Asignación flexible en renta fija, con Carmignac


TRIBUNA de Paula Mercado, directora de Análisis, VDOS.

La larga etapa de tipos de interés ultra bajos está poniéndose en cuestión recientemente por los últimos datos de los principales índices PMI manufacturero y de inflación. Si la economía comienza a recuperarse, parece llegado el momento de comenzar a revertir la tendencia en los tipos de interés, tal como ha comenzado ya a suceder en EE.UU.

Los principales bancos centrales están de acuerdo en que su política monetaria debe comenzar a cambiar, pero con cautela. Las razones por las que se implantó la todavía vigente política monetaria expansiva fueron de gran peso y aunque la economía crece, no lo hace con el vigor de los años anteriores a la crisis, por lo que se sigue temiendo que una vuelta a la normalidad en cuanto a tipos de interés se refiere ha de hacerse de forma controlada, asegurándose de que la reacción de la economía al cambio de rumbo no genera retrocesos. Un contexto que, unido a posibles escenarios políticos negativos, supone un importante reto para los inversores que buscan rentabilidad en los mercados de renta fija, al mismo tiempo que desean minimizar los riesgos de estos mercados.

Puesto que el principal riesgo al que se enfrenta este tipo de activo es el de una subida acelerada de los tipos de interés, durante el presente año se hace conveniente una gestión de renta fija sin restricciones y con la suficiente flexibilidad para transitar por unos mercados en tensión y para aprovechar las oportunidades que surjan en todo el mundo. Carmignac Portfolio Global Bond puede hacer frente a estas dificultades con éxito, como ha quedado claramente demostrado en 2016, año durante el que el fondo generó una rentabilidad de 9,46%, revalorizándose un 2,29% en lo que llevamos de año, en su clase A de acumulación en euros.

Es un fondo UCITS de renta fija que aplica estrategias de tipos, deuda corporativa y divisas de todo el mundo con un objetivo de rentabilidad total. Sigue un estilo de inversión flexible, no indexada, y centrado en oportunidades, que le permite realizar una asignación basada en convicciones y prácticamente sin limitaciones. Se propone como objetivo superar la evolución de su índice de referencia, el JP Morgan Global Government Bond durante un periodo de inversión mínimo de dos años,

El gestor del fondo es Charles Zerah, gestor de fondos de renta fija mundial, quien acumula 20 años de experiencia en gestión de activos. Charles se incorporó a Carmignac Gestión en 2010 para asumir la gestión del fondo Carmignac Portfolio Global Bond. Empezó su carrera profesional en 1995 como gestor de fondos junior (renta fija emergente) en Axa Investment Managers Paris. Cuatro años más tarde, fue gestor de fondos senior (renta fija emergente) en Crédit Lyonnais Asset Management, en Paris. En 2004, se incorporó a CAAM London, donde fue responsable de Renta fija emergente, para unirse a Carmignac seis años más tarde. Obtuvo un Master en Banca y Finanzas y un postgrado por la Université de Paris II Panthéon Assas.

El proceso inversor comienza con una primera fase, que aporta una visión global, en la que se analiza el escenario macroeconómico central, en base a un análisis económico fundamental, a la visión cuantitativa y cualitativa de los mercados y a identificar estrategias potenciales. De acuerdo con las conclusiones resultantes de este primer filtro, se lleva a cabo una asignación de activos flexible, sin limitaciones por el índice de referencia; esta flexibilidad permite a los gestores contar con libertad para implementar una asignación sin limitaciones, con un amplio rango de duración modificada y de posiciones cortas y largas. Los limitadores más importantes son por duración (de -4 a +10), asignación a derivados de crédito (máximo de 10%), calificación crediticia mínima (BBB-) y una exposición máxima a CoCos (contingent convertible bonds) de 20%, a crédito estructurado de 10% y a valores en dificultades de 5%.

Su filosofía de gestión activa y oportunista les permite beneficiares de tendencias e ineficiencias del mercado, anticipando oportunidades y etapas de volatilidad. La construcción de la cartera se alinea con la visión macro del equipo gestor, utilizando herramientas de gestión de riesgo y análisis de correlación para mitigar el riesgo de caídas. La exposición a generadores de retorno se gestiona activamente, haciendo uso de la exposición a divisa y a liquidez para gestionar el riesgo

Por tipo de activo, la deuda soberana de América del Norte (41,93%) y Europa (3,33%) suma el mayor porcentaje de la cartera del fondo. Los títulos de de América Latina (16,28%) Europa del Este (11,76%) Oriente Medio (4,74%) y Africa (1,23%) representan las mayores ponderaciones en mercados emergentes. En cuanto a emisiones corporativas, finanzas (6,84%) tecnologías de la información (1,39%) y materiales (0,63%) son los de mayor presencia en la cartera del fondo de los mercados desarrollados, mientras que en los emergentes corresponden a energía (7,35%) y materiales (0,64%). Según los últimos datos disponibles, se asigna también un 5,84% a ABS. Individualmente, las mayores posiciones incluyen emisiones soberanas de EEUU a diferentes plazos, con la máxima calificación crediticia de AAA, así como de la República Checa (A+ y AA) Argentina (B) y Grecia (B-). Por calificación crediticia AAA supone un 41,09% de la cartera, BB un 22,77%, B un 10,94%, BBB un 9,21%, A un 8,55% y AA un 6,88%.

Con un patrimonio bajo gestión de 501 millones de euros, la evolución por rentabilidad del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2016 y 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2014 y 2015. A tres años, registra un dato de volatilidad de 8,74%, que se reduce hasta 4,12% en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 2,55 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 3,79%. La suscripción de la clase A de acumulación en euros de Carmignac Portfolio Global Bond https://www.quefondos.com/es/fondos/ficha/index.html?isin=LU0336083497 requiere una inversión mínima de una participación, siendo su último dato de valor liquidativo de 1.432,44 euros. Aplica a sus partícipes una comisión fija de 1 por ciento y de depósito de hasta 0,20%, además de una comisión variable de 10% sobre resultados positivos entre el fondo y su índice de referencia.

Durante el primer trimestre del año, el aumento del precio de los bonos soberanos de mercados emergentes y de las emisiones corporativas aportó una rentabilidad superior al fondo respecto a su índice de referencia. Al mismo tiempo, el equipo gestor mantuvo su enfoque de cautela en cuanto a la duración modificada y la asignación de divisas de la cartera del fondo, que en su opinión continúa siendo necesario, a la vista del esperado aumento de la inflación y de los riesgos políticos aún presentes en Europa. En crédito mantienen su asignación al sector de energía, en mercados emergentes, bonos del sector bancario europeo y crédito estructurado, que estiman que deberían beneficiarse del repunte inflacionario. Por lo que respecta a divisas, se mantienen alejados del yen japonés basándose en la expectativa de continuidad por parte del Banco de Japón de su programa de expansión cuantitativa.

Continúan por tanto con su enfoque cauto hacia bonos soberanos de mercados desarrollados, así como su asignación activa a bonos soberanos emergentes y bonos corporativos. Con el decidido aumento de la inflación en EE.UU. y los riesgos políticos en Europa, la duración modificada del fondo se prevé que continúe siendo baja. Mantendrán asimismo su enfoque cauto respecto a la asignación de divisas.

El fondo ha obtenido retornos superiores en los últimos tres años, resultado de su estilo flexible de gestión en cuanto a asignación de activos se refiere, lo que lo hace merecedor de la calificación cuatro estrellas de VDOS.

CARMIGNAC_PORTFOLIO_-_GLOBAL_BOND_A_EUR_ACC

 

 

Para información más detallada, ver ficha adjunta.

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