¿Cómo está consiguiendo el UBS (Lux) European Opportunity Unconstrained ser este año el mejor fondo de su categoría?


El UBS (Lux) European Opportunity Unconstrained es uno de los fondos estrella de UBS Global AM. Se trata de un producto de renta variable europea long/short gestionado por Max Anderl (en la imagen) y Jeremy Leung, que este año está logrando posicionarse como el fondo con mejor comportamiento dentro su categoría Morningstar a fecha 31 de octubre. Desde enero, la rentabilidad acumulada por el fondo asciende al 16,1%, frente al 9,7% del MSCI Europe, índice de referencia. A esto hay que sumar que, en 2013, ambos gestores también consiguieron situar a este producto en el primer decil por rentabilidad. ¿Qué es lo que ha propiciado el buen comportamiento de este producto? En una entrevista con Funds People, Jeremy Leung explica cuál ha sido la principal fuente de rentabilidad del fondo.

Actualmente, la estrategia pasa por una cartera que consta de 150 posiciones: 90 son largas y 60 son cortas. El 130% está invertido a largo y el 30% a corto. “Las posiciones cortas han aportado una gran rentabilidad a la cartera, especialmente durante los últimos meses. La energía es uno de los sectores donde hemos generado más valor. La caída del precio del petróleo ha beneficiado a la estrategia. El mercado ha penalizado a muchas empresas del sector donde manteníamos posiciones cortas. El sector de bienes de consumo básico es otro. Es un mercado abarrotado en el que existe mucha competencia. Muchos actores han perdido cuota de mercado. Ambos son los sectores en los que hemos generado más valor”, afirma el cogestor.

En lo que respecta a las posiciones largas, la sobreponderación en compañías farmacéuticas ha sido otra fuente de rentabilidad que ha ayudado especialmente a la estrategia. De hecho, entre las cinco primeras posiciones del fondo se encuentran hasta tres compañías del sector (Novartis, Roche y Bayer), donde este año han aumentado exposición. “El inversor no aprecia el potencial del sector. Piensan que son compañías caras y no reparan en la innovación y el desarrollo del negocio de estas compañías. El sector lo está haciendo particularmente bien. Las decisiones que muchas de ellas toman en lo que respecta a la asignación de capital es muy buena. Novartis es un buen ejemplo de ello y una compañía que ha aportado un gran resultado en el tercer trimestre”.

Una estrategia que busca el equilibrio

“Es cierto que se trata de un fondo que busca comportarse bien tanto en momentos de subida del mercado como de bajada, pero también que el éxito se debe a mantener una buena defensa. La corrección que vimos en octubre empezó en junio, cuando los mercados empezaron a mostrar una mayor volatilidad. El fondo se ha comportado particularmente bien en este entorno de mercado. Lo han hecho bien las posiciones cortas, que han actuado como defensa. La gran rentabilidad se debe precisamente a esa buena defensa”. Sin embargo, la beta de la cartera está próxima a uno. “La hemos venido incrementando en los últimos meses, a pesar de haber reducido ligeramente en aseguradoras y añadiendo financieras (concretamente bancos franceses: Credit Agricole es uno de los valores que más ha contribuido a la rentabilidad del fondo en el último trimestre)”, revela Leung.

Uno de los pilares en los que el cogestor cimenta el éxito de la estrategia está en el enfoque sin restricciones. “No tenemos límites sectoriales ni geográficos. El hecho de no ser sector neutral es algo que ha contribuido al éxito del fondo y que nos diferencia de nuestros competidores. Si vemos más oportunidades en un determinado sector o país, no dudamos en acudir al él. El mercado europeo es muy diverso. Incluso dentro de un mismo sector existe una gran diversidad. En el sector financiero, por ejemplo, existen grandes diferencias entre los bancos británicos, los franceses, los italianos, los nórdicos…. La estrategia responde puramente a la selección de valores. Hacemos stock picking, no market timing”, asegura el experto.

En su opinión, la visión top-down tiene poco sentido en Europa, “sobre todo si tu objetivo –como es nuestro caso- es invertir en compañías de gran capitalización, ya que el 50% de los beneficios de estas empresas provienen de fuera de Europa”. Leung describe la cartera como una estrategia equilibrada entre valores defensivos y cíclicos, también en lo que a las posiciones cortas se refiere. De media, las posiciones largas suelen mantenerlas en la cartera una media de 2-3 años. El periodo de tenencia de las posiciones bajistas es menor, de seis a doce meses. Las posiciones largas las construyen de manera física, mediante la compra directa del activo. Las cortas, por el contrario, las implementan a través de swaps. Tienen un claro sesgo hacia compañías de gran capitalización.

Crecimiento patrimonial del fondo

“El fondo ha ido creciendo en patrimonio muy rápidamente. Hace un año, el volumen de activos bajo gestión era de 400 millones de euros, aproximadamente. Hoy roza los 1.700 millones. Algunos estudios han demostrado que el comportamiento de estrategias de este tipo sufren a partir de 3.000 millones de euros. Hay que tener en cuenta que operar con compañías de pequeña y mediana capitalización es mucho más difícil a partir de esos niveles. Sin embargo, para nosotros esto no supone ningún problema, ya que nos centramos en compañías de gran capitalización. El fondo es muy líquido y todavía cuenta con un amplio margen en lo que respecta a su capacidad”, afirma.

Leung y Anderl trabajan uno al lado del otro. “Celebramos un comité formal todas las semanas, pero en realidad discutimos las ideas a diario para acomodar rápidamente la cartera”. Intervienen, por ejemplo, si el active share de la cartera cae por debajo del 100%. “Es posiblemente uno de los fondos con mayor active share”. Utilizan stop loss, pero no son automáticos. “Las operaciones de los hedge funds pueden provocar mucha volatilidad en un valor. Es algo que suele ocurrir con frecuencia”. Las señales sobre las que se apoyan constan de dos banderas rojas. La primera salta cuando el valor sufre un menoscavo de -10 puntos básicos. La segunda es más seria y se enciende cuando el castigo es de -20 puntos básicos. Aquí hacemos un análisis exhaustivo sobre qué está ocurriendo y si algo ha cambiado en la historia de la compañía. Si es así, vendemos. De lo contrario, compramos más”.

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