La selección de deuda emergente de Julius Baer


TRIBUNA de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.

Los bancos centrales están ya actuando para mitigar el posible retroceso económico global. La Reserva Federal se ha comprometido a mantener un nivel bajo de tipos de interés por un periodo más extenso, Japón está adoptando estímulos adicionales y se espera que el Banco de Inglaterra podría reducir el tipo de interés oficial esta semana. También el Banco Central Europeo está ponderando la extensión de su política monetaria expansiva.

Con los tipos de interés a niveles históricamente bajos, e incluso negativos, en los mercados desarrollados, los mercados emergentes están captando la atención de los inversores. Son activos con rendimientos más elevados que tienen una fuerte tendencia de reversión a la media, eficiente para una inversión a largo plazo. Un efecto que se ha observado en varios periodos y que funciona mejor con activos en divisas de referencia, razonablemente bien con bonos en divisa local, con cobertura, y es menos efectivo en el caso de divisas locales.

De la categoría VDOS renta fija internacional emergentes, que incluye fondos que invierten en este tipo de activo, el fondo más rentable en el año es la clase C en dólares de Julius Baer Multibond - Emerging Bond Fund (USD) con un 11,88% de rentabilidad.

Referenciado al índice JPM EMBI Global (composite), se propone como objetivo generar retornos superiores a lo largo de los ciclos de mercado, a través de una cuidada selección de emisiones de países emergentes y un completo posicionamiento de la cartera. Incluye tanto emisiones soberanas como corporativas denominadas en divisas fuertes, como derivados de crédito y divisas que utiliza para una más eficiente gestión de la cartera y con propósitos de cobertura. Su cartera incluye entre 50 y 70 bonos soberanos y entre 50 y 60 bonos corporativos que aportan respectivamente el 75% y el 15% del valor liquidativo de la cartera, con una duración típica de entre 6 y 8 años.

El gestor del fondo es Enzo Puntillo, director de inversiones de renta fija y director de deuda de mercados emergentes. Es el gestor principal de todas las estrategias de deuda de mercados emergentes.

Enzo se incorporó a GAM en octubre de 2005, habiendo gestionado anteriormente fondos y mandatos institucionales de bonos en UBS Global Asset Management en Zurich, con un enfoque en deuda global de mercados emergentes. Previo a su incorporación a UBS fue trader de renta fija en BNP Paribas. Estudió administración de empresas y económicas en la Universidad de Ciencias Aplicadas de Basilea y cuenta con la acreditación Certified European Financial Analyst (CEFA).

El enfoque de inversión se desarrolla a partir de tres convicciones básicas. Por una parte, que las oportunidades y riesgos en mercados emergentes no son estables en el tiempo, por lo que se toma un enfoque dinámico, con un estilo de gestión activo. La segunda convicción es que tanto fundamentales como valoraciones son importantes al evaluar una inversión: las inversiones buenas no son atractivas a cualquier precio. Y, por último, que crédito, tipos de interés y divisas responden de forma diferente a influencias diferentes, por lo que analizan cada tipo de activo de forma independiente.

El proceso inversor consta de tres etapas. En un primer paso se identifican países y activos que están pasando por una crisis o recuperándose de ella, para evaluar hasta qué punto esta circunstancia está incluida en el precio. A través de un análisis fundamental, se consideran aspectos sociales y políticos, así como de liquidez y de solvencia, valorándose los spreads de crédito entre países y las curvas de tipos en y entre cada país. En base a esta información se determina la exposición por país.

El segundo paso se propone entender los ciclos y calibrar la exposición. Se trata de entender lo que mueve a los mercados domésticos y globales, e identificar la etapa del ciclo y su fortaleza. Se valora el comportamiento actual respecto al histórico, tanto del mercado como de los diferentes activos, para determinar el perfil de crédito y de tipos de interés (agresivo, neutro o defensivo).

Por último, se construye y se gestiona la cartera. Para ello se validan el momento y posicionamiento, haciendo un seguimiento y balance continuo de riesgos y oportunidades. Una cartera cuyas mayores ponderaciones por país corresponden a la Federación Rusa (6,97%), República de México (4,35%), Indonesia (4,30%), Croacia (4,24%) y República de Colombia (3,79%).

Por rentabilidad, la evolución histórica de la clase C en dólares de Julius Baer Multibond - Emerging Bond Fund (USD) se posiciona entre los mejores de su categoría por este concepto, en el primer quintil durante 2014, 2015 y 2016, batiendo al índice de su categoría durante 2012. A tres años, su volatilidad es de 11,22% y de 10,62% en el último año, periodo en que registra un sharpe de 1,09 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, de 3,87%. Pensado para inversores institucionales, requiere una aportación mínima de 500.000 euros, aplicando a sus partícipes una comisión fija de hasta 0,8% y de depósito de hasta 0,2%.

El equipo gestor tiene un sentimiento positivo respecto a la deuda emergente. Estiman que cuentan con un elevado cupón, tanto en términos históricos como absolutos y relativos, y que el activo se ve apoyado por la búsqueda de rentabilidad. Piensan que es una de las pocas clases de activo de crédito con fundamentales que se están estabilizando, e incluso mejorando en algunos casos, especialmente respecto a otros tipos de activo, y que es, además, un tipo de activo que no se apoya en el crecimiento económico para comportarse bien. Por otra parte, se espera un bajo nivel de emisiones del Gobierno en divisas de referencia durante 2016, con la mayoría de las carteras aún infraponderando bonos emergentes, tras los ultimos tres años.

El fondo muestra un excelente comportamiento en estos tres últimos años, especialmente por rentabilidad y una volatilidad bastante controlada si consideramos el tipo de activo en que invierte, haciéndose merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.    

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Para información más detallada, ver ficha del fondo.

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