Diversificación de emisores por sector, con Natixis


TRIBUNA de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS.

Tras el resultado electoral en EE.UU. las dudas sobre una subida de tipos por parte de la Reserva Federal no sólo han disminuido, sino que las expectativas apuntan hacia una escalada más rápida de lo que se estimaba con anterioridad.

Parece un buen momento, por tanto, para posicionarse en duraciones cortas, incluso en Europa, donde el Banco Central Europeo (BCE) comienza ya a poner sobre la mesa la posibilidad de una reducción progresiva de su programa de compra de deuda, una vez se haya decidido poner fin al programa.

Dentro de la categoría VDOS de Renta Fija Euro Corto Plazo, la clase I/A en euros de Natixis Euro Short Term Credit obtiene en el año una rentabilidad de 1,80%. Invierte su cartera fundamentalmente en bonos corporativos con calidad crediticia de grado de inversión, denominados en euros.

El fondo se gestiona activamente, basándose en análisis fundamental del riesgo crediticio de los emisores, beneficiándose de tres fuentes de alfa: selección de emisiones, dirección del mercado y posiciones ajenas al índice de referencia, que utiliza para mejorar la diversificación. Sigue criterios de diversificación definidos con antelación, que buscan reducir el riesgo de concentración en un determinado sector o emisor. La diversificación se consigue fundamentalmente elevando al máximo las posiciones en distintos emisores en un mínimo de 10 sectores (actualmente alrededor de 70-120 emisores al menos de diez sectores) además de, a través de inversiones ajenas a las del índice de referencia, haciendo uso de bonos high yield (hasta un máximo de  15% de la cartera) y de activos titulizados.

El equipo gestor está liderado por Philippe Berthelot, jefe de crédito de Natixis Asset Management (137.000 millones de euros de activos bajo gestión) que cuenta con 26 años de experiencia. La gestión del fondo es responsabilidad de Christine Barbier y Sophie Pensel-Poiron, que  tienen también una experiencia media superior a 20 años. El equipo gestor se apoya en un departamento independiente de análisis compuesto por 26 analistas de crédito que cubre emisores de todo el mundo en todo el espectro de calificaciones. Christine Barbier se incorporó a Natixis en 1990 y es actualmente gestor senior de carteras de Renta Fija, gestionando bonos corporativos europeos.

Los gestores del fondo aplican un proceso de inversión con convicción, dividido en tres etapas. En una primera fase de generación de Ideas, se evalúa la dirección del mercado de deuda corporativa en función de fundamentales, opiniones del equipo gestor, factores técnicos y valoraciones, elaborándose una perspectiva sobre los diferentes sectores a partir de las previsiones sectoriales cualitativas a 12 meses. Los emisores se clasifican por sectores, estableciéndose la puntuación del propio sector. De acuerdo con los resultados obtenidos, se seleccionan las emisiones que serán incluidas en la cartera modelo.

En la etapa de estrategias, selección y asignación de ponderaciones, las perspectivas dan lugar a las estrategias que forman la cartera modelo. La visión sobre la dirección del mercado se define como la dirección de sus spreads y su magnitud. También se definen expectativas para cada sector. Por último, basándose en su experiencia y sus expectativas sobre los mercados en términos de valor relativo, se construye la cartera, siempre con el objetivo de generar alfa.

La cartera final incluye entre sus mayores posiciones fondos de la propia gestora  como Natixis ST Global High Income Fund H-IC EUR (2,80%) Natixis European ABS Opportunities IC EUR (1,60%) emisiones de bonos italianos del Tesoro BTPS 1.500% 08-19 (1,40%) de ING 6.125% 05-23 (1,30%) y Lloyds TV 2021 (1,20%). Por país, los mayores pesos corresponden a Francia (19,20%) Reino Unido (14,20%) Italia (13,70%) Alemania (8,40%) y EEUU (8%), mientras que, por calificación crediticia, BBB (29,30%) BBB+ (18,60%) A- (12,80%)  A (10,20%) y  BBB- (7,30%) representan las mayores ponderaciones.

La historia de rentabilidades del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2012, 2014 y 2016, registrando un dato de volatilidad a tres años de 1,44% y de 0,95% a un año. En este último periodo, su Sharpe es de 2,30 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 0,61%. La suscripción de la clase institucional de la clase I/A en euros de Natixis Euro Short Term Credit requiere una inversión mínima de 50.000 euros, aplicando a sus partícipes una comisión fija de 0,40%.

El equipo gestor prevé una subida de tipos de 25 pb por parte de la Fed en diciembre y dos o tres subidas de tipos a lo largo del 2017. Respecto al BCE, prevén una prolongación en diciembre del Programa de Expansion Cuantitaiva (QE) de 6 meses, aunque al mismo tiempo temen que el BCE pueda anunciar una reducción del volumen de compras en marzo o junio de 2017. Ante este escenario, la visión del equipo gestor ha pasado de positiva a neutral. El sentimiento de mercado es neutro ya que se esperan picos de volatilidad (nueva presidencia de EE.UU., referéndum italiano, Brexit duro o suave).

Perciben también un incremento significativo de emisiones en EE.UU. que han pasado de 609.000 millones de euros en 2015 a 615.000 millones en 2016 hasta la fecha. Pero en Europa el aumento es aún más notable, pasando de 56.000 millones de euros en 2015 a 133.000 millones en el año. La mayoría de las emisiones se concentra en el tramo 7-10 años. Esta circunstancia hace más complicado encontrar papel a corto plazo, beneficiando a los bonos a corto plazo en la cartera del fondo.

Por otra parte, estiman que las valoraciones se mantienen en niveles atractivos, ya que el nivel del iTraxx Main (IG) a 31 de octubre daba un nivel de default implícito del 6%, cuando la tasa de default histórica es del 1,2% y Natixis AM prevé para el 2017 un 2,7%.

La TIR del fondo (0,57%) respecto a la del índice (0,13%) debería favorecer la rentabilidad del fondo en los próximos meses, así como el plan de compra de bonos corporativos del BCE y la exposición a subordinadas financieras, que supone aproximadamente un tercio de la cartera.

El fondo muestra sostenibilidad en sus resultados a largo plazo, haciéndose merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.

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Para información más detallada, ver ficha a continuación.

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