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“Definimos nuestros ETF de renta fija como los ingenieros de la industria”


State Street Global Advisors (SSgA) es la tercera gestora de activos con mayor patrimonio del mundo. Pero no se conforma con ese puesto: “Nuestro objetivo es ganar más protagonismo en Europa con nuestra gama UCITS”, declara Antoine Lesné, responsable de Estrategia y Análisis de ETF para EMEA. Lesné aclara que, si se contabilizasen los flujos de inversores europeos hacia la gama de ETF estadounidenses, probablemente la firma ocupase un puesto superior en el ranking europeo: "Además de los 30.000 millones de dólares que tenemos en la gama UCITS, probablemente tengamos entre 20.000 y 25.000 millones de dólares de dinero europeo invertido en EE.UU. por inversores institucionales que no tienen necesariamente que ceñirse a MiFID II. Eso nos posicionaría en un marco bastante diferente”. 

La firma se ha propuesto mejorar su posicionamiento en el mercado especialmente a través de su gama de ETF de renta fija. “Probablemente seamos la mejor gestora en renta fija indexada. Es importante traer el mensaje de que indexar renta fija no es una estructura fácil de institucionalizar, por su operativa inherentemente OTC, no es accesible para todo tipo de gestores”, puntualiza Lesné.

En la trastienda de SSgA

Lesné recuerda que el objetivo de la indexación es “reducir todos y cada uno de los componentes de riesgo frente al índice”. El experto considera que para una adecuada indexación en renta fija son imprescindibles la escala, la infraestructura y los conocimientos: “Aquí reside la habilidad de poder comprender la diferencia de obtener exposición a un nombre u otro, de tener exposición a cierta parte de la curva o a una calidad crediticia específica y, al mismo tiempo, pagar lo mínimo por ello. La réplica del índice es clave”. “No te conviertes en una gestora líder en renta fija desde la nada, se necesita crear toda la infraestructura de apoyo”, insiste el experto.

Uno de los aspectos fundamentales para la indexación de renta fija que hacen en SSgA es la liquidez. "Creo que, hasta cierto punto, la manera en que definimos nuestros ETF de renta fija es como los ingenieros de la industria". Se refiere a que, después de la crisis de 2008, los bancos de inversión redujeron dramáticamente su actividad de intermediación, y han sido gestoras de fondos y proveedores de ETF las que han llenado ese vacío: “Desde 2008, se ha producido un movimiento desde un modelo basado en la operativa por cuenta propia a un modelo de agencia en la actividad de brokerage, un modelo de conectar gente”, explica el experto, que sentencia: "Hoy puedes tener más variedad y liquidez potencial en un ETF que en un futuro de renta fija del mismo mercado. Existen muy pocos futuros sobre índices de renta fija y, como resultado, los ETF de renta fija son buenas herramientas para conseguir delta". 

El siguiente paso es ser capaces de generar esta liquidez a unos precios muy competitivos. El responsable explica que, para abordar esta situación, su firma ha dedicado mucho tiempo a desarrollar unos instrumentos que coticen con un diferencial muy ajustado entre oferta y demanda (bid offer spread), pero aplicado a cestas de bonos muy amplias, pensado especialmente en inversores tácticos en renta fija.  “Continuamos trayendo este tipo de innovación al mercado, desarrollando infraestructura especifica para operar los instrumentos de una manera eficiente”, explica Lesné.

Críticas a los ETF de renta fija

Lesné también tiene un discurso preparado para cuando se le pregunta por las objeciones a la inversión indexada en renta fija que han planteado diversos actores de la industria posicionados en el lado de la gestión activa. “El índice representa la manera en que se ha fundado la economía, guste o no. Si una empresa tiene que emitir deuda, y es una gran empresa, lo hará. ¿Significa que por eso sea una mala compañía? No necesariamente”, comenta en primer lugar.

El experto sí está de acuerdo en que existen una serie de desafíos a la hora de invertir en renta fija, principalmente a la hora de calcular los riesgos bajistas: “Entiendo la necesidad de tener un tipo de índice ligeramente diferente, pero, cuando pensamos en esos índices, están ampliamente diversificados”. Lesné se refiere a que sí, es cierto que la réplica de un índice de renta fija va a implicar que las empresas con mayor peso en el índice serán las más endeudadas… pero afirma que los propios gestores activos deberían explicar con más detalle sus propias posiciones: “Sus mayores posiciones, ¿son en un solo emisor, o en un solo bono?”.

El experto pone como ejemplo del riesgo de una concentración excesiva en una exposición lo que sucedió hace unos años con varios fondos activos de high yield que tuvieron que cerrar repentinamente. En cambio, recuerda que “debido a la regulación, o por deseo de los proveedores de ETF, se impone un límite a los emisores o al tamaño del bono. Nosotros lo hemos hecho en muchos casos para poder confrontar ese elemento de riesgo”. Es por estos motivos por los que el responsable muestra pasión al rebatir “esa impresión falsa de que hay tendencia hacia una mayor concentración hacia los emisores más endeudados”. “Puede que los gestores activos en crédito hayan hecho lo mismo, pero con un rating medio superior al del índice”, añade. Lesné aclara que sus críticas son constructivas: “Yo no estoy diciendo que la gestión activa sea mala. Hay mucho talento dentro de la gestión activa para generar alfa. Pero me gustaría que los gestores activos demostraran su capacidad para generar alfa de manera consistente dentro de su universo”, explica.

Lesné realiza una segunda observación, paradójica, sobre la idoneidad de invertir en renta fija con una estrategia activa o pasiva: “Si yo no tuviera conocimientos para invertir en renta fija, iría a un gestor activo para que hiciera una asignación de activos para mí. Pero se puede dar la situación de que sean inversores que añadan ETF a sus carteras para cubrir parte de la asignación de activos y/o reducir los costes totales de la cartera”. No es un caso exclusivo de la renta fija.  El experto pone como ejemplo a la inversión en smart beta: “Muchos inversores que invierte en renta variable está hablando de pasarse a la gestión activa porque no creen que el Smart beta vaya a funcionar en el nuevo entorno de mercado, pero los flujos en smart beta han ido creciendo consistentemente, porque se trata de un acercamiento sistemático. Un gestor activo puede estar regulando una cartera basada en smart beta”.

 El experto prefiere terminar su conversación con una afirmación optimista sobre el uso actual y futuro de estos instrumentos: “Lo mejor de los ETF es que son instrumentos muy democráticos. Hay un ETF para todo aquello que quieras hacer, y si no lo hay, será creado en el futuro”.

El último ETF de deuda que SSgA ha sacado al mercado es el SPDR Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond UCITS ETF. Un instrumento amplio, con más de 20.000 bonos en cartera, que está sirviendo de bastión para presentar los conocimientos y capacidad de inversión de SSgA en deuda indexada.

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