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¿Cómo analizar un fondo de renta fija? Variables e indicadores relevantes


Tribuna de Pilar Téllez, especialista senior de renta fija de Allfunds.

La primera vez que alguien se enfrenta al análisis de un fondo de renta fija, lo primero que suele venir a la cabeza es chequear la duraciónde la cartera. De forma muy simple, la duración explica la sensibilidad del fondo ante movimientos en los tipos de interés. A mayor duración, mayor sensibilidad, y por tanto mayores pérdidas potenciales en caso de una subida de tipos. 

Sin embargo, la duración se trata de una variable aislada, que sin considerar otros elementos, no aporta demasiada información. Además, la relevancia de la duración es diferente en un fondo de deuda gubernamental que en un fondo de crédito. En este último, la variable más relevante sería lo que denominamos spread duration, es decir, la sensibilidad de la cartera a los movimientos de los diferenciales de crédito.

El vencimiento medio, es otra variable que suele aparecer como dato en las fichas estándar de los fondos y que muchos inversores suelen mirar; sin embargo, aunque aporta cierta información, con tan sólo un número, nos perdemos mucha por el camino. Se pueden seguir multitud de estrategias diferentes para llegar a un mismo dato de duración o de vencimiento medio, resultando cada una de ellas en rentabilidades muy diferentes.  

Desde mi humilde punto de vista, lo primordial a la hora de enfrentarse a analizar un fondo de renta fija es determinar el universo de inversión en el que el éste invierte: no es lo mismo un fondo que invierta exclusivamente en deuda de gobiernos, que un fondo que invierta principalmente en deuda corporativa, o incluso en ambas de forma conjunta.

También es importante chequear la calidad crediticia media de la cartera, así como la calidad crediticia mínimaen la que el fondo puede invertir. Un fondo con calidad crediticia media de AA, no asume el mismo riesgo que un fondo con calidad crediticia media de BBB, y menos aún que un fondo con calidad inferior o high yield. La calidad crediticia está directamente relacionada con la yield o rentabilidad ofrecida por la cartera: a menor calidad mayor es el riesgo asumido por el inversor por lo que exigiremos mayor rentabilidad. Una forma de intuir el riesgo del fondo es fijarse en la yield to maturityo rentabilidad a vencimiento: cuanto mayor sea ésta, mayor será el riesgo asumido por el fondo.  

Relación con el índice.

Una forma simple de identificar el universo de inversión del fondo, es chequear el índice que éste utiliza como referencia. No obstante, muchas veces no se trata del índice más apropiado, lo que se puede testear preguntando a la propia gestora los parámetros de inversión del fondo, y no me refiero sólo a los que figuran por prospecto (que suelen ser amplios) sino a los que históricamente se han seguido.  Ejemplos de estos parámetros son el tracking errordel fondo frente a su índice, la desviación en términos de duraciónfrente a él, porcentaje máximo a invertir en calidades por debajo de grado de inversión, y un largo etcétera. El uso activo de derivados, cuáles utiliza y la flexibilidad que el fondo pueda tener para moverse en términos de duración, área geográfica o incluso subtipos de activos, son factores relevantes a tener en cuenta. 

Por otro lado, y al igual que ocurre con los fondos de renta variable, el área geográficaes un elemento básico a considerar cuando analizamos cualquier fondo de renta fija. Invertir de forma  exclusiva en el mercado americano, es muy distinto a invertir en el europeo, en el emergente o en el global. Existen tantas posibilidades de inversión como países, y cada una de ellas lleva asociado un riesgo geopolítico y macroeconómico diferente. 

Por último, y no por ello menos importante, debo mencionar la importancia de conocer la divisa base del fondo, así como la gestión activa que se haga de ésta. El hecho de que un fondo deje parte de la cartera abierta a divisas fuera de su divisa base, o bien de forma intencionada tome exposición a alguna de ellas, puede tener un efecto muy diferenciador en términos de rentabilidad y de riesgo. 

Una vez que tenemos ubicado el fondo en una determinada categoría, solemos mirar variables cuantitativas típicas en cualquier tipo de fondos y que arrojen información respecto a la consistencia del mismo, a través de ratios estadísticos conocidos por todos que ubican el fondo en base a su rentabilidad/riesgo (Ratio de Sharpe, Information Ratio, Máxima Caída histórica, etc…) y nos permiten compararlo con otros de su misma categoría. 

No debemos olvidar que la ficha estándar de un fondo aporta información de la cartera a una fecha concreta, y que se trata de una foto estática en un momento puntual.  Es, por tanto, un punto de partida. Complementar esa información con un análisis cualitativo es clave, si no queremos equivocarnos y asumir riesgos no deseados. 

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