En señal de reconocimiento de la mejora de la accesibilidad global a los mercados chinos de renta variable de la China continental, desde el 1 de junio, el índice MSCI ha incluido acciones chinas de clase A (A-Shares) en su índice de mercados emergentes. En base a estimaciones del MSCI, han empezado a compararse con este índice unos 1,6 billones de activos en inversiones activas y pasivas. La inclusión de dichos activos en el índice implica la compra de acciones de clase A por parte de inversores pasivos. Además, incitará a los inversores activos sin exposición a acciones de clase A a incluirlas en sus carteras.
Rozando un 30,5% del peso de toda la capitalización bursátil del índice, China ya representaba el mayor porcentaje del índice previo a su inclusión en el mismo. A consecuencia de ello, la inclusión de las acciones de clase A chinas favorece la presencia de China en el índice, pasando así de una mera representación a un verdadero mamut en el índice.
El impacto directo de la inclusión de las acciones de clase A chinas no debería revestir mayores implicaciones. La inclusión ha supuesto un aumento del peso de China en el índice ascendiendo a 0,8%. Las incorporaciones podrían aumentar de forma considerable a futuro, si el MSCI decidiera incorporar el 100% de la capitalización ajustada por el capital flotante de ciertos títulos (frente al 5% actual), u optara por ampliar la cobertura por debajo de la escala de la capitalización bursátil, o bien ambas medidas. Si bien es cierto que no podemos vaticinar el ritmo al que se producirán las inclusiones, ya que esto depende en gran medida de las consultas que está realizando actualmente el MSCI con la comunidad inversora, los cambios podrían conducir a un aumento del peso de China en el índice por encima incluso del 40%
China: el dimensionamiento correcto
La pregunta es…¿cómo pueden cuadrar los inversores el aumento de la concentración en renta variable china con el universo de mercados emergentes? ¿Deberían aceptarlo de forma pasiva o deberían intentar mitigar el riesgo? El equipo de Lazard Multi-Asset y Lazard Equity Advantage de Lazard ha analizado los posibles riesgos y oportunidades, indicando tres posibles escenarios, de los cuales desgranaron las ventajas y desventajas de los mismos. Para el análisis emplearon tres índices: el índice MSCI EM, el índice MSCI China A Large Cap Provisional Index (China A Inclusion) y un índice hipotético de países emergentes con un 100% de foreign inclusion factor para acciones de clase A chinas que cumplan con los criterios de inclusión (MSCI EM + China A).
Caso base: no hacer nada
Posibles ventajas
1. Refleja la oportunidad de inversión que brinda el índice MSCI EM Index.
2. No requiere ningún tipo de customización con respecto al índice de referencia.
3. Reduce ligeramente la concentración sectorial en el índice MSCI EM.
Posibles desventajas
1. Aumenta repentinamente la concentración en un país, de modo que la rentabilidad y el riesgo del mercado chino automáticamente pasan a tener una influencia excesiva sobre las rentabilidades del índice.
Solución 1: limitar el peso de China en un nivel predeterminado
Posibles ventajas
1. Es una solución directa y fácil de implementar.
2. Reduce la concentración en un país en concreto.
Posibles desventajas
1. Puede que no aborde de forma efectiva la concentración específica de acciones.
2. Puede que no controle adecuadamente el riesgo que entraña para el índice MSCI EM en términos globales o el riesgo que supone para la cartera del inversor.
Solución 2: Limitar el peso de China en función del riesgo
A fin de abordar las limitaciones de la Solución 1 a la hora de controlar el riesgo, es posible limitar el peso de China en el índice en función de su aportación al riesgo. En algunas ocasiones, la aportación de China a la volatilidad ha diferido mucho de su peso en el índice en base a su capitalización bursátil. Si se adopta un marco basado en el riesgo se puede mitigar este problema.
Posibles ventajas
1. Tiene en cuenta las características del riesgo en China.
2. Reduce la concentración de China en el índice.
Posibles desventajas
1. Complejidad en la implantación.
2. La limitación establecida en función del riesgo se tendrá que volver a revisar con carácter periódico.
3. Es posible que no aborde adecuadamente la concentración en títulos de compañías en concreto.
Esta solución no consigue limitar la concentración en títulos de compañías en concreto pero, en opinión de los expertos de Lazard, la mayor pega que entraña es su complejidad. Los inversores tendrían que fijar un marco para estimar las contribuciones en materia de volatilidad. Puesto que la volatilidad y la correlación cambia constantemente, esta solución requiere una monitorización constante y un reequilibrio en el índice de forma periódica.
Solución 3: Limitar la presencia de las denominadas mega-cap stocks en el índice de referencia
Esta solución aborda la problemática de la concentración en títulos de compañías en concreto dentro del índice de referencia que surgen de la composición a alto nivel del enfoque actual centrado en capitalización bursátil. No limita directamente el peso de China en el índice, sino la exposición del índice a mega-caps chinas como Tencent y Alibaba.
Posibles ventajas
1. Reduce la concentración en títulos en específicos.
2. Reduce el peso de China.
3. Reduce el sesgo de los títulos de mayor magnitud.
4. Implementación fácil y sencilla.
Posibles desventajas
1. No aborda directamente la reducción del peso de China.
2. La eficiencia puede variar con el transcurso del tiempo.
3. Si se aplica a todos títulos de las mega-caps, puede acabar introduciendo riesgos específicos relativos a los títulos, algo nada deseado.
4. La limitación a las mega-caps se deberá revisar de forma periódica.
