¿Por qué ha caído la bolsa brasileña tras la victoria de Bolsonaro?

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Robert Nyman on Unsplash

De la encuestas a la realidad. Tal y como estaba previsto, el candidato del Partido Social Liberal, Jair Bolsonaro, será el 38º presidente de Brasil, el país más grande de Latinoamérica. “Dividido y desilusionado, Brasil está desesperado por un cambio mientras abundan los desafíos económicos”, resume Stéphane Monier, director de Inversiones de Lombard Odier

Bolsonaro ha sido el candidato de los mercados desde el principio. Cada encuesta que vaticinase su victoria prolongaba la subida de los activos brasileños y su victoria casi mayoritaria en la primera vuelta consolidó el rally. El real brasileño, el gran termómetro del sentimiento del mercado, ha subido casi un 15% desde mediados de septiembre, dejando atrás el estancamiento de las demás monedas emergentes. Pero con todo lo que han avanzado los activos brasileños, incluso antes del cierre de urnas, cabe preguntarse qué escenario se descuenta ya

De momento los inversores ya se han mostrado dubitativos. El Bovespa, el principal indicador de la bolsa brasileña retrocedió un 2,24% en su primera sesión tras la victoria y eso que llegó a dispararse un 3%. 

“El discurso de Bolsonaro tras su victoria fue pro-mercado, con el nuevo presidente insinuando una agenda centrada en unificar el país, combatir la corrupción y centrarse en una reforma fiscal muy necesaria”, desgrana Paul Greer, gestor de mercados emergentes de Fidelity. “Esto es algo alentador y probablemente la reciente recuperación de las acciones brasileñas continúe a corto plazo, ya que Bolsonaro debería disfrutar de una breve luna de miel en los primeros días de su nueva administración”.

¿Están todas las reformas descontadas?

“Aunque los tipos locales han corrido casi 200 puntos básicos desde mediados de septiembre, seguimos viendo valor en la curva dada la falta de presión inflacionista y potencial de una mejora fiscal significativa”, defiende Delphine Arrighi, gestora del Merian Emerging Market Debt Fund de Merian Global Investors. Clave ha sido el rápido nombramiento de Paulo Guedes como nuevo ministro de finanzas. “Un bien respetado economista educado en Chicago que tiene ambiciones de devolver a Brasil al camino de la sostenibilidad fiscal”, describe Arrighi. 

Ahora, los mercados vigilan de cerca el nombramiento del próximo gobernador de su banco central si el actual no es reelegido. “El actual presidente de la Cámara de Representantes, Rodrigo Maia, es uno de los pocos candidatos para ese rol que podría lograr el apoyo de todos los partidos a la reforma fiscal” afirma Greer. En su opinión, también será importante observar el liderazgo de las principales empresas estatales, como Petrobras y Electrobras, así como los planes de Bolsonaro para privatizar los activos estatales.

Sin embargo, no son pocas las voces que alertan de que la luna de miel de los inversores con Bolsonaro puede estar llegando a su fin. Para el equipo de Schroders, el primer golpe de realidad podría llegar en la segunda mitad de 2019, cuando la legislatura se tope con la practicalidad de pasar enmiendas complicadas. Porque las cámaras entrarán en receso del 22 de diciembre al 4 de febrero, tan solo un mes antes de las celebraciones de Carnaval. Hasta ese momento, los mercados dependerán de las señales que mande el nuevo presidente. “Muestras de que se está relegando a Guedes o de que a Bolsonaro le está costando más de lo esperado formar una alianza legislativa podría descarrilar el rally”, comenta Craig Botham, economista de mercados emergentes de la firma.

Es la principal razón por la que los gestores se muestran dubitativos con el futuro de Brasil. La incapacidad de pasar los proyectos de ley necesarios en el Congreso. Monier es claro: “Existe una necesidad urgente de reforma para limitar la deuda, en particular una reforma de pensiones que consideramos crítica para el país”. 

Pablo Riveroll, responsable de renta variable latinoamericana de Schroders, se mantiene cautelosamente optimista con la bolsa brasileña. “El mercado cotiza a valoraciones atractivas con un descuento mayor que su histórico y que demás mercados emergentes y con un crecimiento de beneficios superior a la media”, recuerda. En cambio, a medio plazo, desde Fidelity semuestran bajistas con los fundamentos brasileños. “Seguimos preocupados por la trayectoria de los balances fiscales del país”, explican. 

Dicho lo cual, hay razones por las que estar positivos con la economía brasileña. Como señala  Kim Catechis, responsable de mercados emergentes de Martin Currie (filial de Legg Mason) Brasil, y mas concretamente los agricultores del país, son ya los claros beneficiarios de los aranceles estadounidenses sobre las importaciones chinas, dado que Pekín está reconfigurando sus rutas de suministro de productos agrícolas como represalia. “Entremedias, Brasil se ve claramente favorecido por el aumento de los precios del petróleo y de las materias primas, y el endeudamiento del sector privado se encuentra en niveles muy reducidos”, defiende Catechis.