¿Cambio de liderazgo en el mercado? Actualización del comportamiento de los estilos growth y el value


Los valores con sesgo growth han batido claramente al sector value desde el comienzo de la crisis. Sin embargo, una serie de expertos creen que, tras la última corrección del pasado mes de enero, podría haberse producido – esta vez sí- el tan ansiado punto de inflexión a favor de los inversores más pacientes.

Es de esta opinión Charles Royce, consejero delegado de Royce & Associates, una de las filiales de Legg Mason Global AM. Royce explica primero su creencia de que el pasado 11 de febrero la bolsa americana marcó un nuevo suelo: “Hemos visto todos los signos que uno se encuentra típicamente en un proceso de tocar fondo: ventas guiadas por el pánico en una serie de sectores (notablemente en el complejo bio-farmacéutico), a las small caps perdiendo más que las grandes capitalizadas, una mayor resistencia de las acciones value, la implosión continuada del precio del petróleo, los problemas de otras materias primas, ansiedad respecto a posibles impagos bancarios y la devaluación de la divisa en China. Todo esto llevó a unas pocas sesiones en las que la histeria mandó sobre los mercados de renta variable”. Para el experto, lo más importante de esta corrección es que “era un mercado bajista clásico”, durante el cual el índice Russell 2000 perdió a 11 de febrero un 25,7% desde sus máximos del 23 de junio de 2015.

Royce también destaca que el zarpazo bajista “supuso un ajuste hacia las pequeñas capitalizadas con sesgo value, un ajuste que creemos que puede perdurar”. Como botón de muestra, indica que el índice Russell 2000 Value ha batido en rentabilidad al Russell 2000 Growth en el periodo comprendido entre el máximo de junio del año pasado y finales de marzo y durante el primer trimestre del año. “Después de varios años de ir perdiendo contra su equivalente growth, pensamos que el value está preparado para lo que podría ser un largo periodo de liderazgo de las small caps”, concluye.

El especialista de producto de PIMCO Andrew Pyne es de una opinión similar. Declara que “en 2016 hemos visto una completa reversión del liderazgo de mercado a través de regiones, sectores y estilos”. Así, observa cómo la renta variable emergente ha pasado de estar en el vagón de cola a superar con creces a las acciones desarrolladas; por sectores, observa que el de la salud, que registró el mejor comportamiento el año pasado, es este año el que peor lo está haciendo, mientras que se han recuperado con fuerza las utilities, las energéticas y las empresas relacionadas con materias primas. “Y el value, que ha estado tan dominado por el growth en los últimos años, está liderando la rentabilidad en lo que va de año, de forma significativa entre las small caps y los mercados emergentes”, añade (ver gráfico).

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Aunque Pyne piensa que sólo el tiempo dirá si el value está definitivamente de vuelta, cree que “la acción del mercado en 2016 refuerza algo importante: las valoraciones suelen sobrepasar a los fundamentales de forma rutinaria, al extrapolar los inversores los datos recientes (tanto positivos como negativos) hacia el futuro”. En este contexto, el experto recuerda que “al final, las ineficiencias se revelan y las valoraciones se normalizan, por lo que una reversión hacia la media puede ser una fuente de retornos en el largo plazo”.

El cambio de paradigma no es exclusivo del mercado estadounidense. Los expertos de NN Investment Partners creen que “ya se han preparado los cimientos para que la inversión en valor y en cíclicos muestre un buen comportamiento, ya que la Eurozona está pasando de recuperación a expansión”. Basan estos argumentos en que el crecimiento del PIB está sorprendiendo positivamente (1,6% interanual), así como los beneficios corporativos: “El dato de sorpresas de beneficios europea fue el más fuerte desde el 2010, ya que las empresas han sido capaces de recortar costes y proteger sus márgenes”.

En cambio, desde la gestora holandensa anticipan “un mal comportamiento de los bienes de consumo defensivos, que actualmente suponen el 15% del mercado de valores europeo y que están negociándose a una prima record histórica del 150% con un ratio Precio/Beneficio forward a 12 meses en comparación con el mercado europeo”.

Maarten Polfliet, gestor de Robeco, también observa que la ventaja de los valores growth sobre los value se ha acentuado en los dos últimos años por una combinación de altas expectativas de crecimiento y búsqueda de valores defensivos como antídoto frente a la volatilidad del mercado. “Sin embargo, desde 1931, ha habido un número significativo de periodos en los que las acciones value lo han hecho mucho mejor que las acciones growth. La clave para capturar esta rentabilidad superior es tener paciencia”, afirma Polfliet.

El gestor admite que la rentabilidad de las estrategias value “va y viene, y es muy irregular”. “Esa es una de las razones por las que es difícil para los inversores capturar la prima que ofrece el value. Ven que se comporta bien por algún tiempo, por lo que invierten, y después se van cuando está perdiendo, por lo que en realidad nunca capturan toda la prima. Tienes que tener un horizonte de inversión de largo plazo y ser muy paciente, y por supuesto un montón de gente no es paciente”, aconseja el experto.

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