TRIBUNA de Paolo Viale, senior vice president, client advisory, Winton Group. Comentario patrocinado por Winton Group.
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años de los Estados Unidos cayó por debajo del 1% por primera vez en marzo, cuando los inversores se enfrentaron al impacto de la pandemia del coronavirus en los precios de los activos. Si bien el bloqueo impuesto en la mayoría de las principales economías del mundo fue un acontecimiento extraordinario, el nuevo bajo rendimiento del Tesoro representó la continuación de una tendencia a la baja de 40 años en los costos de los préstamos de los gobiernos y las empresas. En todo caso, los Estados Unidos fueron un relativo recién llegado a la parte de bajo rendimiento: los rendimientos de los bonos del Gobierno japonés a 10 años cayeron primero por debajo del 1% en 1998 y fueron negativos en 2016, al igual que sus homólogos alemán y suizo.
Rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años desde 1962
Esto representa un desafío para los gestores activos. Desde el comienzo del milenio, los bonos del Estado han proporcionado rendimientos constantes con una baja correlación con los activos de riesgo, lo que constituye un valioso contrapeso para las asignaciones de capital. Cuando los mercados bursátiles bajaron, los inversores pudieron confiar en los bonos para mitigar las pérdidas. Esto fue evidente durante el estallido de la burbuja de las puntocom, la crisis financiera de 2008 y, una vez más, durante el agudo, aunque breve, mercado bajista de valores de este año.
Sin embargo, los rendimientos casi nulos ponen en duda que esta clase de activos pueda seguir desempeñando un papel defensivo y diversificador en las carteras. En primer lugar, los rendimientos deben adentrarse profundamente en territorio negativo para que muchos bonos proporcionen el mismo nivel de protección durante futuras crisis. En segundo lugar, un inversor ya no recibe muchos ingresos, si es que recibe alguno, por la tenencia de bonos del Estado, lo que significa que hay un costo implícito (o explícito en el caso de los bonos de rendimiento negativo) de mantener una asignación. Esto se prolonga en el rendimiento general de la cartera y podría requerir una mayor asunción de riesgos en otros lugares para cumplir los objetivos de rendimiento.
Para construir una cartera equilibrada, los gestores activos pueden verse tentados a considerar otras opciones, como las estrategias multiactivo. Estas tienen una historia establecida con Winton, por ejemplo, operando una durante más de dos décadas. Las estrategias construyen carteras diversificadas que evolucionan gradualmente en respuesta a señales sistemáticas de negociación, que van desde el seguimiento de la tendencia, el carry y el valor, hasta fuentes de rentabilidad más innovadoras.
Si bien las estrategias de Winton proporcionan exposición a los bonos del Estado, se puede tirar de muchas más palancas para dar a la cartera una inclinación defensiva. Las estrategias pueden tomar posiciones largas en otros supuestos refugios seguros, como el oro, el yen japonés y el franco suizo. También pueden tomar posiciones cortas en índices de acciones y otros activos que pueden correlacionarse con las acciones en momentos de tensión. Entre los ejemplos se incluyen las energías, los metales básicos y las monedas de los mercados emergentes.
Las estrategias de Winton no siempre tendrán una postura defensiva, ya que el posicionamiento de la empresa en un momento dado se rige por la dirección predominante de las tendencias del mercado y otros indicadores de precios y fundamentales. Sin embargo, es probable que los gestores activos tengan que adoptar estrategias más flexibles e innovadoras para navegar en un mundo en el que los rendimientos de los bonos se han desvanecido.
Para más información sobre Winton, véase el siguiente enlace: www.winton.com/diversified.
