TRIBUNA de Laura Donzella, responsable de Ventas para Iberia y Latinoamérica, Nordea Asset Management. Comentario patrocinado por Nordea AM.
No nos dejemos llevar por los rendimientos negativos para asumir más riesgo: el valor añadido del saber hacer y de la gestión activa puede encontrarse en el espacio de la renta fija más segura.
En un contexto de rendimientos reducidos, encontrar una solución de renta fija atractiva y de bajo riesgo resulta una tarea complicada para los inversores. La respuesta podría residir sencillamente en el mercado de covered bonds europeos. Con activos por valor de unos 2,6 billones de euros, los covered bonds son instrumentos de deuda de elevada calidad, emitidos por instituciones hipotecarias o bancos y respaldados por un amplio abanico de activos.
Ofrecen a los inversores una doble cobertura. La primera cobertura es la reclamación total sobre los activos del emisor, a lo que se suma que los covered bonds son una de las clases de deuda más sénior del balance de las instituciones financieras. La segunda cobertura es un acceso preferencial al conjunto de activos de cobertura.
Todas estas características sitúan a los covered bonds en un nivel de seguridad similar al de la deuda pública en términos de riesgo y en uno muy superior frente al del resto de bonos. Pese a ello, los covered bonds siguen teniendo la capacidad de ofrecer rendimientos positivos más elevados en muchos territorios en comparación con la deuda pública.
En vista de que los covered bonds son inversiones sumamente seguras y muy reguladas, muchos consideran que esta clase de activos es más bien aburrida y suelen recurrir a estrategias de asignación pasiva o de comprar y mantener (buy and hold, en inglés). Si bien la inversión en covered bonds parece bastante sencilla a primera vista, este no es el caso . El mercado de covered bonds presenta varias ineficiencias: desde los nuevos emisores que pagan una prima para atraer a inversores, hasta el efecto que tienen unas metodologías de calificación que no reflejan por completo el modelo de negocio de ciertos emisores. De hecho, la brecha en los diferenciales pueden responder a diversos catalizadores, como la diversidad normativa, los diferentes niveles de riesgo en los bancos emisores, la incapacidad —o la resistencia (sesgo nacional)— de los inversores para acceder a ciertos territorios, etc.
Las ineficiencias y complejidades del mercado ofrecen una amplia gama de oportunidades a los equipos de inversión que aplican una estrategia de asignación realmente activa y dinámica: flexibilidad para invertir fuera del universo denominado en euros (sin riesgo de divisas, dado que la cartera está cubierta en euros), amplia experiencia en los mercados locales y profundo conocimiento sobre las calificaciones, por citar algunos ejemplos.
Nordea Asset Management cuenta con una experiencia considerable en este segmento y gestiona activos por valor de más de 40.000 millones de euros(1). Su equipo de inversión especializado en este universo cuenta con una media de 19 años de experiencia y una contrastada trayectoria a la hora de generar alfa.
Nuestras carteras gestionadas de forma activa tienen por objeto aprovechar oportunidades de valor relativo a través de un enfoque basado en el riesgo que se centra en el análisis cuantitativo. Buscamos invertir en covered bonds que ofrecen un nivel interesante de valor relativo en comparación con otras alternativas de inversión con características de riesgo similares. El rápido proceso de toma de decisiones que se aplica garantiza la capacidad del equipo para sacar partido de las oportunidades tan pronto como surgen en el mercado. Este proceso cuenta con herramientas de modelización y fijación de precios muy vanguardistas, desarrolladas por el equipo para lograr resultados de inversión constantes.
Nuestra propuesta de valor está estrechamente vinculada al valor añadido de la gestión activa. Las oportunidades de valor relativo están presentes tanto en un mercado con rendimientos negativos como en uno con rendimientos superiores. Identificamos oportunidades de valor relativo a través de un enfoque basado en el riesgo que se centra en el análisis cuantitativo. Mediante un enfoque sumamente dinámico, buscamos invertir en covered bonds que ofrecen un nivel interesante de valor relativo en comparación con otras alternativas de inversión con características de riesgo similares. Dado que nuestro proceso de inversión está centrado por completo en el valor relativo, creemos que también existirán oportunidades en el futuro.
Encontrar un refugio interesante y de bajo riesgo para los inversores en el contexto actual de mercado resulta complicado. Nordea ofrece tanto la clase de activos como el saber hacer: un equipo experimentado, que sigue un estilo de inversión activa de alta calidad y que cuenta con una sólida trayectoria de rentabilidades atractivas.
(1) Fuente: Nordea Investment Management AB, a 30.06.2019.
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