El panorama macroeconómico y geopolítico mundial está en constante cambio, lo que sugiere sobre todo un entorno de crecimiento más lento, con altas valoraciones para la renta variable, dentro de un contexto de mayor incertidumbre política. Esta incertidumbre presenta un reto para los inversores en busca de activos que logren generar rentabilidades atractivas, sin dejar de ofrecer preservación del capital durante condiciones de mercado y económicas más difíciles.
Morgan Stanley Investment Funds Global Brands Fund es un fondo de renta variable global concentrado en compañías de alta calidad, que busca ofrecer potencial de rentabilidades a largo plazo y protección en las caídas. Pensamos que una cartera formada por compañías de calidad excepcionalmente alta, cuya ventaja competitiva se basa en activos intangibles difíciles de replicar y en su capacidad para fijar precios, tiene el potencial de generar rentabilidades de manera sistemática en mercados alcistas y de contribuir a conservar el capital en mercados bajistas. El fondo ha generado un perfil de rentabilidades asimétricas durante más de 15 años desde su lanzamiento el 30 de octubre del 2000. Estas compañías son capaces de crecer de manera estable y son relativamente robustas durante correcciones del mercado. La solidez del flujo de beneficios se basa en la estabilidad de sus flujos de caja libre, posibilitando a los directivos continuar reinvirtiendo en el negocio a altas tasa de retorno sobre el capital operativo y/o devolver capital a los accionistas. Los criterios de calidad son:
- Activos intangibles difíciles de replicar que protejan la sostenibilidad de la compañía
- Alta y sostenible rentabilidad sobre el capital operativo empleado (ROOCE), sin apalancamiento
- Altos márgenes brutos y baja intensidad de capital
- Fuente de ingresos sólida y recurrente
- Potencial de crecimiento orgánico
Creemos que nuestro estricto proceso de inversión y la manera disciplinada en que se aplica, permite al Morgan Stanley Investment Funds (MS INVF) Global Brands Fund ofrecer rentabilidades asimétricas y volatilidades menores que muchos otros fondos de renta variable global.
Al evaluar estas compañías, nos centramos en la calidad de su ventaja competitiva, la fortaleza, estabilidad financiera, posición en la industria y la calidad de la gestión. Al seleccionar compañías, creemos que hay un riesgo inherente de sobrepagar por alta calidad. En nuestra opinión, la forma más precisa de valorar una compañía es en términos absolutos, en lugar de en términos relativos, utilizando la rentabilidad del cash flow libre. Utilizamos el cash flow libre, en vez de los beneficios contables reportados por las compañías, como primera métrica de valoración. Comparamos la rentabilidad del cash flow libre de la compañía con la rentabilidad del Treasury a 10 años. Dada la escasez de compañías de alta calidad con valoraciones atractivas, gestionamos una cartera bastante concentrada (20-40 valores).
Hemos detectado que la solidez económica de las empresas de calidad ayuda a generar rentabilidades atractivas cuando más se necesita – en entornos de mercado difíciles y desafiantes, como los que estamos experimentando estos meses.
Por quinto año consecutivo, parece que hay una creencia común de que los mercados globales volverán a ofrecer crecimientos de beneficios de doble digito. Las estimaciones de beneficios para el 2016 del índice MSCI World, las cuales han caído un 22% desde las estimaciones de consenso de principios de 2014 (en términos de dólar); muestran ahora un crecimiento del 8%, habiendo alcanzado máximos de 13% en marzo de 2015. No obstante, el optimismo natural del mercado permanece impávido, con una estimación de crecimiento del 12% para 2017.
Será un reto llegar a estas estimaciones, especialmente teniendo en cuenta que algunos de los problemas a nivel macro se intensifican. Que crezcan los beneficios, en términos de USD, tanto dentro como fuera de los EE.UU., es probable que sea tan difícil en 2016 – si no más – como lo fue en 2015, y no parece verse reflejado en las valoraciones actuales de 15.8x para los próximos 12 meses del MSCI World. Este múltiplo es superior al de hace un año y, en nuestra opinión, las perspectivas se han deteriorado aún más.
Actualmente en nuestras posiciones, especialmente en las del sector de Consumo Discrecional, el objetivo de inversión continúa siendo la búsqueda de compañías excelentes a precios ajustados. Seguimos concentrándonos en las que consideramos las compañías de mejor calidad en los mejores sectores, que combinen un crecimiento de ingresos estable y recurrente, altos márgenes sostenibles gracias al poder de fijación de precios, y la capacidad de generar caja a través de altos retornos sobre el capital poco apalancados. Aunque no ofrezcan una protección perfecta ante una corrección de mercado de corto plazo, creemos que estas compañías deberían continuar ofreciendo crecimiento de beneficios estables, distribuibles, que debería mitigar el impacto de una corrección de medio plazo. Por ahora, y como siempre, nuestro enfoque continúa siendo el de invertir no en la siguiente mejor idea, ni en la que mejor comportamiento vaya a tener, sino poseer compañías en cartera que hagan exactamente lo que buscamos, incrementar el patrimonio de nuestros inversores a lo largo del tiempo.
Seminario en Madrid
Morgan Stanley Investment Management organiza el próximo 27 de enero un seminario sobre Global Brands, en el que profundizará su proceso de inversión y cuál es su valor añadido en este entorno de mercado. En el evento participará Bruno Paulson, gestor del fondo.
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