Bonos de agencia Estados Unidos ¿demasiado bueno para ser cierto?


TRIBUNA de Kathryn Herr, especialista del producto Flexi I US Mortgage Bond de BNP Paribas Investment Partners. Comentario patrocinado por BNP Paribas IP.

¿Por qué  los inversores deben considerar las agencias hipotecarias norteamericanas?

Las agencias hipotecarias están gozando de mucho interés debido a sus favorables características,  siendo las tres más importantes: Liquidez, mínimo riesgo de crédito y habilidad para aportar rentabilidad tanto en mercados de tipos alcistas como bajistas.

¿Por qué es un mercado tan líquido?

El mercado de  bonos de agencias hipotecarias es el segundo mayor mercado del mundo, detrás del mercado de Gobierno EE.UU. Por este motivo es uno de los mercados con mayor liquidez del mundo. De hecho si sumáramos los activos de los bonos emitidos por los  gobiernos Europeos no llegaríamos al volumen del mercado de agencias hipotecarias. 

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Fuente: Barclays, datos a 29 de Abril de 2016. IG = investment grade, HY = high yield.

¿Por qué dices que el riesgo de crédito es mínimo?

El 100% de las emisiones de las agencias hipotecarias MBS (Ginnie Mae, Freddie Mac y Fannie Mae) tienen un rating AAA y están garantizadas por el gobierno norteamericano. Las agencias hipotecarias tienen la misma calificación crediticia que el gobierno norteamericano. Por este motivo incluso en periodos de bajo riesgo las agencias tienen mejor comportamiento que los bonos Investment Grade y otros sectores con mayor riesgo.

¿Pero no son las agencias hipotecarias peligrosas?

Muchos inversores de fuera de Estados Unidos piensan en el 2008 y en el mercado de titulizaciones norteamericano. El mercado de agencias hipotecarias no es un mercado suprime, de hecho en el 2008 tuvieron muy buen comportamiento, obteniendo una rentabilidad de 8.34%. Si lo comparamos  con el  -14.75 % obtenido por los bonos europeos investment grade. Como resultado de la garantía del gobierno americano, nunca en la historia ha habido una quiebra de ninguna agencia hipotecaria.

¿Por qué actualmente estas inversiones son particularmente interesantes?

Muchos inversores piensan que estamos empezando un periodo de subida de tipos de interés. Este sector ha demostrado obtener muy buenas rentabilidades en periodos de  subidas de tipos de interés.  El principal riego de las agencias hipotecarias es un riesgo de prepago, este riesgo de prepago disminuye cuando los tipos de interés suben. Una inversión en hipotecas también ofrece diversificación a los inversores europeos que están buscando rentabilidades superiores en este entorno de tipos extremadamente bajos.

¿Cuáles son los principales elementos a tener en cuenta para tener éxito en este mercado?

Las extraordinarias rentabilidades obtenidas por nuestros gestores de agencias hipotecarias demuestran que existen ineficiencias que se pueden explotar con una gestión activa y dinámica. Nuestro proceso se centra en la selección de los bonos, el equipo de inversión pasa la mayor parte de su tiempo buscando y analizando  bonos que tengan características atractivas y puedan obtener un mejor ratio rentabilidad /riesgo. Nuestro proceso de inversión consiste en construir carteras bien diversificadas que tengan rentabilidad positiva en cualquier escenario de mercado. El gestor jefe del fondo, John Carey, gestiona la cartera desde 1998.

Puntos fuertes del fondo BNP Paribas Flexi I US Mortgage Bond * * * * *

Elevada rentabilidad, invirtiendo en bonos con la mejor calidad crediticia y con baja correlación con los activos financieros tradicionales.

Objetivo de rentabilidad positiva independientemente del escenario de mercado, enfocándonos en bonos AAA emitidos por las agencias hipotecarias 

Un equipo muy estable y con una larga experiencia.

Unos resultados muy buenos obtenidos en cualquier escenario de mercado.

Definiciones

Un mortgage backed security (MBS) es una titulización respaldada por una hipoteca o grupo de hipotecas. Las hipotecas se venden a una agencia hipotecaria o un banco de inversión, que las tituliza y empaqueta para que un inversor pueda comprarla.

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