Dificultades para conciliar estrategias de rentabilidad absoluta y la normativa sobre UCITS


Ben Wallace, gestor del Gartmore UK Absolute Return Fund Si bien en el pasado las inversiones centradas en la rentabilidad absoluta estaban reservadas a inversores sofisticados, su popularidad está extendiéndose paulatinamente a todos los segmentos del mercado. El hecho de llegar a un espectro de inversores más amplio requiere la utilización de marcos de inversión dirigidos al inversor retail ó segmento minorista, como los regulados por la Directiva UCITS III. Paradójicamente, muchas de las técnicas e instrumentos empleados en la gestión “tradicional” larga/corta de carteras no están autorizadas con arreglo a la normativa sobre UCITS, lo que plantea desafíos a la hora de tratar de traducir un enfoque ya existente en una oferta comercial para clientes minoristas.



Los inversores potenciales en fondos autorizados como UCITS, que aparentemente sean una réplica de productos no autorizados existentes, deben cerciorarse de que la estrategia sea transferible entre las diferentes estructuras jurídicas. En el caso de algunas estrategias, habrán de introducirse cambios en los instrumentos utilizados, como es el caso del proceso de gestión de riesgos. Ello implica que pueden darse divergencias de rentabilidad a lo largo del tiempo entre las versiones originales y las versiones compatibles con UCITS III, no siendo descartable que muchos inversores acaben teniendo las exposiciones al riesgo distintas a las que esperaban. El historial (track-record) de una estrategia carece de sentido si la estrategia no funciona en la nueva estructura.



Por ejemplo, podrían derivarse problemas para aquellos gestores que tradicionalmente han recurrido a un elevado apalancamiento financiero para conseguir rentabilidades. Las limitaciones previstas en la normativa UCITS III pueden suponer que estas estrategias fuertemente apalancadas dejen de ser posibles. En nuestro caso, hemos podido mantener nuestra estrategia ya existente en formato Hedge a pesar de las restricciones en UCITS III, porque nuestro enfoque nunca se ha basado en un apalancamiento financiero elevado.

Debido a las restricciones en los tipos de instrumentos permitidos, se prohíben las ventas en descubierto sobre activos físicos, aunque se admiten las exposiciones en descubierto utilizando derivados. Siempre hemos utilizado CFDs (Contratos por Diferencias) para adquirir exposición, tanto larga como corta, a la renta variable del Reino Unido, por su eficiencia a efectos fiscales. Además de nuestra experiencia en el uso de estos instrumentos para la gestión de carteras, también destacamos en la gestión efectiva de las actividades de nuestras back office y middle office desde una perspectiva operativa.



La liquidez juega un papel vital en el segmento de la inversión larga/corta, y la escasa liquidez ha sido recientemente el “talón de Aquiles” de muchos gestores. A pesar de que la elevada liquidez en nuestro universo de compañías UK de alta capitalización, facilita la gestión del riesgo de liquidez, el equipo también vigila muy de cerca la liquidez de nuestros fondos apoyándose en herramientas de control de riesgo punteras que producen informes diarios con las posiciones y riesgos tomados por los fondos. Además contamos con un equipo independiente de Control de Riesgo que monitoriza y supervisa diariamente las carteras. Mientras que nuestro Hedge Fund (off-shore típico) tiene una frecuencia de contratación mensual, conforme a UCITS III es necesario que existan, al menos, dos días de contratación al mes. En el caso de la sociedad de inversión de capital variable (OEIC) UCITS III ofrecemos, de hecho, contratación diaria, algo que nos resulta bastante sencillo porque siempre hemos prestado atención especial a la liquidez.



Incluso los gestores más experimentados centrados en rentabilidad absoluta se topan con multitud de retos al introducirse en el campo de inversiones reguladas. Aun siendo esencial contar con un historial en gestionar activos bajo un criterio de rentabilidad absoluta, si la estrategia no funciona dentro del marco de la normativa UCITS III, se pudiera dar el caso de que los inversores podrían no obtuvieran los resultados esperados.

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