Búsqueda de mayores yields ante la estabilidad de los mercados de riesgo


TRIBUNA de Jason Simpson, Senior Fixed Income ETF strategist, SPDR ETF EMEA. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.

Los indicadores de sentimiento del mercado muestran que el apetito por el riesgo de los inversores institucionales continúa mejorando. A comienzos del verano, en la publicación SPDR Bond Compass, destacamos varios temas de inversión concebidos para capturar yield y, simultáneamente, sacar provecho de la mejora del sentimiento inversor. Destacamos las rentabilidades del pasado mes para las dos principales ideas de  inversión: el high yield de la zona del euro y la deuda emergente en moneda local. Aunque los datos de crecimiento económico continúan repuntando, esperamos que la rentabilidad de estas estrategias se mantenga ante la búsqueda de yield y el alejamiento de las sobreponderaciones defensivas.

Tema 1: high yield de la zona del euro

El SPDR Bloomberg Barclays Euro High Yield ETF (Ticker; SYBJ GY) cosechó una rentabilidad del +1,49% en agosto(1). La rentabilidad desde el inicio del tercer trimestre se sitúa así en el +3,17%, incluso ligeramente por encima del índice.

El high yield se ha comportado relativamente bien en términos generales durante el verano, puesto que los inversores, con más apetito por el riesgo ante los excelentes resultados de la renta variable, continúan buscando fórmulas para mejorar su yield. Este segmento se ha visto favorecido también por la ralentización de la emisión en el periodo estival.

La rentabilidad fue positiva en todos los sectores. El que mejor se comportó, con una rentabilidad del 2,9%, fue el tecnológico, pero la ponderación de este sector en la cartera es muy reducida. Para entender cuáles son los factores que impulsan el valor del fondo, resulta más útil analizar las rentabilidades ponderadas de la cartera (que se indican en el gráfico siguiente). Las mayores contribuciones a la rentabilidad, teniendo en cuenta la ponderación, procedieron de los sectores de consumo cíclico, comunicaciones e industria, que conjuntamente aportaron 1,05 puntos porcentuales de la rentabilidad del 1,5% cosechada en agosto.

Contribuciones* a la rentabilidad del índice Bloomberg Barclays Euro High Yield

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*(Rentabilidad ponderada de la cartera)
Fuente: State Street Global Advisors y Bloomberg Finance L.P., a 31 de agosto de 2020. La rentabilidad histórica no es un indicador fiable de los resultados futuros. La rentabilidad del índice refleja todas las partidas de ingresos, ganancias y pérdidas, así como la reinversión de dividendos y otros ingresos según proceda.

Desde el punto de vista de la calidad, resulta interesante que los bonos con menor calificación del índice estén adquiriendo cierta fuerza, con las mayores rentabilidades en los segmentos B y Caa (1,98% y 1,88%, respectivamente). Aunque los bonos con calificación Ca registraron rentabilidades negativas, representan un porcentaje tan pequeño de la cartera (0,01%) que resultan prácticamente irrelevantes.

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Fuente: Bloomberg Finance L.P. a 31 de agosto de 2020. Utilizando la metodología del índice compuesto de Bloomberg (una combinación de calificaciones de Moody’s, S&P, Fitch y DBRS).

El hecho de que los bonos con calificaciones más bajas estén generando actualmente la mayor rentabilidad puede ser un signo de que el mercado empieza a estar más cómodo con el riesgo. Las compras se han desplazado hacia abajo por la estructura de calificaciones, hasta alcanzar los títulos de deuda de peor calidad que ofrecen un yield más elevado. Los yields de los bonos con calificación Caa se sitúan en promedio en el 9,7%, frente al 5,1% y el 2,5% de las categorías calificadas B y Ba, respectivamente, así que las ventajas saltan a la vista siempre y cuando el inversor esté convencido de que no se van a producir oleadas de impagos.

Tema 2: deuda emergente en moneda local

Este ha sido un mes bastante estable para la deuda emergente. Los inversores se han mostrado prudentes ante los mercados emergentes en general por los problemas que continúa generando el COVID-19. El SPDR Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Bond ETF (Ticker: SYBM GY) registró una rentabilidad total del -0,27% en agosto, pero continúa en territorio positivo en el conjunto del trimestre con una rentabilidad total del 2,38%(1). Esto demuestra, una vez más, la resiliencia del índice Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Bond, de nuevo ligeramente por encima del JP Morgan EM Local Government Bond, que ha avanzado un 2,34% en lo que va de trimestre, pero cedió un 0,62% en agosto.

En el caso del SPDR de Deuda Emergente en moneda local, la rentabilidad de divisas global del mes fue positiva (+0,15%) gracias a la debilidad del dólar estadounidense. El repunte de las monedas emergentes frente al dólar estadounidense ha sido un tema clave, que esperamos siga respaldando la rentabilidad del instrumento.

La rentabilidad por cupones se situó en el +0,38%, un porcentaje que puede parecer pequeño, pero que representa casi un 4,7% en términos anualizados. Ante un panorama de inversión caracterizado por yields muy bajos o incluso negativos, los inversores van a decantarse por activos que generen yields más elevados.

Estas aportaciones positivas quedaron ampliamente contrarrestadas por la rentabilidad de precios negativa (-0,72%). Esta contribución nos aguó un poco la fiesta, pero agosto fue, en general, un mal mes para la renta fija; de hecho, el índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury se anotó una rentabilidad del -1,39% durante el mes. Ahora que la inflación empieza a repuntar en muchos mercados emergentes, a los bancos centrales les va a costar cada vez más justificar las bajadas de tipos. Previsiblemente, esto frenará el potencial de futuras ganancias de precios.

Por regiones, las subidas moderadas en África, Asia y América del Norte (México) quedaron contrarrestadas por un descenso en Europa del Este y una caída considerable del 3,65% en América del Sur. Por su amplia diversificación, las ponderaciones geográficas favorecieron al índice Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Bond, que tiene una asignación del 20,1% a Europa Oriental y del 14,0% a América del Sur, frente al 30,4% y el 21,4%, respectivamente, del índice JP Morgan EM Local Government Bond, y por lo tanto se benefició de la exposición limitada a las regiones que peor se comportaron.

Por países, el lastre de Brasil ha sido una de las principales causas de la escasa rentabilidad durante agosto, caídas superiores al 6%, resultantes, en su mayoría, de la debilidad de la moneda nacional. El otro país que generó resultados claramente negativos fue Turquía (-7,4%), en este caso debido a rentabilidades negativas tanto de la moneda como de precios.

China se anotó una rentabilidad del 1,43%, lo que favoreció al índice Bloomberg Barclays Local Bond, cuya ponderación del gigante asiático se aproximaba al 8,5% (y continúa creciendo en cada reeconstitucion mensual del índice). La sobreponderación de Filipinas, que rindió un +1,49%, también benefició al índice. Sin embargo, los malos resultados de Corea del Sur (-1,59%) borraron con creces esta contribución positiva.

SPDR publicará la actualización del Bond Compass para el cuarto trimestre de 2020 en las próximas semanas.

Fuente:
1 Bloomberg Finance, a 31 de agosto de 2020


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