Agosto resulta un mes positivo para los hedge funds


La rentabilidad de la industria global de hedge funds fue ligeramente positiva en agosto. En general, el comportamiento de los mercados fue favorable, con repuntes de la renta variable en todas las regiones (el S&P 500 cerró el mes en máximos históricos) y descensos de los tipos de los bonos en los mercados desarrollados (los tipos de los bonos europeos cerraron el mes en mínimos históricos). La mayoría de las estrategias registraron ganancias, y Crédito fue la única con resultados negativos uniformes en todos los gestores. Así lo refleja el último informe de FRM, filial de Man, en el que la entidad muestra cuál ha sido la evolución de las diferentes estrategias de hedge funds en agosto.

La estrategia de Futuros Gestionados fue la más rentable en agosto, pues la mayoría de las clases de activos generaron beneficios. “La principal contribución se debió a las posiciones en renta fija. Los bonos europeos resultaron muy rentables, ya que los tipos cayeron hasta mínimos históricos a finales de mes. Las principales fluctuaciones tuvieron lugar tras el discurso de Mario Draghi en el simposio de Jackson Hole. Los gestores siguen largos en instrumentos de renta fija de todas las regiones y, aparte de las posiciones en Europa, las posiciones en EE.UU. también generaron unos beneficios elevados gracias a la caída de los tipos”.

Por otro lado, desde FRM indican que la exposición larga a renta variable de todas las regiones también contribuyó sustancialmente a la rentabilidad. “Las posiciones en EE.UU. cosecharon los mejores resultados, pero las de Asia y Europa también generaron beneficios. Las posiciones en divisas no tuvieron unos resultados tan uniformes como las posiciones en renta variable o bonos. En general, los mejores resultados en esta clase de activo correspondieron a las posiciones largas en dólares frente a cortas en euros, yenes y libras. Las posiciones en materias primas no realizaron contribuciones importantes para nadie, y los gestores cerraron el mes con una atribución plana en esta clase de activo”.

Crédito Long-short

Los gestores de Crédito Long-short fueron los que más decepcionaron en agosto, con rentabilidades inferiores al índice de high yield. “Los flujos se invirtieron y las valoraciones de los instrumentos más líquidos, que a menudo se mantienen como cobertura, sufrieron una sacudida. Además, algunos títulos individuales actuaron en contra de las posiciones de los gestores. Uno de los acontecimientos más interesantes del mes fue la reestructuración del Banco Espirito Santo, que se escindió entre un banco bueno —Novo Banca— y un banco malo, el actual Banco Espirito Santo con todos los activos tóxicos. La naturaleza de la reestructuración determinó que los CDS fueran transferidos a Novo Banca, y los tenedores de CDS subordinados se quedaron con instrumentos sin entregables (ya que la deuda subordinada se quedó en Banco Espirito Santo)”, explican desde FRM.

Renta variable Long-short

Los gestores de Renta Variable Long-short de Europa habían tenido dificultades para generar rentabilidades positivas en los últimos meses, y el inicio de agosto sugería que la situación podía continuar, con los segundos mayores flujos de salidas semanales de fondos de inversión y ETF de los últimos cinco años en la primera semana del mes (3 a 8). “Esto coincidió con un empeoramiento del contexto geopolítico en Ucrania, pero probablemente también fue una reacción a la reestructuración de Banco Espirito Santo. La caída fue especialmente pronunciada en el sector financiero de Europa, que es una posición larga popular entre los hedge funds”.

Sin embargo, los expertos de FRM aseguran que después de la primera semana, la recuperación fue clara: los activos comenzaron a subir lentamente y los inversores empezaron claramente a reinvertir capital en este espacio. “Al igual que con la caída de los tipos, la evolución se aceleró después del discurso de Mario Draghi en Jackson Hole. En general, los gestores de Renta Variable Long-short de Europa cerrarán el mes con rentabilidades aproximadamente planas. Los gestores más orientados al trading redujeron su exposición bruta durante la caída de principios de mes y quedaron rezagados con respecto a los gestores a más largo plazo que mantuvieron constantes sus exposiciones”.

Arbitraje Estadístico

El sector de Arbitraje Estadístico tuvo un buen agosto, y la mayoría de los gestores y estrategias generaron rentabilidades positivas. “La rentabilidad más elevada se generó en Asia, donde la aversión al riesgo de finales de julio se invirtió y proporcionó un impulso a los gestores. Los flujos positivos de la región también contribuyeron, sin duda impulsados por las reacciones positivas a las reformas de Modi en India y al próximo programa de conexión de las bolsas de China. Como era de esperar, los modelos relacionados con el sentimiento tuvieron un comportamiento especialmente positivo en este periodo”.

En otras regiones las rentabilidades también fueron positivas, especialmente en el caso de los modelos fundamentales. La temporada de publicación de resultados fue un catalizador a corto plazo de la revalorización de la renta variable, y contribuyó a estas estrategias. Las estrategias técnicas más rápidas quedaron rezagadas con respecto a las más fundamentales, pero la mayor parte de los datos sugiere que aún están en positivo. Los modelos de factores básicos apoyan estas observaciones, con EE.UU. y Europa en positivo pero menos que Asia, y la reversión de un mes y los factores de estacionalidad (ambos técnicos) en negativo, mientras que la gran mayoría de los demás factores fueron positivos. A corto plazo, existe cierta expectativa de normalización del contexto después de los bajos volúmenes del verano. Si se materializa y aumenta el volumen de negociación de renta variable, lo consideraríamos positivo para las estrategias de Arbitraje Estadístico.

Event-driven

Los gestores Event-driven generaron rentabilidades muy diversas en agosto. “Los gestores con operaciones de situaciones especiales se impusieron, mientras que los que solo tenían posiciones en arbitraje de fusiones quedaron rezagados; el mero mantenimiento de spreads de operaciones muy probablemente habría resultado en una pequeña rentabilidad negativa a lo largo del mes. Uno de los motores de la actividad reciente ha sido la búsqueda de una mayor eficiencia fiscal y operativa por parte de las empresas estadounidenses, que ha conducido a operaciones de “inversión de impuestos".

Global Macro

La rentabilidad de los gestores Macro Discrecionales en agosto fue bastante floja, tanto en los mercados emergentes como en los desarrollados. La exposición a renta variable fue positiva en ambos casos, pero actualmente no representa una gran posición en ninguna de las estrategias. “Las posiciones en yenes fueron positivas, pero el tema de Japón no es en absoluto tan de consenso como lo fue en algunos momentos del último año. Los datos positivos de inflación salarial publicados a principios de septiembre pueden dar lugar a posiciones más agresivas en un futuro próximo. El otro tema que afectó a la rentabilidad de los gestores fue el repunte de los bonos del Tesoro de EE.UU. Una estrategia habitual ha sido mantener posiciones cortas en algunos puntos de la curva de EE.UU., y esto perjudicó a la rentabilidad en agosto”.