Bill Eigen (J.P.Morgan AM): “No quiero asustar a los inversores, sino abrirles los ojos en renta fija”


La última visita de Bill Eigen a España no ha defraudado. Acostumbrado a decir lo que piensa, este gestor es uno de los profesionales más reputados de la industria. Lleva gestionando renta fija desde 1990. Los últimos 10 los ha pasado en J.P.Morgan AM, donde es jefe de la unidad de retorno absoluto dentro de la división de renta fija y gestor de uno de los productos estrella de la casa: el JPM Income Opportunity. Dueño de un taller de camiones en Boston (Massachusetts), que le sirve como afición y como un termómetro más que le permite saber en qué dirección camina la economía americana, Eigen asegura tener una visión macroeconómica muy positiva, lo cual no es impedimento para que sus perspectivas sobre la evolución del mercado de renta fija sean negativas.

En una reciente presentación celebrada en Madrid, el experto se muestra muy claro al respecto. “Hoy, el riesgo de estar invertido en renta fija no compensa las potencial pérdidas que ocasionaría una caída de los precios en el mercado. Estamos en máximos de valoración en el mercado de renta fija global. Lo que hemos visto en los últimos meses y los últimos años en renta fija no va a volver. No quiero asustar a los inversores, sino abrirles los ojos en renta fija. Todo lo que va a ocurrir es que volveremos a unos niveles más normales. La corrección llegará. Muchos gestores no quieren ni oír hablar de subidas de los tipos porque es malo para su negocio, pero lo cierto es que estos no van a estar bajos para siempre. Si el bono americano a 10 años sube al 4/4,15%, ¿alguien cree que la renta fija europea o el high yield lo van a hacer bien? La realidad es que no”, asegura.

Según explica, estamos en un entorno en el que los fondos de renta fija tradicionales lo tendrán muy difícil para generar rentabilidades positivas. “Predecir la evolución de los tipos es difícil, particularmente en Estados Unidos. Me gustaría decir que los tipos no van a subir, pero no sería realista. La gente olvida que llevamos 31 años de mercado alcista en el mercado de renta fija. ¿Se imaginan 31 años de mercado alcista en renta variable? Las estrategias de retorno absoluto van a ser muy apreciadas tanto en Europa como en Estados Unidos, pero sobre todo en Estados Unidos, créanme”. La última vez que Bill Eigen estuvo de visita en Madrid, hace ahora un año, el gestor se mostraba muy positivo en activos como el high yield o en titulizaciones hipotecarias sin calificación crediticia. Esos días se han ido y el posicionamiento en liquidez del JPM Income Opportunity, la estrategia a la que se dedica en exclusividad, es hoy del 60%.

Pero esto no es algo nuevo, ya que en 2008 el posicionamiento en liquidez del fondo alcanzó el 85%. Eigen tiene absoluta independencia en la gestión y el fondo está habilitado para moverse por todo el espectro de manera muy flexible. Su objetivo es doble: por un lado, preservar capital. Por el otro, generar rentabilidades positivas independientemente del entorno de mercado. “No es un fondo de renta fija tradicional. Tampoco un producto de retorno absoluto, a pesar de que esperamos retornos positivos tanto si suben como si bajan los tipos. Hay dos razones por las que apostar por un fondo como el JPM Income Opportunity: por diversificación y por protección. El nivel de liquidez depende de las oportunidades que ofrezca el mercado en cada momento. Algunos dicen que soy muy conservador. Nos critican por la manera en la que estamos aproximándonos al mercado. Yo no me comparo no nadie. Mi trabajo es no perder dinero, preservar el capital en periodos de corrección y capturar las oportunidades cuando aparecen”.

“Soy muy paciente y a medio plazo mi objetivo es ofrecer rentabilidad. Ahora nadie quiere mi liquidez. El fondo está posicionado para capturar oportunidades en el momento en el que surja la volatilidad y éstas se presenten. Los tipos se han vuelto muy sensibles a las perspectivas de la Fed. Esto no es bueno. Cuando Bernanke dijo ‘perdónenme, pero no podré estar comprando 85.000 millones de dólares todos los meses para siempre’, los tipos pasaron rápidamente del 1,5% al 3%. Han hecho al mercado adicto a los estímulos. Se que los tipos de interés están comprimidos por la política llevada a cabo por la Fed y también que esto no va a seguir así para siempre. No estoy prediciendo ningún desastre. Lo que digo es que, incluso si Yellen se muestra ligeramente menos acomodaticia en su discurso, veremos las consecuencias en renta fija”, relata Eigen.

Esa es una de las razones por las que el gestor ha llevado la duración de la cartera del JPM Income Opportunity a terreno negativo durante los últimos meses. “Mi objetivo no es estar en los segmentos más populares en cada momento. Las oportunidades en renta fija son muy pequeñas ahora mismo. Yo me hago la siguiente pregunta:¿a estos precios es mejor estar invertido en activos de renta fija antes que en liquidez? La respuesta para mi es no. Se que puede parecer una historia aburrida. Perdonadme si os lo resulta, pero tengo que ser objetivo. Algunos gestores dicen que aprecian un gran valor en el mercado high yield. En mi opinión, no es verdad. No hay valor en high yield. Estoy de acuerdo con que los fundamentales son buenos, pero el activo está en precio”. Tampoco ve valor en el mercado de deuda pública periférica. “Los actuales niveles son, en mi opinión, muy bajos y me ponen nervioso. Es una consecuencia de lo que ha hecho el BCE”.

A todo esto hay que añadir –según Eigen- que la correlación ha aumentado significativamente entre las distintas categorías de renta fija. “Los beneficios por la diversificación tradicional han sido reducidos por el QE”. Todos estos motivos son, en su conjunto, lo que le está empujando a Eigen a moverse de una estrategia de asset allocation (beta) a una más orientada a cubrirse frente a posibles eventos de cola. El gestor es agnóstico en términos de benchmark. “No sé por qué se compara nuestro performance con un índice de referencia. Es una comparación incorrecta. Es comparar manzanas con naranjas”. En los últimos cinco años, el JPM Income Opportunity ha logrado ofrecer a sus partícipes una rentabilidad anualizada del 4,8%. En 2013, ésta fue del 2%. “Si el mercado siguiese comportándose como hasta ahora, espero la misma rentabilidad que el año pasado”, revela.

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