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Dexia Index Arbitrage: un Market Neutral diferente


Tal vez en un contexto como el actual sea el momento idóneo para invertir la parte de la cartera destinada a ahorro en activos no tradicionales, con baja volatilidad y capaces de ofrecer rentabilidades positivas en todas las condiciones de mercado. El fondo Dexia Index Arbitrage ofrece en este sentido una estrategia de inversión alternativa e innovadora que, cumpliendo con la directiva UCITS III y ofreciendo liquidez diaria, rompe con las clases de activos tradicionales.

Si bien es cierto que el sentimiento económico ha mejorado en estos dos últimos meses y que algunos indicadores macroeconómicos parecen, por lo menos en EE.UU., haber tocado suelo, hay por lo contrario otros criterios, como el aumento de la deuda publica, el deterioro de la producción y sobre todo el del empleo, que si se comparan con otras crisis anteriores, podrían estar todavía lejos de alcanzar su peor momento. En estas circunstancias, tal vez sea demasiado pronto para hablar de un cambio de tendencia estructural del mercado. El último rebote, por impresionante que sea, no ha hecho más que traernos de nuevo a los niveles de principio de año, si bien ha mejorado mucho la confianza en el mercado gracias a las ayudas estatales para sostener la solvencia del sector financiero y de los activos crediticios. Aunque este rally podría prolongarse todavía un cierto tiempo teniendo en cuenta las consecuencias a corto plazo del final de la reducción de inventarios, de las medidas procíclicas, y sobre todo del incipiente retorno de flujos a la renta variable. es un rally esencialmente frágil, porque el potencial de rebote en “V”de la economía es limitado.

Ante la incertidumbre económica, el activo por excelencia que sirve de valor refugio es la renta fija gobierno. El problema con los bonos gobierno es que ya no hay de donde rascar. Los plazos cortos ahora mismo dan lástima, y los largos, sobrecomprados, dan miedo. La bolsa sigue siendo cosa de valientes, y los bonos corporativos padecen de poca visibilidad por la escasa liquidez que hay en el mercado crediticio y el número creciente de impagos que se espera. Tal vez en un contexto como el actual sea el momento idóneo para invertir la parte de la cartera destinada a ahorro en activos no tradicionales, con baja volatilidad y capaces de ofrecer rentabilidades positivas en todas las condiciones de mercado.

El fondo Dexia Index Arbitrage ofrece en este sentido una estrategia de inversión alternativa e innovadora que, cumpliendo con la directiva UCITS III y ofreciendo liquidez diaria, rompe con las clases de activos tradicionales. Con una volatilidad a un año en torno al 1,3%, el fondo explota las oportunidades de inversión que surgen de los reajustes que se llevan a cabo en el seno de los principales índices de acciones (entrada y salida de títulos y cambio en las ponderaciones). La exposición de la cartera al mercado es neutra (cada posición de la cartera se cubre sistemáticamente con futuros, ETFs, o cestas de acciones) y su extensión de riesgo máxima es del 200% (100% largo + 100% corto). El objetivo de este fondo es ofrecer un rendimiento superior al Eonia en 200-300 pb, para un horizonte de inversión de 3 años, respetando el límite del 5% de volatilidad.

La cartera del fondo está formada por activos del mercado monetario de muy bajo riesgo en los que invierte alrededor del 75%, y una estrategia de inversión que representa en torno al 25% de la cartera y cuya función es realizar las operaciones de arbitraje en los índices de renta variable. El universo de inversión incluye 25 índices bursátiles a nivel mundial. En conjunto, estos índices sufren una media de 500 reajustes anuales, lo que se traduce por numerosas oportunidades de inversión para el fondo.

Principales posiciones de la cartera a 30-04-09

Posiciones Largo/corto Iberia Lineas Largo JM Smucker Largo Givaudan-Reg Largo BB Biotech Largo Liberty All Star Largo Wartsila Corto Bilfinger Berger Corto Foreign & Colonial Corto Covidien Corto Tyco Electronics Corto

El arbitraje de reajuste de un índice se lleva a cabo tomando una posición de compra (o venta) sobre la acción que entra (o sale) de un índice en el momento del anuncio oficial. En ocasiones, y si tras el ajuste, el movimiento en el precio del valor es excesivo, juegan la estrategia inversa. A continuación, un ejemplo de la entrada de una acción (Alliance Trust) en un índice (FTSE 100), y de las distintas etapas que se pueden seguir para arbitrar esta operación en el seno de Dexia Index Arbitrage:

En conjunto la estrategia ha logrado una rentabilidad del 4,9% en las dos semanas posteriores al anuncio de la inclusión de Alliance Truste en el FTSE 100. El volumen cada vez mayor de los ETFs sobre diversos índices de referencia no hace más que incrementar las oportunidades de arbitraje en este campo, en especial ahora tras la desaparición de muchos ‘hedge funds’ y ‘prop desks’ que se dedicaban en mayor o menor medida a lo mismo y que han dejado un jugoso hueco para los que han quedado en pie.

El fondo lleva un 1,94% de rentabilidad en lo que va de año. En los doce últimos meses sube casi del 6% y la rentabilidad acumulada a 3 años es del 18,15%. El fondo tiene historia de más de cinco años y el método está suficientemente probado por la gestora, como muestran sus resultados. Es una alternativa interesante al monetario.

Análisis del Dexia Index Arbitrage elaborado por Celine Giffard-Foret, analista de SelfBank

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