TRIBUNA de Tom Ross, gestior de Henderson Global Investors. Comentario patrocinado por Henderson Global Investors.
Los bonos europeos de alta rentabilidad siguen ofreciendo un perfil de rentabilidad relativamente atractivo, con sólidos fundamentos crediticios. El tibio crecimiento económico en Europa proporciona condiciones favorables para los bonos corporativos de alta rentabilidad, permitiendo un suave crecimiento de las ganancias en consonancia con la política favorable de los bancos centrales. Analizamos cinco razones clave para considerar invertir ahora en bonos europeos de alta rentabilidad.
Cobertura de intereses x5
Europa se mantiene por detrás de EE.UU. en cuanto al ciclo crediticio y, por ello, ha evitado el deterioro de los elementos crediticios fundamentales que se hace más evidente al otro lado del Atlántico. De hecho, la cobertura europea de intereses de alta rentabilidad ha ido mejorando. Las ganancias derivadas de los bonos europeos de alta rentabilidad actualmente pueden cubrir sobradamente cinco veces los pagos de intereses, más que en cualquier momento de los últimos diez años, ya que los ingresos han crecido y las empresas siguen refinanciándose a un coste más barato. La deuda neta se ha mantenido relativamente estable durante los últimos años, situándose en torno a las ganancias multiplicadas por dos veces y medio.
Cobertura favorable de los intereses y deuda neta sobre bonos europeos de alta rentabilidad
Fuente: Deutsche Bank, Bloomberg Finance LP, 1 de septiembre de 2016. EBITDA = beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.
Rentabilidad media del 4%
Las rentabilidades de los bonos del tesoro y los bonos corporativos con grado de inversión se han desplomado y en muchos casos se encuentran en territorio negativo, sobre todo en los vencimientos más cortos. Esto ha puesto de manifiesto el atractivo de los bonos europeos de alta rentabilidad, que creemos que ofrecen una atractiva combinación de rentabilidad y duración relativamente baja (sensibilidad a los tipos de interés) a cambio de aceptar el riesgo crediticio. Puesto que está previsto que la tasa de morosidad entre los bonos europeos de alta rentabilidad se mantenga baja —la previsión general de Moody’s es una tasa del 2,5%* durante los 12 meses hasta agosto de 2017, sin cambios respecto de la tasa de morosidad actual— un enfoque selectivo debe permitir que los inversores obtengan una rentabilidad atractiva y sin riesgos excesivos. Como ilustra el siguiente gráfico, los bonos europeos de alta rentabilidad ofrecen un punto equilibrado en términos de rentabilidad de alrededor del 4%, lo cual supone un incremento significativo sobre otros títulos europeos de deuda.
*Fuente: Informe sobre impagos de Moody’s, de 9 de septiembre de 2016
Punto equilibrado: rentabilidad al vencimiento de las principales clases de activos de renta fija
Fuente: BofA Merrill Lynch, Bloomberg, al 31 de agosto de 2016, IG = grado de inversión, HY = alta rentabilidad. Euro Corp IG = ER00, UK Corp IG = UR00, US corp IG = C0A0, EM corp IG = EMIB, Euro HY = HPIC, EM corp HY = EMHB, US HY = HUC0, Gilt británico genérico a 5 años, Bono del tesoro genérico estadounidense a 5 años, y Bund genérico alemán a 5 años.
Diferenciales de tres dígitos
Los diferenciales de tres dígitos ofrecen una oportunidad adicional para la compresión de rentabilidades. A más de 400 puntos básicos por encima de los bonos del tesoro vinculados todavía hay terreno para la compresión de diferenciales, que podría tener lugar en el ámbito de los bonos europeos de alta rentabilidad. Es más, el diferencial se mantiene más de 100 puntos básicos más ancho que en los estrechamientos de 2014. El diferencial actúa como un colchón frente a cualquier aumento en la rentabilidad de los bonos de grado de inversión, además de facilitar los posibles incrementos patrimoniales derivados de la compresión de diferenciales puesto que una rentabilidad decreciente eleva los precios de los bonos.
Los diferenciales de los bonos europeos de alta rentabilidad han sido 100 puntos básicos más estrechos
Fuente: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch. Diferencial del Índice Restringido del 2% no financiero de divisas europeas, diferencial ajustado a las opciones sobre el tesoro, del 19 de noviembre de 2012 al 31 de agosto de 2016. Los diferenciales eran más estrechos en el verano de 2014.
Dos bancos centrales
Dos bancos centrales de Europa están dedicándose activamente a comprar bonos corporativos a través de la flexibilización cuantitativa – el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra. Aunque estas compras se dirigen a los bonos corporativos con grado de inversión hay un efecto indirecto sobre los bonos de alta rentabilidad ya que los inversores se han visto desplazados por las compras del banco central. Ambos bancos establecen también una definición más relajada que el resto del mercado en lo relativo al grado de inversión ya que solo exigen una calificación de grado de inversión para ser admisibles, incluyendo así a algunos bonos de alta rentabilidad en el sistema. Esto llega en un momento en que la oferta neta de bonos europeos de alta rentabilidad se ha ido reduciendo en 2016 debido a una escasez de emisiones. La demanda elevada y la oferta limitada/decreciente disminución es normalmente una fórmula para el aumento de los precios.
Un telón de fondo técnico favorable
Fuente: Deutsche Bank, Markit, a 31 de julio de 2016. El gráfico muestra la emisión de bonos no financieros de alta rentabilidad iBoxx en euros y los rescates en mn€ respecto de cada año natural.
Fondo clasificado en el 1er puesto
El Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund es el fondo de bonos corporativos europeos de alta rentabilidad número uno en cuanto a rendimiento respecto del período desde el lanzamiento del fondo el 19 de noviembre de 2012 al 31 de agosto de 2016. Aunque la rentabilidad pasada no es una guía para la rentabilidad futura, el enfoque del equipo en la identificación temprana de mejoras o deterioros de los elementos fundamentales de una empresa ha resultado esencial para conseguir el éxito. Los gestores de fondos Stephen Thariyan y Thomas Ross cuentan con el apoyo de un equipo global de crédito que les permite reconocer las tendencias externas que afectan a los bonos europeos de alta rentabilidad y analizar las zonas insuficientemente investigadas del mercado en busca de oportunidades de valor.
Sector de alta rentabilidad en euros de Morningstar - rentabilidad acumulada desde la constitución del fondo
Fuente: Morningstar, comparación con el sector de bonos de alta rentabilidad en euros EEA de Morningstar, del 19.11. 2012 al 31.08.2016, rentabilidad total acumulada, una vez deducido AMC, en euros. El rendimiento muestra solamente los fondos denominados en euros, excluye los fondos de un solo país y los fondos de bonos soberanos, Henderson Horizon Euro High Yield Bond A2 Acc y las clases de acciones de grupos análogos comparables.
Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas puede disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida en un principio.
