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Cómo se posicionan los gestores de los mayores fondos de renta fija ante la prolongación de los tipos al 0%


Si hay algún evento que explique el gran primer semestre que han protagonizado la mayor parte de los mercados financieros, ese ha sido la decisión de los grandes bancos centrales de mantener, si no impulsar aún más, su política monetaria de tipos al 0%. La justificación oficial es que esta política monetaria ultra laxa es lo que permitirá evitar una recesión económica en el corto, aunque en realidad, sobre todo en EEUU, las señales que indican esa probabilidad de gran deterioro de la economía siguen si estar muy visibles.

De hecho, el último dato de empleo que se conoció en EEUU distó mucho de ser negativo y de ahí que cada vez más inversores duden de que la Fed de Powell cumpla con lo que demanda el mercado y opte por recortar los tipos de interés en su reunión del 31 de julio. “La Fed necesita encontrar el equilibrio adecuado tanto en el tono como en su decisión de política monetaria. El mercado está claramente esperando (y ha puesto en precio) un recorte en los tipos de interés. Es probable que la Fed aplique este recorte para evitar una venganza del mercado”, apunta David Lafferty, economista de Natixis IM. Eso sí, todo apunta a que de producirse el recorte en julio, éste será menor del esperado antes del informe de empleo por el mercado. “Si bien es poco probable que los datos causen un cambio radical en las expectativas del mercado de que la Reserva Federal de los EE. UU. (Fed) recortará las tasas de interés en las próximas reuniones, creemos que sí sugiere que no habrá un recorte del 0,5% en julio. La mayoría de las estimaciones ahora sugieren un recorte del 0,25% en la próxima reunión”, afirman desde Franklin Templeton.

Sea como sea el recorte, lo que parece claro es que este cambio de rumbo de los bancos centrales (en el caso de Europa incluso se empieza a hablar de la posibilidad de un nuevo QE ya con Christine Lagarde al frente), ha variado la estimación que los gestores tienen con respecto al comportamiento que pueda tener la renta fija a corto. En Funds People hemos preguntado a los gestores de los fondos de deuda más grande del mercado (se incluyen solo los que están a la venta en España según los datos de Morningstar) cómo tienen posicionadas sus carteras ante la prolongación de esa era de tipos bajos que ya han confirmado los grandes bancos centrales.

Mathew Sheridan y Gershon Distenfeld, gestores de Alliance Berstein, son los responsables de dos de estos fondos: AB Global High Yield y AB American Income, que cuenta con el Sello Funds People 2019 por su calificación de Blockbuster, con patrimonios de 20.452 millones de euros y 18.800 millones de euros respectivamente. Para ambos la clave para poder analizar el impacto que este giro dovish llevado a cabo por la Fed puede tener en su cartera es identificar por qué se produce. Y ellos defienden que ese movimiento no responde tanto al miedo a una recesión como a una desaceleración económica y de ahí que consideren clave gestionar adecuadamente la duración. “La duración juega un papel fundamental en la asignación. Dentro de las tasas, continuamos enfocándonos en la parte intermedia de la curva donde la curva de rendimiento es más normal. Creemos que esta parte de la curva ofrece "seguro" contra la volatilidad del crédito”, afirman los gestores.

Además, en el mercado corporativo consideran que hay oportunidades en el mercado high yield aplicando un enfoque de diversificación debido a la caída de la oferta que se puede producir en un contexto de política acomodaticia de la Fed. Junto a esto, también ven oportunidades e aquellos sectores de la economía de EEUU ligados al consumo. “Seguimos teniendo importantes posiciones en titulizaciones hipotecarias. Teniendo en cuenta los bajos tipos de interés en EEUU, esperamos que aumente la facilidad en el acceso a la vivienda y que el consumidor sea más partidario de refinanciar y aprovechar el dinero para gastarlo y eso debería beneficiar nuestras posiciones ahí”, afirman los gestores.

Las titulizaciones hipotecarias también están en la lista de activos donde ve más potencial Dan Ivascyn y Alfred Murata, gestores de PIMCO GIS Income Fund, fondo que cuenta con el Sello Funds People 2019 con la triple calificación y el producto de renta fija con mayor patrimonio de los que se venden en el mercado español ya que cuenta con la friolera de 60.000 millones de dólares, según los datos de Morningstar.

“A medida que los tipos se han recuperado, hemos sumado posiciones en emisiones gubernamentales de MBS, que ofrecen a la cartera una recuperación de alta calidad en los rendimientos sobre los bonos del Tesoro de EEUU”, afirman los gestores de PIMCO. No coinciden, sin embargo con los gestores de Alliance a la hora de valorar el segmento de high yield  ni en su posicionamiento en lo que se refiere a la duración. “Somos cautelosos en nuestra asignación a corporaciones de alto rendimiento y somos conscientes de la liquidez. En los mercados emergentes, nos centramos en grandes exposiciones cuasi-soberanas y tasas de interés locales en países seleccionados”, apuntan estos gestores. En cuanto a la duración y debido a la inversión que se ha producido en algunas partes de la curva han modificado parte de su exposición del tramo 3-5 años a posiciones de 10 años.

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