Crecimiento orgánico y de calidad, con Seilern


TRIBUNA de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS, sobre el fondo Seilern International Funds PLC - Stryx World Growth USD, fondo con la calificación Consistentes Funds People.

La renta variable ha tenido un año bastante complicado. Las expectativas de un crecimiento económico global robusto, igualmente distribuido en todas las regiones, se vieron frustradas ya con la primera corrección en el primer trimestre. Pero incluso en este entorno donde la volatilidad había vuelto con fuerza a las Bolsas, una adecuada diversificación y la aplicación del estilo growth de inversión ha conseguido obtener resultados superiores.

Podemos observar cómo la combinación de ambas estrategias ha rendido resultados excelentes,  según muestra la evolución del fondo Seilern International Funds PLC - Stryx World Growth USD, el más rentable de su categoría VDOS Renta Variable Internacional Global desde enero, con una revalorización de 12,89% en su clase HR de capitalización.

Invierte mayoritariamente en empresas de elevada calidad, que coticen en las Bolsas de valores de países de la OCDE y, sobre todo, en los Estados Unidos de América y en países de Europa Occidental que pertenezcan a la OCDE. Busca oportunidades de inversión en empresas grandes y exitosas, con un historial de buenos resultados y que tengan posibilidades de ofrecer crecimiento en un futuro.

Su estilo de inversión se define como crecimiento de calidad de gran capitalización. Seilern es una gestora con un enfoque estrictamente bottom-up, que no tiene en cuenta ninguna visión macroeconómica a la hora de construir las carteras. La gestora cree firmemente que el crecimiento de los beneficios de una compañía se verá reflejado a largo plazo en el precio de la acción. De acuerdo con esta filosofía, centran sus inversiones en compañías excepcionales, que demuestren de manera recurrente que son capaces de hacer crecer sus beneficios.

Están convencidos de que Invertir en este tipo de compañías a largo plazo proporcionará al inversor retornos por encima de la media asumiendo un nivel de riesgo inferior. Para conseguir este objetivo, las empresas a incluir en cartera han de cumplir una serie de características, que la gestora llama las 10 Reglas de Oro: 1) han de tener un modelo de negocio estable, 2) desarrollar su actividad en un sector con crecimiento estructural, 3) ser compañías líder dentro de su sector, 4) contar con una ventaja competitiva sostenible, 5) lograr un crecimiento orgánico a partir de las ventas 6) ser poco intensivas en cuanto a capital y tener una tasa de retorno sobre capital invertido alta 7) baja concentración de clientes y presencia geográfica diversificada 8) balance sólido 9) gobierno corporativo ejemplar y equipo directivo excelente y 10) transparencia contable.

Una vez que encuentran una compañía que presenta estas características, pasa a ser candidata para formar parte del universo Seilern. Hay que tener en cuenta que hay muchos sectores que no cumplen estas Reglas de Oro, por lo que hay muchos sectores en los que no invierten (bancos, aseguradoras, utilities, telecos, materias primas, autos o aerolíneas). Esta característica tendrá una gran influencia en el comportamiento del fondo en los distintos entornos de mercado.

El equipo de gestión de Seilern se diseñó ya en 1989 con un modelo según el cual no tuviera riesgos de tipo gestor, de forma que la relevancia que un gestor puede tener sobre el fondo es ínfima. En el caso concreto de este fondo, la función del gestor es la selección de compañías que ya han pasado el filtro de las Reglas de Oro de Seilern, por lo que la principal aportación de alfa del fondo proviene principalmente de la correcta incorporación de valores al Universo, un proceso que puede llevar entre tres meses y un año.

El gestor del fondo Stryx World Growth es Michael Faherty, analista y portfolio manager. Michael entró a formar parte de Seilern en 2016. Con anterioridad fue Analista de Renta Variable Americana en J.P Morgan y J.P Morgan Chase. Michael cuenta con la certificación CFA Charterholder y es Licenciado en Derecho por la Universidad de Cork y Master en Finanzas por el Trinity College.

Lo más característico del proceso de inversión de la gestora es el universo Seilern que incluye entre 60 y 70 compañías y a partir de la cual los gestores podrán construir sus carteras. Si una compañía no pertenece a esta lista, el gestor no podrá añadirla a la cartera bajo ninguna circunstancia. Esta lista está compuesta por las compañías que la gestora considera que son las mejores del mundo en cuanto a calidad, crecimiento y predictibilidad. Aproximadamente el 50% de las compañías de esta lista son americanas y el 50% europeas.

