Cinco años de perfecto equilibrio entre los bonos y la renta variable


TRIBUNA de Jasper van Ingen, gestor de cartera senior de NN Convertible Bond Strategies. Comentario patrocinado por NN Investment Partners.

El fondo NN (L) Global Convertible Opportunities (GCO) celebró el 26 de abril de 2017 su quinto aniversario. El valor liquidativo de su clase de acción más antigua se sitúa en la actualidad en 145 dólares, lo que significa que quienes invirtieran el primer y hayan mantenido su inversión hasta hoy, habrán obtenido un rendimiento del 45% después de comisiones, superando en rentabilidad a su índice de referencia en más de un 10%. Esta estrategia tiene unos activos gestionados de 790 millones de dólares. El NN (L) GCO fue inicialmente el Avoca Convertible Select Global Fund, y el 1 de abril de 2015 fue absorbido por NN (L) SICAV. *

Los mercados financieros eran muy diferentes cuando lanzamos el fondo hace cinco años. En aquella época existía la posibilidad real de que Grecia abandonase la eurozona y, en los Estados Unidos, la Reserva Federal estaba a punto de acometer otra ronda de expansión cuantitativa (QE3) que impulsaría al S&P 500 a cotas mucho más altas. Apenas estábamos en el inicio de la denominada represión financiera, el intento de los bancos centrales mundiales de estimular la recuperación comprimiendo el coste de la deuda. De sobra es conocido lo que pasó a continuación con los tipos de interés, los diferenciales de crédito y los mercados de renta variable.

Filosofía y criterios de inversión

El fondo fue creado en la convicción de que los bonos convertibles constituyen una clase de activo intrínsecamente interesante. Después de todo, históricamente los bonos convertibles han generado rendimientos similares a la renta variable pero con una volatilidad mucho menor y, aparte de eso, los bonos pueden proporcionar ventajas de diversificación incuestionables a carteras donde todavía no estén representados. Los bonos convertibles exhiben una elevada correlación con las acciones (90%), pero una correlación  limitada con los bonos high yield (60%) y con la deuda pública (prácticamente ninguna). Asimismo, los bonos convertibles también sirven de vía de acceso a empresas que no están representadas en el mercado de bonos ordinarios; muchos emisores de bonos convertibles no tienen bonos ordinarios en circulación.

Además, consideramos que podemos generar valor añadido para los inversores al no estar vinculados al índice de referencia: no empleamos el índice de referencia como base para la construcción de cartera. Para poder formar parte de nuestra cartera, una inversión en bonos convertibles tiene que satisfacer tres criterios de inversión exigentes:

1) Únicamente invertimos en bonos convertibles equilibrados, en el sentido de bonos que ofrezcan un equilibrio entre las ventajas de conservación del capital de un bono y las ventajas de revalorización del capital de una inversión en renta variable;

2) Todas nuestras inversiones son sometidas a un estricto due diligence crediticio que se plasma en el correspondiente informe;

3) Las inversiones tienen que encajar en nuestro marco temático de renta variable; la inversión en renta variable la enfocamos para el conjunto del ciclo.

Causas de nuestra rentabilidad relativa superior

Desde su lanzamiento, GCO ha superado al índice de referencia de bonos convertibles equilibrados más ampliamente empleado (el Thomson Reuters Global Focus Hedged Convertible Bond Index (USD)), en más de diez puntos porcentuales después de comisiones. Al objeto de analizar nuestra rentabilidad con mayor detalle, hemos plasmado en una gráfica de puntos el diferencial de rentabilidad mensual del fondo frente a su índice de referencia  (el ya referido Thomson Reuters Global Focus Index) durante los cinco últimos años. El eje horizontal (x) recoge el rendimiento total del índice de referencia; los rendimientos positivos del mismo se encuentran en la parte derecha del gráfico. El eje vertical (y) muestra el diferencial de rentabilidad mensual del GCO frente a su referencia, recogiéndose en la mitad superior del gráfico los diferenciales positivos

Causas de nuestra rentabilidad relativa superior

Desde su lanzamiento, GCO ha superado al índice de referencia de bonos convertibles equilibrados más ampliamente empleado (el Thomson Reuters Global Focus Hedged Convertible Bond Index (USD)), en más de diez puntos porcentuales después de comisiones. Al objeto de analizar nuestra rentabilidad con mayor detalle, hemos plasmado en una gráfica de puntos el diferencial de rentabilidad mensual del fondo frente a su índice de referencia  (el ya referido Thomson Reuters Global Focus Index) durante los cinco últimos años. El eje horizontal (x) recoge el rendimiento total del índice de referencia; los rendimientos positivos del mismo se encuentran en la parte derecha del gráfico. El eje vertical (y) muestra el diferencial de rentabilidad mensual del GCO frente a su referencia, recogiéndose en la mitad superior del gráfico los diferenciales positivos.

Fondo NNIP

El anterior gráfico de dispersión y la línea de tendencia naranja revelan dos cosas: primero, que el GCO ha evolucionado especialmente bien en meses en que el mercado de bonos convertibles exhibió rendimientos negativos, como lo revela el que la línea de tendencia se encuentre muy por encima del cero en la mitad izquierda de la gráfica. En segundo lugar, nos dicen que, en meses favorables para el índice de referencia, el GCO ha podido mantener bastante bien el ritmo del conjunto del mercado de bonos convertibles, como lo demuestra el hecho de que la línea de tendencia se mantenga próxima a cero en la mitad derecha de la gráfica. Consideramos que el mejor comportamiento relativo del GCO en mercados bajistas puede achacarse a su estricto due diligence crediticio, y que su capacidad para sortear bien los mercados alcistas se debe a su selección temática de acciones, que le ayuda a identificar y aprovechar los repuntes.

Perspectivas

Somos tan optimistas sobre la clase de activos de bonos convertibles como lo éramos hace cinco años. Seguimos pensando que los inversores en bonos convertibles lo tienen todo a su favor y estamos convencidos de que podremos seguir generando el tanto valor para las carteras de nuestros clientes como hemos hecho en los cinco últimos años.

La línea de tendencia es una línea de regresión polinómica basada en series temporales históricas representadas por los rombos.

 

*Datos a 21 de abril de 2017. El valor liquidativo inicial fue de 100, el valor liquidativo a 20 de abril 2017 fue de 145,82. Performance Measurement ha utilizado para los cálculos, la clase de acciones con más histórico (INGGCOI LX). El identificador del índice de referencia es UCBIFXO2. Rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras.

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