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Cómo gestionar un fondo Global Macro en tiempos turbulentos: claves de La Française Allocation


El fondo La Française Allocation, gestionado por François Rimeu, tiene como objetivo generar una rentabilidad neta del Euribor más el 3,5% con una volatilidad máxima a posteriori del 10%. Se trata de un fondo global macro dotado de mucha flexibilidad. La exposición a renta variable puede oscilar entre el -60% y el 60%, y puede invertir hasta el 100% su cartera en tesorería si fuese necesario. La duración puede oscilar entre los -10 y los 10 años. “Es un fondo que no está pensado para ganar un 15%, pero tampoco para que experimente grandes pérdidas”, señala el gestor. Es gracias a la consistencia de sus retornos que el fondo de La Française AM ha recibido la calificación de “Consistente”, incluida dentro de  los sellos Funds People.

Este fondo tiene una serie de restricciones para mantener un sesgo conservador y limitar la volatilidad en mercados a la baja. En primer lugar, no puede invertir en mercados emergentes poco líquidos, así que solo puede centrarse solo en los más grandes. Tampoco invierte en crédito ni en materias primas, porque busca exclusivamente los activos más líquidos, sobre todo a través de derivados. De hecho, Rimeu presume que podría necesitar sólo media hora para liquidar toda la cartera.

Otra de las características del fondo es su tendencia contraria, “pero controlando que no sea muy pronto ni muy tarde”. Para hacerlo, las convicciones son importantes, pues determinan la asignación de activos: “No tenemos por qué estar invirtiendo, sólo cuando tenemos claro que hay asimetría en el mercado o cuando vemos una tendencia”

La cartera está orientada a expresar una serie de temas macroeconómicos. La exposición neta del fondo antes del Brexit era de 0 aproximadamente, con un -10% neto en renta variable estadounidense y un 10% de largo neto en Europa. “El fondo puede comportarse como si fuera market neutral y ese es nuestro estado actualmente. Hemos estado cortos durante unos meses, en 2015 y 2016, y largos durante otras temporadas. No tenemos ningún problema, el fondo es tan flexible que ha habido ocasiones en las que hemos variado la exposición del fondo un 30% en un solo día”, explica Rimeu.

En los días previos a la votación sobre la permanencia en el Reino Unido, uno de los temas que reflejaba la cartera el mal momento para ponerse largos en renta fija: “Estamos cortos sobre todo en la parte larga del mercado europeo, especialmente en Alemania. Parece muy pronto para este posicionamiento, puede que perdamos algo de rentabilidad en los próximos meses, pero creemos que es probable que haya una corrección”.

Como el mercado estaba descontando una probabilidad del 85% a favor del voto por la permanencia, el gestor optó por adoptar un posicionamiento muy cauto, dado que “la rentabilidad/riesgo no era muy convincente”. Tras el resultado de Brexit, el análisis efectuado por el equipo de La Française Allocation revela que “el impacto debería ser significativo para Reino Unido, marginal para el crecimiento de la UE e inexistente para el crecimiento global”. En los días posteriores al 24 de junio, Rimeu incrementó el riesgo en renta variable europea, pues estaba observando “bajo posicionamiento, altos niveles de estrés y sólidos indicadores macro” y retomó su posición corta en bonos estadounidenses a dos años, “porque pensábamos que lo que estaba poniendo en precio el mercado sobre subidas de tipos futuras de la Fed era demasiado bajo”.

El segundo tema es el posicionamiento a favor de un repunte de la inflación en EE.UU. : “Vemos algo de impulso en la inflación, también un poco en la UE. Las expectativas puestas en precio del mercado son muy bajas, en comparación con el aumento de la inflación que están experimentado algunos sectores, como el del alquiler, el de salud y el de la educación”, aclara Rimeu. Éste añade que también se está viendo algo de presión inflacionaria en los salarios y la consiguiente recuperación de las materias primas. “Es una visión no consensuada con el mercado, pero creemos que no estamos lejos del punto de inflexión para la inflación”.

El tercer tema es la posición corta en renta variable estadounidense, para reflejar la visión del gestor de que las compañías estadounidenses están perdiendo rentabilidad como consecuencia del incremento de la ingeniería financiera (recompra de acciones). Rimeu cree que los balances están bajo presión y que los ROE ya están a la baja.

La hora de los valientes

El gestor está convencido de que “se puede hacer dinero si se tiene la capacidad de mantener la calma cuando los mercados están nerviosos y son temerosos. Cuando el mercado presenta este comportamiento es cuando puedes conseguir la mejor asimetría de los retornos, y esto es lo que vamos a intentar hacer cada vez que pensemos que el mercado esté colapsándose”. Para Rimeu, la clave del éxito de esta estrategia es “tener una cartera que no contenga mucho riesgo y ser muy coherente en la manera en que tomas beneficios”

El principal reto con el que se está encontrando el gestor para su fondo es hallar fuentes adecuadas de diversificación: “El impacto de los bancos centrales, al obligar a los inversores a hacer lo mismo al mismo tiempo, junto con el hecho de que la liquidez es inferior a la de años anteriores, significa que buscar algo de descorrelación para la cartera parece más difícil que hace un par de años”.  El gestor señala que el mercado está mostrando signos de movimiento en bloque en una dirección u otra, con algunas apuestas predominantes: largos en renta variable, cortos en euro…

Rimeu explica el modus operandi de su equipo gestor para contrarrestar este efecto: “Utilizamos un software que nos ayuda a entender las dinámicas de cada clase de activo, las dinámicas de la correlación. Hacemos mucho análisis para corregir todas las transacciones y ajustar la cartera al modo “risk on/ risk off”, movimientos de los bancos centrales, perspectivas de crecimiento de China, etc”. El gestor añade que “con cada transacción corres un riesgo, necesitamos identificarlo y asegurarnos de que es el riesgo que queremos asumir”.

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