Belgravia, su análisis de la crisis y por qué están positivos en los activos de riesgo


Carlos Cerezo atravesó en 2011 su peor año como gestor. Un error en la elección de una compañía financiera para su cartera de renta variable le costó rentabilidades negativas superiores a los dos dígitos en sus productos más agresivos de la que aprendió una lección. “Nos volvimos más cuidadosos con la selección de activos, nos recordamos que es importante tener en cuenta la valoración estática y la dinámica de las compañías y la importancia de no ir en contra de ninguna de las dos”, explica el socio fundador y principal gestor de Belgravia Capital.

Esa lección se ha trasladado en que, en los últimos 14 meses han conseguido generar alfa en 13 meses gracias a su selección de valores. Así, su fondo Belgravia Epsilon ofrece una rentabilidad anualizada del 4,9% desde 2004, la sicav Belgravia Beta, del 8,1% desde su lanzamiento en 1999 y Belgravia Delta, un 3,7% desde el año 2000.

En la entidad continúan centrados en su gestión de renta variable europea y, como novedad, el año pasado decidieron dar el salto a Luxemburgo para lo que se quedaron con un compartimento dentro de la sicav que allí tiene registrada la sociedad de valores Auriga Investors. Así, su fondo, Auriga Investor Belgravia Links, tiene vocación de tener una mayor exposición a mercado de manera que, si de media sus productos españoles suelen estar invertidos en un 50%, el producto luxemburgués elevará esa inversión al 70%. En total, actualmente gestionan 90 millones de euros entre los cuatro productos.

Cerezo se muestra muy positivo actualmente con los mercados. Hasta el tercer trimestre de 2012 mantuvieron posiciones cautas pero en ese momento cambiaron su visión a positiva. En ello influyó el análisis que realizaron sobre la crisis, buscando aislar sus causas y legaron a la conclusión de que se debía a los grandes desequilibrios comerciales entre Asia y Occidente y que, ante el mayor endeudamiento de la economía mundial, se dispararon las primas de riesgo en respuesta a la menor calidad crediticia  del mundo. Este desequilibrio también se daba dentro de Europa entre los países periféricos y la Europa core.

Pero si esa fue la causa, ahora, la situación ha mejorado y, según explica Cerezo por un lado la balanza por cuenta corriente ha crecido en Estados Unidos y en la zona periférica también ha mejorado de manera que prevé que para 2013 cierre en positivo. “Esto quiere decir que el país está consumiendo menos de lo que produce por lo que se está desapalancando lo cual es una buena noticia”, dice. Por tanto, concluye que si el origen de la crisis fue el desequilibrio comercial entre las distintas zonas y esta ya se está solucionando, el ciclo va a cambiar.

Prima de riesgo

En su análisis ellos preveían ese cambio para 2013, pero el efecto de las declaraciones de Mario Draghi hizo que se adelantara a septiembre porque, con sus palabras, el presidente del BCE eliminó el riesgo de cola en Europa, lo que ha derivado en una mayor relajación de las primas de riesgo “que, al final, es lo que influye en los precios de los activos más que los datos macro de los países”, explica.

Así pues, están muy positivos en activos de riesgo, especialmente en la renta variable europea mejor que la estadounidense y principalmente la de países periféricos. Esto se traduce en que, en lo que va de año, llevan un grado medio de inversión de dos tercios, superior al 50% que suelen tener de media. Esa inversión está especialmente sesgada hacia Portugal y España y está a la espera para entrar en Italia

En España, tiene posiciones en Indra, Gamesa, FCC, Enagás, Gas Natural, Bankinter y Mapfre. Prefiere evitar el sector financiero español por la alta morosidad que todavía soporta y en ese contexto cree que Bankinter es el banco que mejor comportamiento tendrá por su poca exposición a deuda hipotecaria. En su selección de compañías ha cambiado en los últimos seis meses su sesgo pasando de preferir grandes empresas de calidad y ahora se decanta más por compañías baratas con un cierto sesgo value.

La parte de la cartera que no invierte en renta variable la mantiene en repos de deuda pública y utiliza opciones para realizan coberturas como una manera de reducir volatilidad en sus carteras, no buscando generar alfa. Belgravia Beta Sicav es uno de los productos en los que invierte el fondo de gestores de autor de Abante Asesores Smart-ISH y cuenta con una medalla de bronce otorgada por Morningstar.

En el camino correcto

En general, Cerezo cree que las decisiones que se están tomando en España son las adecuadas, pues "para que la economía vuelva a la senda de crecimiento sostenible hay que recorrer hacia atrás los caminos que se tomaron" y eso conlleva un periodo de austeridad que, inevitablemente se ha convertido en desempleo. El gestor cree que va a haber crecimiento económico a partir del 2014 y, con ello, mejorarán los datos de desempleo.

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