Carmignac: "Nos enfrentamos a un entorno desafiante"


Carlos Galvis forma parte del equipo Carmignac desde 2010, siendo desde entonces gestor de renta fija. Al dibujarnos el escenario que se presenta para la renta fija, el gestor señala que “nos enfrentamos a un entorno desafiante donde es probable ver subidas de tipos en los próximos años. Ello es consecuencia de que la Fed vaya retirando toda la liquidez inyectada en el sistema durante el último lustro”. Pero “las buenas noticias de adentrarnos en un entorno donde los bancos centrales retirarán sus políticas es que serán menos intervencionistas, lo que hará que la expectativas del los mercados se muevan menos por las políticas y se guíen más por los datos macro”.

Por ello, a la pregunta de si se puede entender una subida de tipos como mala, la respuesta es “depende”. “No es tan malo si se debe a la mejora de la macroeconomía. Hay que tener en cuenta, además, que partimos de niveles anormalmente bajos. El nuevo entorno al que nos encaminamos contribuirá a una distribución del capital más eficiente en términos de inversión”. De cara a enfrentarse a un nuevo entorno de subidas de tipos, Galvis considera clave seguir una estrategia de retorno absoluto, es decir, construir una cartera que se pueda enfrentar a un entorno de subidas de tipos (por ejemplo, duraciones cortas y ventas de bonos).

Según Galvis, “la liquidez será siendo acomodaticia y mantendrá el respaldo a los activos de riesgo”, pero ve necesario reequilibrar las carteras por activos de riesgo. Las principales líneas de inversión que seguirá en su cartera se basan en bonos corporativos, renta variable, así como mercado de divisas. Porque en este caso, a medida que los bancos centrales se diferencien en sus políticas monetarias, "las divisas volverán a ser una fuente generadora de alfa".

En lo que respecta a la Eurozona, considera que “las reformas en Europa han avanzado, especialmente en España y Portugal. El caso de Grecia (así como Chipre) es diferente, ya que está en una situación particular con importante componente político en los factores de evolución de los precios”. Este condicionamiento político, y debido al “enfoque macro” de su inversión, hace no sea una región que encaje en su universo. Pero “al contrario de Grecia, detrás de España, Portugal o Italia sí hay buenas historias”. Así que “a medida que el nivel de convergencia de tipos continúe habrá efectos positivos por el lado de la economía. Necesitamos ver a España creciendo otra vez, así como a Italia y Portugal, para que los inversores de largo plazo de bonos estén satisfechos y tranquilos con sus posiciones, como desde Carmignac lo estamos”. En cuanto al papel del BCE, Galvis espera que incremente su respaldo a las economías teniendo en cuenta que “en estos momentos los riesgos de deflación en la Eurozona son mayores que los riesgos de inflación”.

En relación con la deuda emergente, “después de ser el ojito derecho de los inversores durante varios años, últimamente la confianza de estos últimos ha comenzado a menguar. No obstante, aunque algunos inversores institucionales están empezando a reducir sus posiciones, aún hay importantes sumas de dinero invertidas en esta clase de activos, lo que sugiere que aún no está acabada”.

Principales riesgos para 2014

“Si me hicieras esa pregunta a principio de año los principales riesgos para los activos de riesgo que señalaría serían una inflación o una deflación más elevadas de lo esperado. Pero ahora mi respuesta es que el riesgo más importante son las preocupaciones crecientes sobre el mundo emergente, debido a ralentización que supone sobre el comercio mundial”. “Pero teniendo en cuenta que el peso de las relaciones comerciales entre Europa y Estados Unidos son más importantes en estos momentos, mientras EE.UU. siga avanzando y Europa mejore, el impacto de los mercados emergentes podrán ser diluidos. Salvo en el caso de que China experimente una fuerte ralentización que afecte a los mercados financieros. Una situación así podría dañar la incipiente recuperación de la economía mundial”, concluye.

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