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Cómo analizar la rentabilidad riesgo de un hedge fund


La industria de los fondos de inversión ha cambiado dramáticamente durante los últimos 10 años. Según apunta Lyxor en su último White Paper, hemos asistido a una convergencia entre la administración tradicional de fondos y los hedge funds. Por ejemplo, tanto el cliente institucional como el retaul tienen ahora un acceso más directo a estrategias de retorno absoluto empaquetadas en el formato de fondos mutuos. Esta convergencia se ha intensificado recientemente con la aparición de los newcits y el creciente número de hege funds regulados. Así, el proceso de toma de decisiones de inversión es cada vez más complejo ante la amplia variedad de estrategias disponibles y la cantidad de activos que subyacen. Realmente, la diferencia entre estos productos y los tradicionales long-only está en la gestión del riesgo, pero este concepto no termina de comprenderse bien ni por los inversores, ni en algunos casos, por los propios administradores de fondos.

El modo tradicional de analizar y evaluar una estrategia es ver cuál es su rentabilidad ajustada por el riesgo, a través del ratio Sharpe y el alpha de Jensen. Estos modelos financieros se crearon para analizar portafolios con posiciones long-only, pero no sirven para analizar estrategias dinámicas de trading. En este White Paper se muestra como las estrategias dinámicas muestran retornos que no se ajustan a distribuciones normales, y que no siguen una exposición lineal a los factores de riesgo.

Ratios evolucionados del Sharpe, como los ratios Sortino, Kappa y Omega, se han popularizado para analizar la evolución de los hedge funds. Otro modo de atender al binomio rentabilidad-riesgo en las estrategias dinámicas viene propuesto por Fung y Hsieh (1997), incorporando factores no lineales de riesgo en análisis tipo Sharpe. El White Paper analiza también la teoría de opciones y la CPPI (constant proportion portfolio insurance) de Hayne Leland y Mark Rubinstain (1976) para el análisis de hedge funds, y desarrolla un modelo financiero para mejorar la comprensión del perfil de rentabilidad-riesgo de varias estrategias dinámicas descomponiendo cada estrategia en el perfil de la opción y en el impacto de la estrategia de trading, generalmente positivo. Utilizando esta estrategia, el White Paper trata de dar respuesta a las siguientes cuestiones:

-¿En qué casos la proporción de apuestas ganadoras (hit ratio) es una medida pertinente de la eficacia de la estrategia dinámica?

-¿Qué estrategias dinámicas funcionan mejor o peor con la volatilidad?

-¿Cuál es la mejor y la peor configuración para una estrategia dinámica dada?

-¿Cuál es el impacto del periodo elegido para el cálculo de la media móvil en estrategias tendenciales?

-¿Cuál es la distribución teórica de los rendimientos en estas estrategias?

-¿Por qué los CTAs a largo plazo difieren de los CTAs a corto plazo?

-¿Qué riesgos existen en las estrategias de retorno a la media?

Puede acceder al White Paper de Lyxor en el siguiente link.

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