TRIBUNA de Didier Saint-Georges, head of Portfolio Advisors, managing director y miembro del Comité de Inversión Estratégico. Comentario patrocinado por Carmignac.
La recesión económica causada por la pandemia del COVID-19 fue un acontecimiento casi imposible de predecir que ha puesto a los mercados mundiales entre la espada y la pared. Después de más de una década de mercados alcistas, los inversores se han visto de repente cara a cara con una situación sin precedentes, preguntándose si los responsables políticos y monetarios podrán articular una respuesta suficiente.
Por si fuera poco, la crisis económica desatada no ha tenido nada que ver con otras precedentes, como la financiera de 2008, y la falta de comprensión ha afectado negativamente a muchos inversores por la venta masiva de valores al principio y su incapacidad después para aprovechar la subsiguiente recuperación de los mercados. En este complicado contexto también surgen oportunidades. Pero hay que estar preparados y saber aprovecharlas.
La crisis del COVID-19 ha sido, de hecho, una excelente prueba para demostrar el poder de la disciplina en la gestión de fondos y el verdadero significado de la palabra flexibilidad a la hora de gestionar el riesgo. Esa flexibilidad figura en los folletos de la mayoría de los fondos, pero no cabe duda de que, cuando se producen acontecimientos tan imprevisibles como esta pandemia, esa flexibilidad se vuelve obligatoria. No basta con ponerla en el folleto.
De esa flexibilidad puede presumir nuestro buque insignia, el Carmignac Patrimoine que, con 10.687 millones de euros bajo gestión1, supera este año en términos de rentabilidad al 97% de los fondos de su categoría Morningstar1 (moderate allocation o mixtos moderados2). La clave de este resultado es precisamente esa capacidad de adaptación, ya que mantener una asignación equilibrada entre renta variable y renta fija con la liquidez como la variable de ajuste es importante, pero no es suficiente.
Un enfoque sin restricciones
La batuta del fondo la llevan Rose Ouhba y David Older. Ambos gestores trabajan juntos para determinar la asignación de activos y el control de riesgos de una cartera construida como un todo y que se beneficia de la experiencia de ambos con un enfoque sin restricciones y con la mencionada flexibilidad, que siempre ha estado en el ADN de la estrategia, como leitmotiv. Con estas premisas, muy al inicio de la crisis, el equipo redujo la exposición a los bonos periféricos y a la deuda de los mercados emergentes; recortó drásticamente la posición neta en renta variable a través de contratos de futuros con el fin de evitar el riesgo del mercado; y aumentó su posición en cash.
Al tiempo que los gestores reducían riesgos, nuestro Carmignac Patrimoine se mantenía centrado en empresas de crecimiento secular, evitando las trampas de valor y los sectores sensibles. Las compañías en las que invierte el fondo están repartidas entre una amplia gama de sectores y zonas geográficas. Antes de que salieran las positivas noticias sobre el resultado de las vacunas contra el COVID-19, la estrategia ya mantenía una cartera equilibrada formada por valores de crecimiento tradicional de los sectores de tecnología (centradas sobre todo en subsectores preparados para abordar temáticas a largo plazo como la digitalización, el consumidor conectado y las tendencias demográficas), salud y consumo, empresas que, por un lado, están perfectamente adaptadas a un entorno de bajo crecimiento y economías estancadas y, por el otro, desde un punto de vista cíclico, se están beneficiando de las positivas noticias que llegan desde el ámbito de las vacunas. Esta equilibrada construcción de la cartera ha dado resultados y el fondo ha podido aprovechar tanto el repunte de la renta variable tras el crash bursátil de marzo y abril como las revalorizaciones que se han producido al calor de esas buenas perspectivas de la lucha contra el coronavirus en el ámbito de la prevención.
Sectores en los que buscar oportunidades
Además, la flexibilidad de la que hace gala nuestro fondo insignia y el hecho de contar con liquidez han permitido a los gestores aprovechar las oportunidades que han ido surgiendo en los mercados en otros sectores. De forma que, desde finales de marzo, el fondo añadió de manera táctica algunos valores cíclicos de alta calidad con buenas probabilidades de recuperarse rápidamente tras sufrir daños muy graves a causa de la pandemia, como el sector de viajes, que será uno de los más beneficiados en cuanto las economías comiencen a reabrirse.
También encontramos oportunidades en el sector bancario, un sector cuya rentabilidad se ha visto perjudicada de forma considerable tras años de tipos de interés en niveles extremadamente bajos, al tiempo que una regulación más estricta ha obligado a estas compañías a incrementar su ratio Core Tier 1, haciéndolas más resistentes a los riesgos sistémicos. Como consecuencia, redujimos drásticamente nuestra exposición a acciones bancarias a lo largo de los años, pero en cambio hemos invertido en deuda subordinada de bancos firmemente arraigados en Europa, los llamados campeones nacionales.
En deuda corporativa, el fondo también adquirió ciertos valores en los que el riesgo de impago estaba sobrevalorado. En esta área del mercado la crisis aceleró el ciclo económico, produciendo dislocación entre sectores y dispersión de los valores, lo que ofrece más oportunidades a los selectores de bonos.
La flexibilidad que caracteriza al Carmignac Patrimoine ha sido clave para aprovechar estas y otras oportunidades, con el consiguiente buen resultado de nuestro principal fondo de asignación de activos, pero será aún más importante de cara al futuro. Es necesario mantener la mente abierta. Ni los mismos epidemiólogos son capaces de prever la forma que adoptará la evolución del COVID-19, ni los economistas de predecir cuál será su impacto en la confianza de los consumidores e inversores. Aun así, el fondo tiene claras cuáles son sus prioridades: capturar el alza de la mayor parte de los mercados de renta variable y renta fija, y al mismo tiempo ser lo suficientemente flexibles como para amortiguar el riesgo a la baja durante las fases de corrección. Para ello es vital contar con una estrategia basada en convicciones que haga hincapié en la gestión activa del riesgo.
Fuentes y notas
1 Carmignac a 30/10/2020.
2 Categoría Morningstar: EUR Moderate Allocation – Global. La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor).
La referencia a una clasificación o premio, no garantiza futuros resultados de los fondos o del gestor. Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras.
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La duración mínima recomendada de la inversión en el fondo es de 3 años. La escala de riesgo del fondo es de 4. Escala de riesgo del DFI (Datos fundamentales para el inversor) del 1 (menor riesgo) al 7 (mayor riesgo). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. Principales riesgos del Fondo - RENTA VARIABLE: Las variaciones de los precios de las acciones cuya amplitud dependa de los factores económicos externos, del volumen de los títulos negociados y del nivel de capitalización de la sociedad pueden influir negativamente en la rentabilidad del Fondo. TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo. Los Fondos pueden tener límites de inversión específicos, como se menciona en sus respectivos prospectos. El Fondo tiene por objetivo batir a su índice de referencia durante un periodo de más de tres años. El indicador de referencia se compone de la siguiente manera: 50% del índice MSCI AC WORLD NR (USD) y 50% del índice Citigroup WGBI All Maturities calculado con dividendos netos reinvertidos. El fondo no garantiza la preservación del capital.
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