El último trimestre ha sido difícil para los mercados. Al residual miedo a una guerra comercial que acecha los mercados desde hace meses se unió el desplome de la lira turca y su contagio al resto de mercados. Un entorno nada fácil para los gestores. Para Beltrán de la Lastra, presidente de Bestinver, hay tres cosas que hay que tener claras en el entorno actual: la normalización de los tipos es sana, la volatilidad está aquí para quedarse un tiempo y, aunque genera un entorno incómodo, es atractivo para encontrar oportunidades.
Con estas premisas De la Lastra ha hecho un repaso a la evolución de los mercados en los últimos tres meses. “Estamos en el camino de la normalización de políticas monetarias y tipos de interés. Y es una normalización sana”, ha asegurado. Muestra de ello es Estados Unidos, donde la TIR del bono americano a 10 años está en máximos en el 3,20%. “La leyenda urbana de que la subida de tipos es mala para la bolsa es mentira. Además, la economía está en un estado significativamente mejor de lo que estaba”, tranquiliza.
Además, De la Lastra considera que “estamos en el camino de que se vaya construyendo un precio libre de mercado” y que “tenemos que estar preparados para tener un bono americano por encima del 4%”.
En este marco desde Bestinver evitan dos grupos de compañías: en primer lugar, las que se conocen como bond proxis, que cotizan a múltiplos muy altos, generan un flujo de caja muy estable y se parecen mucho a los bonos. “Es natural que este tipo de compañías sufran con los bonos, son defensivas y permiten una gran tranquilidad pero a largo plazo son una buena manera de perder dinero”, asegura. En segundo lugar, tampoco les gustan las empresas con mucho apalancamiento financiero que vienen de vivir con un entorno de interés muy bajo y financiándose muy barato. “Siempre las hemos evitado porque no ofrecen margen de seguridad”, apostilla.
Al contrario, aprovechan la volatilidad del mercado para entrar en buenos negocios a precios razonables. “Este tipo de mercados con volatilidad, como el actual, son atractivos para lo que hacemos, pero incómodos. Eso sí, hay que tener claro que no es algo transitorio sino que la volatilidad está aquí para acompañarnos durante un tiempo sustancial”, advierte De la Lastra.
Así, han puesto a trabajar un tercio de la liquidez que tenían “pero no nos hemos quedado sin pólvora seca, hemos terminado el trimestre con el entorno de un 12% de liquidez en caja, sustancialmente menor que con el que comenzamos”, explica.
Una de sus últimas inversiones ha sido Konecranes, líder mundial en grúas que recientemente, además, compró a su competidor. La puerta de entrada ha sido que la acción ha caído un 20% al calor del ruido en la guerra comercial. También han comprado Renault que, “desde el punto de vista de valoración es tremendamente atractiva a 5 veces beneficio”, valora De la Lastra. “El sector de automoción se enfrenta a una desaceleración de la economía en general y la industria en particular. A un múltiplo menor de 5 veces esto está más que reflejado en la valoración. Por lo que si sigue bajando seguiremos construyendo la posición”, vaticina. Una de las razones que ha apoyado es que el consejero delegado ha comprado una participación importante. Para De la Lastra Renault “vale sustancialmente más de 100 euros por acción”.
También han puesto un pie de vuelta en Intesa Sanpaolo, después de haberla vendido tras las elecciones italianas. “No compraría bancos de manera indiscriminada”, advierte el gestor, que también tiene exposición al sector en España a través de entidades medianas como Bankia, Unicaja y Caixabank.
Asegura que no suelen acudir a las salidas a bolsa en su conjunto porque hay un punto de partida distinto para comprador y vendedor. “A Cepsa la hemos mirado mucho pero no vamos a acudir porque la horquilla de valoración a nosotros no nos ofrece un potencial de revalorización suficiente como para que nos compense el riesgo”, confirma.
Riesgos de mercado
No todo son luces en el panorama actual. De la Lastra reconoce que también hay ciertos riesgos sociopolíticos. Italia es el tema más importante en Europa ahora mismo. “Hay un ruido serio que empieza a acaparar titulares. Probablemente Italia sea capaz de llegar a una solución razonable pero durante este camino por recorrer es posible que la prima suba sustancialmente. Y habrá un impacto en España”, sugiere.
Sobre el Brexit, De la Lastra asegura que, “aunque ahora tiene una pinta regular, parece que llegarán a un acuerdo pero luego tendrá que pasar por el Parlamento. La implicación política para el Reino Unido es brutal”, avisa.
Con respecto a la guerra comercial, considera que es significativamente más complejo que culpar a Trump de las relaciones comerciales China-EEUU, ya que sus relaciones comerciales siempre han sido difíciles. “No sé si puede hacer que la economía mundial descarrile, pero se dejará sentir. Es un tema serio que ha marcado el comportamiento de las bolsas en el último trimestre”, arguye.
