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Boudinet (La Française AM): “Si te equivocas eligiendo un bono subordinado es letal”


Ni siquiera el extremo de mayor riesgo en la renta fija se libró del año negro en los bonos. La deuda subordinada que tan bien lo hizo en 2016 y 2017 se resintió en 2018. Pero para Jeremie Boudinet, gestor del La Française Sub Debt, las tímidas caídas que acumula el fondo responden a una recogida de beneficios más que a un cambio de los fundamentales. 

Por ello, Boudinet se reafirma en su convicción con la deuda subordinada financiera. Una apuesta que copa más del 70% del fondo a día de hoy. El resto, un 23,69% de la cartera, está en híbridos corporativos. 

La gran temática en la que está invirtiendo en estos momentos es el sector bancario europeo, especialmente vía CoCos. La regulación juega a favor de los inversores en bonos, al contrario que los de renta variable, quienes preferirían dividendos y retornos sobre capital altos. Además, los CoCos han demostrado ser resilientes en periodos complicados, ayudado en parte por el colchón que ofrecen los yields a los que cotizan hoy en día. 

La clave está en ser selectivos. “Merece la pena asumir el riesgo de un subordinado en emisores de calidad”, argumenta Boudinet. Es un punto sobre el cual el experto es insistente. “Porque si cometes un error es letal; lo pierdes todo”, afirma. No hace falta irse lejos para tener un ejemplo de ello. Banco Popular fue la muestra perfecta de cómo un inversor puede, literalmente, recuperar 0 de una posición. “Por eso preferimos ser conservadores y quedarnos solo con emisores de alta calidad”, repite. 

La banca española, curiosamente, tiene un papel relevante en su posicionamiento. “Los inversores aún no se han dado cuenta de que entidades como Bankia o CaixaBank han mejorado significativamente”, defiende Boudinet. En su opinión, tienen ratios de solvencia altos y han limpiado su balance de activos non-performing. Y esto aún no se refleja en el precio. 

El mayor riesgo para su apuesta sería un Brexit duro. Aunque de momento el escenario que manejan es que Reino Unido y Europa lleguen a un acuerdo, en el caso de que esto se produzca no se pueden descartar mayores caídas. Y serían justificadas, según el experto, dado el efecto contagio en el sector de la banca en entidades expuestas a la región, como Banco Santander. “El problema es que es difícil poner un precio exacto al impacto de un hard Brexit en el sector financiero”, apunta. 

Calidad, liquidez, diversificación

El fondo de La Française, que cuenta con el sello Funds People Blockbuster, cimenta su proceso de inversión en el análisis fundamental. Para ello el gestor se apoya en tres pilares: la calidad del emisor, la liquidez y la diversificación. El equipo de gestión monitoriza el ratio de solvencia de unos 80 bancos europeos con el objetivo de evaluar qué entidades están deteriorando su balance y cuáles mejorando. 

Tras un 2016 y 2017 positivos, el fondo cerró 2018 con una caída del 6,45%. No obstante, ha generado una rentabilidad anualizada del 6,18% a tres años y del 4,38% a cinco. Lo ha logrado con una volatilidad del 6,31% y un ratio Sharpe del 0,40. 

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