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Bonos convertibles para el accidentado camino hacia la recuperación


TRIBUNA de Antoine Lesné, head of SPDR ETF EMEA Strategy & Research, State Street Global Advisors. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.

Después de que el BCE ofreciera más apoyo a la zona del euro el 4 de junio, ampliando las compras de activos e incluyendo activos de mayor riesgo, la pasada semana fue el turno de la Reserva Federal (Fed) estadounidense. Como se esperaba, el FOMC reiteró su firme apoyo a la economía en la recuperación pospandemia. La Fed también indicó que las compras de activos continuarán "como mínimo" al ritmo actual e insistió en que mantendrá los tipos de interés próximos a cero hasta 2023.

Este compromiso responde a las nuevas proyecciones económicas, que reflejan una recuperación lenta e incompleta. Aunque la Fed prevé una recuperación relativamente dinámica en el segundo semestre de 2020, las proyecciones más allá de ese periodo siguen siendo conservadoras, con la tasa de desempleo todavía muy por encima de los niveles precrisis.

Pese al firme compromiso de la Fed, el apetito por el riesgo volvió a reducirse el miércoles y el jueves de la semana pasada. Las cotizaciones bursátiles cayeron más de un 6% en dos días y el yield de los títulos del Tesoro estadounidense a 10 años volvió a retroceder hasta situarse por debajo del 0,7%. Por su parte, el dólar estadounidense se estabilizó tras una prolongada tendencia a la baja.

En las últimas semanas se ha hablado mucho de la rotación y la reflación. La reacción del mercado que presenciamos la semana pasada corrobora la idea de que, si bien los bancos centrales pueden apoyar a los precios de los activos de riesgo reduciendo el tipo de interés libre de riesgo y limitando las primas de riesgo, es posible que el impulso alcista que puedan dar a los precios sea limitado mientras las perspectivas económicas sigan siendo débiles e inciertas. También continúa preocupándonos la posibilidad de que en Estados Unidos se produzca una segunda oleada del virus y de que los casos de COVID-19 en América Latina sigan en aumento, lo que podría frustrar las esperanzas generadas por la relajación del confinamiento en Europa y Asia.

Así que la pregunta clave para los inversores es dónde conviene invertir en un mercado caracterizado por una elevada velocidad y liquidez. A nuestro juicio, los bonos convertibles globales están bien posicionados para navegar los inciertos mercados actuales y su potencial volatilidad.

¿Qué han hecho los bonos convertibles hasta la fecha y qué perfil ofrecen a los inversores que quieran seguir invertidos?

Los bonos convertibles globales ofrecen un equilibrio interesante entre crecimiento y protección gracias a su carácter híbrido. Con más de 60.000 millones de dólares estadounidenses en nuevas emisiones en lo que va de año(1), las empresas que buscan financiación en este mercado van desde compañías tecnológicas y de salud en rápida expansión hasta minoristas con problemas de liquidez que ofrecen un potencial de revalorización, ya que sus emisiones incluyen concesiones que los inversores han aprovechado.

Desde comienzos de año y durante las turbulencias posteriores, los bonos convertibles globales han cumplido su misión de protección frente al potencial bajista de la renta variable. Además, gracias a su menor exposición al sector energético, los bonos convertibles han logrado mejores rentabilidades que los títulos corporativos de alto rendimiento, sobre todo en Estados Unidos. Desde el bache del mercado, el volumen de nuevas emisiones ha sido elevado y el perfil específico del universo de bonos convertibles globales se ha visto favorecido por el repunte de los activos de mayor riesgo (véase la Figura 1).

Figura 1: Rentabilidad acumulada del año en curso (en dólares estadounidenses sin cobertura)

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Fuente: State Street Global Advisors; Bloomberg Finance L.P., a 12 de junio de 2020. La rentabilidad histórica no es un indicador fiable de los resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice. La rentabilidad del índice no refleja costes y gastos asociados con el fondo, ni las comisiones de corretaje que se cobran al comprar o vender un fondo. La rentabilidad del índice no representa la de ningún fondo concreto.

Existen diferencias regionales: las exposiciones a Estados Unidos, de mayor tamaño, ofrecen crecimiento y oportunidades más asimilables a la renta variable, mientras que Europa y Japón pueden brindar a los inversores calidad y naturaleza defensiva. Los precios relativamente bajos de los títulos asiáticos ayudan a proporcionar a los inversores convexidad y diversificación, ya que la volatilidad ha retrocedido hasta un nivel inferior a 30 mientras que las deltas han alcanzado niveles más altos (véase la Figura 2).

Los bonos convertibles también pueden ofrecer un equilibrio entre acciones de gran, mediana y pequeña capitalización, que deberían beneficiarse de los distintos ciclos de recuperación de la renta variable. En lo que a los sectores respecta, el sesgo favorable a salud y tecnología favorece a los inversores, ya que estos sectores continúan estando más protegidos en la recuperación posterior a la pandemia de COVID-19. Por último, la convexidad de la exposición resulta un útil amortiguador del drawdown en un mundo todavía cargado de incertidumbre.

Figura 2: Refinitiv Qualified Global Convertible Bond Index – evolución de la delta

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Fuente: State Street Global Advisors; Bloomberg Finance L.P., a 10 de junio de 2020.

Los tres motores de los bonos convertibles (los tipos de interés a través de los cupones, las acciones y la volatilidad) han vuelto a encenderse. Los inversores podrían considerar esto una herramienta de autoasignación mientras esperamos que la situación siga mejorando y analizamos los indicadores adelantados para confirmar que hemos dado los primeros pasos en el largo camino hacia la recuperación.

Invitamos a los inversores interesados en obtener más información sobre este tema a leer nuestra reciente nota: Bonos convertibles globales: ¿por qué ahora? ¿por qué globales?

Cómo apostar por estos temas.
Con los ETF de SPDR los inversores pueden apostar por los temas que hemos descrito. Si desea más información sobre el fondo, así como consultar su historial completo de rentabilidad, siga el enlace siguiente: SPDR Refinitiv Global Convertible Bond UCITS ETF (ZPRC)(2)

Flujos

Flujos de segmentos de ETP domiciliados en Europa (cinco primeros/últimos, mill. dólares de estadounidenses)

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Flujos de categorías de activos de ETP domiciliados en Europa (mill. de dólares estadounidenses)

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Fuentes: Bloomberg Finance L.P., para el periodo 5-13 de junio de 2020. Los datos sobre flujos son válidos exclusivamente en la fecha indicada.

Fuentes y notas:
1 Fuente: BofA Merrill Lynch, a 11 de junio de 2020.
2 Antes del 29 de mayo de 2020, la denominación del Fondo era SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS ETF (Dist).


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Por lo general, los bonos presentan menor riesgo y volatilidad a corto plazo que las acciones, pero contienen riesgo relacionado con el tipo de interés (al aumentar los tipos, suelen descender los precios de los bonos), riesgo de impago del emisor, riesgo de crédito del emisor, riesgo de liquidez y riesgo de inflación. Estos efectos normalmente son más acusados en valores a largo plazo. Cualquier título de renta fija que se venda o amortice antes de su vencimiento puede acarrear ganancias o pérdidas sustanciales.
Invertir en valores emitidos en el extranjero podría conllevar un riesgo de pérdida de capital debido a una fluctuación desfavorable del valor de las divisas, a retenciones fiscales, a diferencias respecto a los principios de contabilidad generalmente aceptados o a la inestabilidad económica o política en otros países.
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