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Cómo generar rentas en un entorno de subidas de tipos


La generación de rentas se ha convertido en una necesidad vital para muchos ahorradores e inversores que actualmente buscan alternativas a unos depósitos bancarios que ofrecen rentabilidades cercanas al 0%. De los fondos mixtos que llevan el apellido income en España, el que más popularidad ha alcanzado es el JPM Global Income, producto con la calificación Blockbuster Funds People. Michael Schoenhaut y Talib Sheikh, gestores del fondo, quienes reconocen que el entorno de mercado tampoco es especialmente sencillo para los cazadores de rentas. Por ese motivo, los gestores de J.P.Morgan AM han elaborado una guía en la que explican cómo tener éxito para generar rentas en un entorno de subidas de tipos de interés.

Primer paso: conocer el terreno

A la hora de subir una montaña, conocer el terreno resulta tan importante como la preparación física y mental. Antes de invertir con un objetivo de generación de rentas en el entorno actual, Schoenhaut y Talib Sheikh creen importante conocer los riesgos que amenazan la inversión y cómo pueden desarrollarse. “A nadie se le ocurriría salir de casa sin chubasquero si hubiese una elevada probabilidad de lluvia”.

Riesgo de tipos de interés

El riesgo de tipos de interés es uno de los riesgos más importantes para los inversores de rentas. A lo largo de las últimas tres décadas (concretamente, desde 1981), las rentabilidades de la renta fija se han visto respaldadas por una progresiva caída de tipos de interés que llevaron la tir del treasury estadounidense hasta el mínimo histórico de 1,36% en julio de 20161. Aproximadamente el 83% de las 251 carteras institucionales de renta fija core estadounidense (que suman un patrimonio total cercano a los 1,02 billones de dólares) está referenciado al índice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate y, sin embargo, la duración del índice (que mide su sensibilidad a las variaciones de tipos de interés) se encuentra en máximos históricos. “Si los mercados mantienen esta perspectiva de reflación, la potencial presión alcista sobre los tipos de interés supondrá un reto para los inversores en renta fija”, afirman.

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Divergencias de flujos

Los flujos de las clases de activo reflejan el sentimiento y la demanda de los inversores. Aunque la renta fija ha sido receptora de la mayoría de los flujos desde la crisis financiera de 2008, esta tendencia podría revertirse si se mantienen las presiones alcistas sobre los tipos de interés. "La última vez que los flujos de entrada en renta variable superaron significativamente las entradas en renta fija fue en 2013, el año del ‘taper tantrum’ (cuando el mercado reaccionó de forma exagerada a la posibilidad de que la Fed iniciase el proceso de normalización monetaria). Ese año, los tipos de interés de los treasuries estadounidenses se dispararon cuando la Fed empezó a suavizar su programa de expansión cuantitativa y la renta fija registró flujos negativos por primera (y única) vez desde la crisis. Los flujos de entrada en renta variable empezaron a repuntar tras las elecciones estadounidenses del pasado mes de noviembre. Una rotación sostenida hacia la renta variable fomentada por las subidas de tipos podría impulsar las rentabilidades de esta clase de activo".

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Riesgo de renta variable

El riesgo de tipos de interés no es exclusivo de la renta fija. Algunos sectores de renta variable tradicionalmente asociados a la generación de rentas, como las utilities o las operadoras de telecomunicaciones, tienden a comportarse como los bonos por su naturaleza de distribución de dividendos estables. "A medida que los inversores han ido rotando hacia estos ‘bond proxies’ (acciones que se comportan como bonos) en su empeño por obtener rentas, sus rentabilidades han mostrado una correlación aún más negativa con el aumento de los tipos de interés de los bonos del Tesoro estadounidense. Por este motivo, diversificar mediante la inversión en este tipo de acciones puede añadir sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés en una cartera con un objetivo de generación de rentas, como pudo apreciarse el año pasado, cuando los ‘bond proxies’ registraron una rentabilidad un 10% inferior a la del resto de los sectores de la renta variable después de que los tipos de los treasuries empezaran a aumentar tras su mínimo del mes de julio".

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Segundo paso: escoger el equipamiento adecuado

Según explican Michael Schoenhaut y Talib Sheikh, contar con el equipamiento adecuado resulta determinante para llegar a donde nos hemos propuesto. "En un entorno de mayor crecimiento potencial en el que los tipos de interés se verán sometidos a una constante presión alcista, los inversores de rentas deberían saber con qué herramientas cuentan para alcanzar un equilibrio adecuado entre rentabilidad y riesgo", indican.

Un conjunto de oportunidades más amplio

A medida que aumenten los tipos de interés, las carteras de generación de rentas que inviertan únicamente en renta fija core perderán valor. En su opinión, moverse por la escala crediticia dentro de la renta fija para invertir, por ejemplo, en bonos high yield o en títulos con garantía hipotecaria (MBS) puede contribuir a reducir la sensibilidad a las subidas de tipos. "Este tipo de títulos de renta fija ofrecen unos diferenciales atractivos con respecto a los treasuries, lo que les permite absorber parte del impacto negativo de los aumentos de tipos. De hecho, pese a que los tipos de interés han ganado más de 110 puntos básicos desde que el mínimo marcado por el bono estadounidense a 10 años en 2016, el high yield en su conjunto ha arrojado una rentabilidad positiva frente a la renta fija core, que ofrece unos diferenciales más bajos y que ha registrado pérdidas en el mismo periodo".

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Por otro lado, los expertos consideran que añadir ‘crédito oportunista’ (como hipotecas no de agencia) puede aportar diversificación a una cartera de rentas. "Las hipotecas no de agencia son una clase de activo típicamente institucional y, como los inversores institucionales suelen invertir más a largo plazo, estos títulos tienden a ser menos sensibles a los movimientos de los tipos de interés. En la actualidad, ofrecen unas tires cercanas al 5% y se ven respaldadas por la mejora del mercado inmobiliario estadounidense y por unas positivas dinámicas de oferta y demanda. De hecho, muchos de estos títulos ofrecen cupones a tipo variable que aumentarán a medida que lo hagan los tipos de interés".

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Sea flexible y mire más allá de la renta fija

A pesar de todo, los gestores se muestran convencidos de que centrarse únicamente en la renta fija no eliminará el impacto negativo de las subidas de tipos. "Combinar activos que muestren una correlación baja o incluso negativa con los tipos de interés no solo amortiguará parte de la volatilidad sino que contribuirá a diversificar tanto las fuentes de rentas como el riesgo de una cartera con objetivo de generación de rentas. Las acciones, por ejemplo, suelen exhibir una correlación negativa con los treasuries a 10 años y, si los tipos de interés tienen un buen motivo para aumentar (por ejemplo, por un mayor crecimiento) las acciones se beneficiarán además de la mejora del potencial de beneficios, lo que subraya las ventajas de adoptar un enfoque diversificado, o multiactivo, a la hora de invertir con un objetivo de generación de rentas".

Manténgase activo

Aunque la perspectiva de unos tipos de interés más altos resulta positiva para los inversores que necesitan obtener yield, el reto ha pasado de ser capaces de encontrarlo a alcanzar un equilibrio adecuado entre yield, riesgo y rentabilidad total de una cartera. "En este entorno, la gestión activa resulta más indispensable que nunca. Los inversores de rentas necesitan invertir de forma flexible en diferentes clases de activo, regiones y estructuras de capital, por lo que deberían tener en cuenta todas las herramientas que tienen a su disposición para generar más rentabilidad por unidad de riesgo", concluyen.

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