clase E de capitalización, con cobertura en euros, con una inversión mínima inicial de 1.000 dólares (aproximadamente 924 euros), que aplica a sus participes una comisión fija de 1,39%.

El equipo espera que la renta fija global continúe jugando un papel importante en las carteras a lo largo del ciclo, para mitigar la volatilidad y cubrir riesgos en otros activos, dada la actual incertidumbre.

La economía global y los mercados financieros deberían pasar desde un periodo de tensión intensa a corto plazo a una distensión gradual a lo largo de los próximos 12 meses. Sin embargo, existe el riesgo, o la probabilidad, de que esa recuperación sea desigual, con retrocesos significativos. En los próximos meses los inversores deberían prepararse para un escenario muy diferente, en el que podrían salir a la luz las áreas más débiles del espectro crediticio mundial. Si bien esta situación debería con el tiempo crear oportunidades de entrada en segmentos de mayor riesgo, el equipo gestor sigue siendo paciente y centrándose en oportunidades que, por ahora, continúan considerando de alta calidad.

De acuerdo con esta visión, PIMCO GIS Global Bond se focaliza en enfatizar la gestión del riesgo y en asegurarse de que la cartera esté posicionada para navegar la volatilidad de mercado durante un periodo prolongado, mientras que continúa manteniendo una cartera bien diversificada que le proporciona una ventaja por rendimiento respecto a su índice de referencia.

El fondo está casi neutro en duración, dando preferencia a la de los Estados Unidos frente a otros mercados desarrollados. Aunque los diferenciales sectoriales se han vuelto más atractivos después de la fuerte corrección de marzo, el equipo inversor se muestra cauto en cuanto a añadir mayor riesgo a la cartera, ya que la situación continúa siendo incierta. Sobreponderan la exposición en deuda titulizada senior, especialmente los activos relacionados con hipotecas en Estados Unidos y Europa, ya que es probable que estos valores sean resistentes y ofrezcan valoraciones atractivas.  Dentro del sector corporativo siguen haciendo hincapié en sectores como el financiero, que tienen fundamentos sólidos y es probable que sea capaz de soportar una desaceleración global. 

Por su comportamiento durante los últimos tres años, tanto por rentabilidad como por volatilidad, la gestión de PIMCO GIS Global Bond obtiene la calificación de cinco estrellas de VDOS.

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