Análisis fundamental en bonos emergentes, con Fidelity


TRIBUNA de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS Stochastics.

Los mercados de deuda emergente han obtenido rentabilidades de casi 10% en el año, pero el actual entorno de mercado puede complicarse como resultado de diversos factores que pueden interactuar entre sí.

Por una parte, muchos de los mercados financieros están cotizando cerca de máximos, pero también los indicadores económicos adelantados de crecimiento se sitúan a niveles cercanos a los de una contracción. Gastos de capital y confianza empresarial están cayendo con rapidez, mientras que el consumo global ha mostrado una notable fortaleza y resistencia, especialmente en Estados Unidos.

La búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores puede llevarles a asumir un riesgo mayor, invirtiendo en renta fija emergente. A pesar de que, como clase de activo, puede considerarse que cotiza a niveles altos, cuando se trata de encontrar un mayor rendimiento es una buena alternativa, siempre y cuando se seleccionen cuidadosamente las emisiones a incluir en la cartera, apoyándose en un minucioso análisis fundamental.

Esta es la propuesta del fondo de la gestora Fidelity International con su fondo Fidelity Funds - Emerging Market Total Return Debt, uno de los más rentables en el año de la categoría VDOS de Renta Fija Internacional Emergentes, del grupo de fondos con volatilidad a un año de entre 2% y 5%. Obtiene desde enero una rentabilidad de 12,51%.

El fondo invierte principalmente en bonos de mercados emergentes y bonos corporativos, incluidos valores locales e instrumentos de deuda nominales, vinculados a la inflación y denominados en dólares estadounidenses. Puede lograr la exposición a tales inversiones mediante el uso de instrumentos financieros derivados, gestionándose de acuerdo con la filosofía activa de análisis fundamental de Fidelity, sin medirse contra ningún índice de referencia.

El gestor principal del fondo es Paul Greer. Se incorporó a Fidelity en 2012 como trader sénior de Renta Fija especializado en deuda de mercados emergentes, pasando a ser gestor de fondos en enero de 2018. Con anterioridad trabajó en Pinebridge Investments (anteriormente AIG Investments) como responsable de Renta Fija para la región EMEA. Entre 2001 y 2006 formó parte de la división de Mercados Globales del Banco de Irlanda. Es ingeniero licenciado, con honores, en Electricidad y Electrónica por la Queen´s University de Belfast.

El equipo gestor basa su proceso inversor en análisis fundamental de emisiones tanto soberanas como corporativas. Un primer paso que les ayuda a formular las decisiones de inversión. Utilizan una gama de herramientas cuantitativas propias para capturar y procesar información específica de los mercados emergentes. Estos datos sirven para evaluar los países de acuerdo con el atractivo potencial de sus inversiones, si bien todas las decisiones de inversión del fondo se toman de acuerdo con la opinión subjetiva del equipo gestor, en base al análisis fundamental de todos los valores en que invierte.

Con un patrimonio bajo gestión de 829 millones de dólares (aproximadamente 775 millones de euros), las mayores posiciones en la cartera del fondo corresponden a emisiones del gobierno de Indonesia (6%), gobierno de Tailandia (4,70%), petróleos mexicanos (3,50%), Russia I/L Bond – Ofz (3,30%) y República de Sudáfrica (3,26%). Por sector, un 38,50% corresponde a emisiones del tesoro; un 36,30% a bonos cuasi soberanos, de entidades supranacionales o agencias; un 7,90% de emisores del sector Inmobiliario, un 4,40% a industria básica y un 3,10% a bancos. Por país, Asia ex-Japon y ex-Australia (39,13%) Latinoamérica (17,31%) África Subsahariana (16,84%) Europa Central y Oriental y la CEI (13,38%) y Oriente Medio y Norte de África (11,11%) representan las mayores ponderaciones en la cartera del fondo.

La evolución histórica por rentabilidad del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2016, 2018 y 2019, batiendo al índice de su categoría en 2017. A tres años, registra un dato de volatilidad de 5,35% y de 4,58% en el último año, situándose en ambos periodos entre los mejores de su categoría por este concepto, en el quintil cinco. En este último periodo, la sharpe del fondo es 2,34 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 3,62%. La suscripción de la clase Y de acumulación en dólares de Fidelity Funds - Emerging Market Total Return Debt requiere una aportación mínima de 2.500 dólares (aproximadamente 2.229 euros), aplicando a sus partícipes una comisión fija de hasta 0,65% y de depósito de hasta 0,35%.

El equipo gestor estima que el crédito en divisa fuerte puede continuar teniendo un buen comportamiento. Si la Reserva Federal está dispuesta a mantener una política monetaria expansiva, puede suponer un importante estímulo para el crédito emergente. Pero también los mayores estímulos de China, que creen que debería volverse aún más acomodaticia, pueden apoyar asimismo la deuda externa emergente, al igual que unas valoraciones ajustadas en divisa fuerte y la recuperación del momentum de crecimiento, proporcionan vientos favorables para los mercados de deuda externa.

Su posicionamiento en divisa es ágil. La debilidad en la actividad comercial y económica ha provocado un bajo rendimiento de los tipos de cambio, pero aparecen brotes verdes. La fortaleza del dólar ha disminuido recientemente.

En cuanto a duración local, son aún optimistas. Los altos tipos de interés reales en numerosos países emergentes y las dinámicas de inflación benignas dejan margen a los bancos centrales para recortar tipos en este entorno de bajo crecimiento. Aunque en lo que queda de año aún hay riesgos provenientes de varios procesos electorales en países emergentes (Argentina, Ucrania, Uruguay, Bolivia, Colombia, Camerún, Túnez, Namibia), esperan menos volatilidad.

En base a su evolución por rentabilidad en el último periodo de tres años, respecto a la volatilidad incurrida en el mismo periodo, la clase Y de capitalización en dólares de Fidelity Funds - Emerging Market Total Return Debt obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.

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