Para que una compañía entre en el universo, un analista tiene que redactar un documento de iniciación o documento base, de entre 30 y 100 páginas, conforme avanza en el proceso de análisis de esa compañía. Este proceso puede durar entre un mes y un año, dependiendo de la complejidad de dicha compañía. Una vez el analista ha escrito dicho documento, la empresa seleccionada tendrá que obtener la aprobación unánime de todos los gestores. Si esto ocurre finalmente, el analista tendrá que hacer una presentación al presidente y fundador Peter Seilern quien, como guardián y garante de la filosofía de inversión, tiene derecho final de veto. Solo y exclusivamente tras todo este proceso, una compañía pasara a formar parte del universo Seilern.

Es el universo Seilern por tanto el principal generador de alfa de las carteras de la gestora. Es mucho más relevante el proceso de filtrar las 40.000 compañías que cotizan en los países de la OCDE, para reducirlo a una lista de entre 60 y 70 compañías que conforman el universo Seilern, que el proceso de pasar de 30 compañías que tiene el universo Seilern americano a las 19 que tiene la cartera del fondo Stryx America.

Se construyen así carteras concentradas, de entre 17 y 25 compañías excepcionales. Una vez que identifican uno de estos negocios, permanecen invertidos en él a largo plazo. La cartera del fondo incluye entre sus mayores posiciones, acciones de Mastercard (8,70%) Dassault Systèmes (7,60%) Coloplast (6,10%) Alphabet (5,90%) y Estée Lauder (5,30%). Por sector, las mayores ponderaciones corresponden a tecnologías de la información (29,60%) aalud (18,70%) consumo discrecional (16,90%) industrial (10,60%) y consumo básico (9,60%), mientras que por país, Estados Unidos (63%) zona euro (14,20%) Dinamarca (6,10%) Suecia (2,80%) y Japón (1,30%) representan los mayores pesos en la cartera del fondo.

La evolución histórica del fondo por rentabilidad lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2014, 2015 y 2018, batiendo al índice de su categoría en 2016 y 2017, con un dato de volatilidad a tres años de 8,80% y de 10,43% a un año. En este último periodo, su Sharpe es de 1,71 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 6,33%. La aportación mínima requerida para suscribir la clase HR de capitalización de Seilern International Funds PLC - Stryx World Growth USD es de 500 dólares (aproximadamente 438 euros) aplicando a sus partícipes una comisión fija de 1,50% y de depósito de hasta 0,025%. Cuenta con un patrimonio global bajo gestión de 826 millones de dólares (aproximadamente 915 millones de euros).

Puesto que su enfoque es puramente bottom-up, la gestora dedica el 100% de su tiempo a entender los modelos de negocio de cada una de las compañías que tienen en cartera y cómo pueden afectarlas los diferentes ciclos del mercado. Un punto disruptivo y diferenciador de estas compañías y que se podría considerar como estrategia de la casa, es que llevan ya bastante tiempo notando que las compañías de consumo estable, que reunían muchos de sus criterios de quality gowth, han empezado a presentar peores resultados.

La causa de este cambio proviene del debilitamiento de las principales barreras de entrada que tenían estas empresas, consecuencia de los significativos cambios tecnológicos que están eliminando intermediarios en la cadena de negocio y acercando los productos al consumidor final. Las empresas que consiguen adaptarse con éxito a estos cambios, continúan cumpliendo los criterios de quality gowth, mientras que las que continúan con los modelos de negocio tradicionales, van perdiendo competitividad y sostenibilidad.

Otra temática o estrategia que está cambiando el universo de compañías capaces de cumplir las Reglas de Oro Seilern es, en el caso de las compañías americanas de salud, su capacidad de adaptarse a los grandes recortes de gasto por parte de Medicare y Medicaid. Muchas empresas se convertirán en la parte de problema y otras, como por ejemplo Stryker, se convertirán en la parte de la solución, reduciendo los costes por paciente.

Concluyendo, la principal estrategia de Seilern es buscar la predictibilidad en la calidad del crecimiento orgánico de las compañías (crecimiento por ventas, y no por fusiones y adquisiciones o recompra de acciones). Esto hace que la gestora se fije de manera exhaustiva en cada uno de los modelos de negocio de las compañías para entender y poder estar seguros de cómo se van a comportar según el ciclo de mercado en el que estemos

Por su sostenida evolución por rentabilidad en el último periodo de tres años, respecto a la volatilidad en el mismo periodo, el fondo obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.

Para información más detallada, ver ficha adjunta.

Archivos adjuntos

Profesionales
Empresas

Noticias relacionadas

Lo más leído