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Burbujas y gestión pasiva: evaluación de daños potenciales


El mundo lleva viviendo con temor a que reviente otra burbuja a nivel global desde el estallido de la burbuja hipotecaria en 2007. Los expertos de Legg Mason Global AM afirman que es tan importante detectar dónde está la burbuja como la forma en que se está invertido. “El final de una burbuja nunca es agradable, pero puede ser especialmente doloroso para los inversores de estrategias pasivas que replican grandes índices de renta variable”, avisan. La razón de esta advertencia tiene que ver con la composición de esos índices, que se retroalimenta con los activos con mayor riesgo de burbuja al incrementar la ponderación de los sectores de crecimiento más rápido.

La Historia tiene un papel relevante en este análisis. El estudio de las ponderaciones de los sectores más populares en el punto más alto de las burbujas revela un protagonismo excesivo de los activos y regiones con mayor riesgo. Un ejemplo: al final de 1989 (en la antesala de la “década perdida”), Japón representaba cerca del 63% del índice MSCI EAFE, un indicador que tiene la misión de dar representación a todos los mercados de renta variable desarrollada de Europa, Australasia y Lejano Oriente.

“Cuando las burbujas sectoriales se colapsan en periodos de tiempo más cortos, las sobreponderaciones también pueden afectar a los índices de grandes mercados”, afirman desde la gestora. Ponen otro ejemplo: tras el estallido de la burbuja puntocom, el peso el sector de tecnología – uno de los diez sectores representados- en el S&P 500 se redujo más de la mitad, desde el 33,3% al 15,4%, al acumular el sector una pérdida del 73,8%. “Se pudo ver el mismo efecto durante la crisis financiera global, al desplomarse el sector financiero cerca de un 80%”, añaden desde Legg Mason (ver tabla).

  Sobreponderación en su índice % Pérdida acumulada %
Evento Periodo Sector/Región Punto máximo Final Sector
"Década perdida" de Japón 31/12/1989- 31/12/1998 MSCI Japan 62,6 20,2 -58
Burbuja puntocom y secuelas 29/02/2000- 28/02/2003 S&P 500 IT 33,3 15,4 -73,5
Crisis financiera global 31/12/2006- 28/02/2009 S&P 500 Financials 22,4 9,9 -79,6
Quiebra de la energía 30/06/2008- 30/09/2015 S&P 500 Energy 15,9 6,7 -30,8

Fuente: Legg Mason

¿Qué lecciones debe extraer el inversor de gestor pasiva? “Son sólo pequeños ejemplos del tipo de distorsiones reflejadas en los índices pasivos ponderados por capitalización, cuya construcción les obliga a sobreponderar sectores que se vuelven más populares entre inversores”, explican los expertos de la entidad. Éstos consideran que, si se añade a este fenómeno “la bien documentada tendencia de los inversores a moverse en manada hacia las supuestas ‘oportunidades calientes’, el daño para los retornos puede ser sustancial”.

Dicho esto, para los expertos el asunto clave no es el uso per se de esta clase de ETF, sino que “usar inversiones pasivas convencionales, basadas en índices, como el centro de una estrategia de inversión equilibrada, puede producir volatilidad inesperada y no deseada en una cartera supuestamente conservadora, justo en un momento en el que los inversores puedan estar buscando refugio”.
 

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