David Park (Carmignac): "Ahora nos sentimos más cómodos con nuestra exposición a Brasil"


Uno de los rasgos que han destacado en la estrategia de Carmignac este año es el aumento gradual de su apuesta por valores latinoamericanos. David Park, cogestor de los fondos Carmignac Emergents y Carmignac Emerging Markets Discovery (ambos calificados como Consistentes) detalla el posicionamiento por regiones del fondo Carmignac Emergents: si en 2015 se asignaba un 15% a renta variable latinoamericana, otro 15% a EMEA y el 68% restante a acciones asiáticas, la asignación este año se incrementa hasta el 23% en el caso de Latam y se reduce al 13% para EMEA y el 64% para Asia.

“El incremento de la exposición a Latam se explica porque hemos visto, especialmente tras la corrección de febrero, que se ha incrementado la calidad de esta región emergente”, afirma Park. La estabilización de las materias primas ha jugado un papel inestimable: “Las commodities han tocado suelo, por lo que los países emergentes que dependen de ellas han podido mejorar sus cuentas corrientes. Por ejemplo, Brasil el año pasado tenía un fuerte déficit por cuenta corriente y ahora lo ha llevado a cero”. De hecho, Brasil ha sido una de las grandes apuestas este 2016: “Ahora nos sentimos más cómodos con nuestra exposición a Brasil, por esa razón hemos incrementado nuestra posición del 1,5% al 5,1%. También hemos aumentado la exposición a Argentina después de las elecciones, del 1% al 3,3%”.

En ambos casos, Park afirma que la política ha sido el desencadenante de la mejoría de los fundamentales macro, y además prevé que este potencial de mejoría se prolongue: “En los dos países había una confianza muy baja en el sistema político, y no tenían margen de maniobra. Ahora, con el nuevo gobierno de Temer, si se mantienen el real y los precios de las materias primas, existe el potencial de que aumenten las inversiones, lo que ayudaría a mejorar la actividad industrial y, en último extremo, a mejorar el consumo”. Park aclara que no espera que Brasil registre crecimiento positivo en 2017, pero sí que “ha mejorado la calidad de las dinámicas de desarrollo de la economía, que se encuentra en condiciones menos malas que en 2015”.

Sobre el caso argentino, hay tres puntos principales que gustan al gestor: la victoria en las urnas de Mauricio Macri, su decisión de devaluar el peso y la de establecer un objetivo de inflación. “El peso argentino había estado muy manipulado durante el mandato de Cristina Fernández de Kirchner. Fue un periodo en que Argentina se aisló del mercado, impidiendo así que la inversión extranjera directa entrara en el país. Ahora que la divisa es más libre y el entorno macro es mejor, existe la oportunidad de que regresen al país inversores extranjeros y de que aumente la confianza”, detalla Park.

Cabe recordar que el enfoque de inversión de Carmignac está muy centrado en el largo plazo, por lo que la elección de estos países no responde a una moda de mercado: “No buscamos dinamismo. De hacerlo, nos posicionaríamos en valores de baja calidad, como Petrobras. Esto no es lo que hacemos. Nuestro objetivo es exponernos a empresas que operan en sectores con una baja penetración, que puedan beneficiarse del crecimiento a largo plazo compuesto y que puedan autofinanciar su crecimiento, es decir, que tengan una buena generación de caja”.

En cambio, el Carmignac Emergents ha invertido en la aseguradora brasileña BB Seguridade – por la oportunidad de participar en la introducción de la contratación de seguros en una fase de implantación todavía baja- y en la argentina MercadoLibre, líder de comercio electrónico en toda Latinoamérica y, aun así, con amplio potencial de crecimiento en los próximos años, a medida que cada vez más gente compre por internet en el subcontinente. “Tiene un potencial de creación de valor muy elevado y además eBay es accionista de referencia”, comenta el gestor sobre esta empresa. Éste insiste en que el equipo gestor no busca las ideas obvias, y que la temática de la baja penetración ofrece un amplísimo abanico de posibilidades.

Debido al proceso de selección de valores – a partir del MSCI EM se aplican filtros cuantitativos para llegar a un universo de 200 compañías-, el experto afirma que “la calidad de las compañías en cartera es superior a la media del índice”. También como resultado de este disciplinado proceso de inversión, el tracking error del fondo ha pasado del 9% al 7,7% y el active share se sitúa alrededor del 85%. El gestor indica que actualmente están sobreponderados en tecnología y consumo y ligeramente infraponderados en los activos financieros, y que los fondos tienen 0 exposición al sector de la energía.

Unas palabras sobre Trump y los emergentes

Con un 22%, un 17% y un 14% respectivamente, China, India y México son las principales exposiciones geográficas del fondo. En el caso de México e India, Park explica que le gusta de ambos la calidad de su entorno macroeconómico, con sus cuentas corrientes y su inflación bajo control y políticas monetarias favorables.

A pesar de las polémicas declaraciones de Donald Trump durante la campaña electoral – ha amenazado con emprender una guerra comercial contra China y México-, el gestor descarta un impacto real que vaya a afectar a la cartera: “Después del segundo debate presidencial, parece que la posición de Trump se ha diluido. Personalmente, creo que está haciendo y diciendo lo que sea para conseguir votos, pero en el caso de que llegara a presidente, creo que sus acciones serían mucho menos extremas de lo que dice. Trump es en realidad pragmático y racional, y ha construido su carrera en los negocios a base de decisiones pragmáticas y racionales”.

En el caso de que el magnate inmobiliario llegara a la Casa Blanca, para el experto el problema sería China: “Creo que no se ha puesto en precio esta posible victoria en el mercado chino, pero la depreciación del peso mexicano sí que ha reflejado de sobra la negatividad en torno a Trump”.

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