Desde hace tiempo, está muy presente el riesgo de invertir en deuda gubernamental, principalmente en países desarrollados. Siendo selectivos y sin restricciones geográficas o de índices, podemos encontrar oportunidades dentro de esta clase de activo. Desde nuestro punto de vista, la mejor opción es hacerlo a través de fondos de inversión, y el primero que nos viene a la cabeza cumpliendo los requisitos mencionados anteriormente es Franklin Templeton Global Bond, pero en esta ocasión les proponemos Brandywine Global Fixed Income (de la gestora americana Legg Mason), ya que nos parece que muestra un comportamiento muy interesante como complemento.
Se trata de un fondo que invierte en deuda gubernamental con una calificación crediticia de grado de inversión, con la posibilidad de invertir como máximo un 10% de la cartera en deuda emergente, tanto en divisa local como en las tradicionalmente consideradas como divisas fuertes. El equipo gestor busca países con unos tipos de interés reales atractivos, que además muestren unos fundamentales sólidos. Para ello, realizan un análisis fundamental exhaustivo de cada una de las economías susceptibles de formar parte de la cartera.
En materia de divisas son muy activos, llegando a ser esta estrategia la mayor generadora de rentabilidad. Para ello, al igual que a nivel país se basan en un análisis fundamental, pero en esta ocasión también tienen en cuenta los aspectos técnicos.
La duración del fondo se encontrará entre 1 y 10 años siendo muy activos en su gestión. Muestra de ello la siguiente grafica:
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El benchmark es el Citigroup World Bond Index, que es utilizado como una mera referencia, ya que para la construcción de la cartera se basan en los principios enumerados anteriormente, y en las restricciones propias del mandato (cuadro adjunto) que no serán marcadas por el índice, lo cual lo convierte en un fondo de convicciones.
Posicionamiento:
Como se puede apreciar en el posicionamiento del fondo, encontramos que la mayor apuesta se encuentra en EE.UU., ya que prevén la reactivación económica del país, y además las posiciones tomadas sobre treasurys aportan la protección necesaria en el caso de darse un fly to quality;otro de los grandes pilares en la búsqueda de rentabilidad lo encontramos en la posible apreciación de las divisas emergentes, especialmente las asiáticas. En cuanto a la Zona Euro, la exposición es testimonial a pesar de haber incrementado la exposición a Alemania durante el último mes.
Últimos movimientos:
- Tras la fuerte apreciación del CAD, han decidido recoger beneficios y vender la posición.
- CNY: a pesar de los buenos fundamentales chinos, la volatilidad de la divisa les ha llevado a deshacer la posición que tenían desde hace 2 años.
- Méjico: país con unos intereses reales elevados y buenos fundamentales. Además, se aprovecha de la recuperación de EE.UU. Estos motivos les han llevado a aumentar la exposición tanto en
bonos como en divisa.
- El claro ejemplo de búsqueda de tipos de interés reales lo podemos apreciar por un lado en la nula exposición a Japón y por otro en la sobre-exposición en Australia.
Javier Monjardín Álvarez de Estrada, equipo de análisis de Tressis
