Birdie Capital: El valor relativo como estrategia de defensa en entornos volátiles e inciertos


TRIBUNA de César Garay, Gestor Comercial, Asesor y Co-Fundador de Birdie Capital - Dunas Capital. Comentario patrocinado por Dunas Capital.

Desde el principio de agosto el entorno en el que nos movemos los inversores se ha complicado significativamente: desde Estados Unidos se ha iniciado un proceso de subida de tipos que está llevando más velocidad de la deseada y que está mostrando el camino de lo que debe hacer nuestro Banco Central Europeo en cuánto se lo permita la situación económica, lo que dificulta enormemente obtener rentabilidad positiva con la renta fija; desde China se ha respondido a las agresiones comerciales iniciadas por Estados Unidos, enfriando el gran momento del que disfrutaban las empresas cíclicas y exportadoras en un escenario de economía globalizada y llevando al FMI a bajar el crecimiento mundial varias décimas; y desde Europa se ha elevado la tensión política, con un proceso de Brexit completamente bloqueado,  con unos presupuestos italianos totalmente enfrentados a las recomendaciones de la Unión Europea y con el centro político de la democracia social-cristiana diluyéndose en el ascenso de partidos más radicales, especialmente de extrema derecha, en países como Austria, Francia, Alemania e Italia. Todos estos factores están empujando a un movimiento de reducción del riesgo, que queda reflejado en el comportamiento de los índices bursátiles (ver cuadro) y donde lo único que está subiendo es la liquidez en las carteras.

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¿Es posible sobrevivir en este entorno? No es fácil, pero sí factible usando estrategias de valor relativo donde la compra de una acción de una compañía se acompaña con la venta de la acción de otra compañía diferente.

La estrategia de valor relativo deriva de un análisis de múltiples parámetros que no siempre tienen la misma importancia relativa, por lo que la especialización juega un papel fundamental.

¿Quién es más competitivo en un mercado geográfico determinado? ¿Quién capta más clientes frente a quién está perdiendo cuota? ¿Quién tiene menores costes fijos y puede lanzar un producto con mejor calidad-precio?. ¿Quién tiene más diversificación geográfica frente al principal operador nacional cuando la situación económica del país empeora? ¿Qué filial presenta crecimiento frente a la matriz o qué filial es vendible dentro del grupo? Y todos estos factores fundamentales hay que combinarlos con catalizadores técnicos como grado de sobrecompra/sobreventa del valor y expectativas creadas por la dirección de las empresas. 

Tomemos las telecomunicaciones como ejemplo. En España la buena campaña de Telefónica con su marca milenial O2 y el empuje de Másmovil están pudiendo con la tímida expansión de Euskaltel en las provincias vecinas al país vasco, en donde el anuncio del grupo Zegona de doblar su capital nos parece una magnífica oportunidad para aumentar el peso de esta estrategia. En Bélgica, la posibilidad de un cuarto operador dañó más a la incumbente que a las otras operadoras, especialmente a Telenet, que presentó magníficos resultados y anunció un dividendo especial extraordinario superior al 10% de rentabilidad pagado en octubre. En Alemania, sin embargo, Deutsche Telekom presentó unos resultados fantásticos basados principalmente en la buena marcha de su filial americana, T-Mobile, que lanzó una oferta de adquisición por el cuarto gran operador americano, Sprint. En Finlandia, el crecimiento gracias al consumo de datos móviles en DNA fue superior al de su competidor Elisa. 

Estas estrategias se pueden hacer extensivas a segmentos dentro de un sector (software contra semiconductores en tecnología por ejemplo, agencias contra televisiones en media) o a sectores como media contra tecnología o viceversa.

Gracias a este tipo de estrategias, un long-short como Birdie Capital, pudo sacar rentabilidad positiva frente a sus sectores principales (telecomunicaciones, media y tecnología) desde principios de agosto.

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