TRIBUNA de Jason Simpson, Fixed Income ETF strategist, State Street Global Advisors. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.
Las turbulencias de los mercados en marzo provocaron una comprensible huida de sus participantes hacia inversiones seguras, lo que se ha traducido en asignaciones elevadas a efectivo, fondos monetarios y bonos de deuda pública. Todavía hay un alto grado de incertidumbre económica, pero ahora que al menos el entorno de mercado es más estable, la pregunta fundamental es si conviene seguir invertidos en este tipo de activos refugio o es mejor comenzar a asumir cierto riesgo.
Se trata de una pregunta candente, porque los activos refugio rinden muy poco y, en algunos casos, incluso tienen rendimientos negativos. Además, parece poco probable que los precios suban mientras los bancos centrales sigan mostrándose reacios a volver a recortar los tipos de interés; el presidente de la Reserva Federal (Fed), Jerome Powell, ha indicado que los tipos negativos no están sobre la mesa en este momento. De esto se deduce que seguir sobreponderados en activos refugio tiene un coste de oportunidad.
Fondos de inversión en títulos de crédito a corto plazo como el SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF (Ticker SYBF) o el SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year Euro Corporate Bond UCITS ETF (Ticker SYBD) ofrecen una considerable diferencia positiva de rendimiento, muy por encima de los 100 puntos básicos, con respecto al rendimiento de los bonos de deuda pública equivalentes. Estos fondos tienen un riesgo de crédito más elevado que los fondos de inversión en deuda pública, pero estos riesgos se ven limitados por cuatro factores:
- Tanto el BCE como la Fed están comprando títulos de crédito con grado de inversión (IG). El BCE está adquiriendo títulos tanto a través de su Programa de compra de activos (APP) como por medio de su Programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP). Las compras de títulos corporativos en el marco del APP han ascendido, en promedio, a 5.700 millones de euros mensuales en lo que va de 2020. Aunque las compras realizadas por el PEPP no se divulgan, es probable que sean aún más cuantiosas dado el mayor tamaño del fondo. En Estados Unidos, la Fed ha comenzado a adquirir ETF de crédito, que están concentrados en el tramo corto de la curva. Por lo tanto, estos dos ETF deberían gozar de la protección de los programas de compras de activos de ambos bancos centrales, lo que debería garantizar un mercado ordenado y, en última instancia y si el plan se cumple, una reducción de los diferenciales del crédito.
- Se trata de fondos con vencimientos a corto plazo y duraciones cortas. Esto significa que sus precios son poco sensibles a las variaciones de los tipos de interés, lo que reduce el riesgo de pérdidas incluso si los rendimientos empiezan efectivamente a subir.
- Dado el nivel extremadamente bajo de los rendimientos de la deuda pública, no existe una protección real frente a pérdidas de capital. Con un rendimiento al vencimiento superior al 1% en ambos ETF, los inversores podrían sufrir algunas pérdidas de capital moderadas y, aun así, lograr una rentabilidad total positiva en el conjunto del año.
- Ambos ETF incorporan títulos con grado de inversión: el SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF tiene casi el 63% de bonos con calificaciones A o superiores, mientras que en el caso del SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year Euro Corporate Bond UCITS ETF, ese porcentaje es del 51%. Estos fondos también tienen menor exposición en sus carteras a tramos con calificaciones BBB inferiores que sus principales competidores(1).
En términos generales, una asignación a cualquiera de estos ETF de crédito de cero a tres años representa un aumento del riesgo crediticio, pero ofrece un rendimiento positivo y también un potencial de ganancias de capital si sus yields continúan bajando.
Apuesta por la recuperación del terreno perdido
El enfoque en el tramo corto de la curva de rendimientos estadounidense tiene su lógica, ya que el segmento de hasta cinco años es el más protegido por las compras de activos de la Fed. Como consecuencia, en el tramo a más largo plazo de la curva los rendimientos no han bajado tanto, con el consiguiente aumento de la pendiente de la curva. Sin embargo, hay algunos indicios de que el tramo a largo plazo comienza a recuperar terreno. Es probable que la causa sea que tras el comienzo de compras de ETF de la Fed (a partir del 12 de mayo) haya desplazado a inversores, predominantemente del tramo a corto plazo, que están reinvirtiendo en activos de mayor rendimiento con vencimientos más largos. Los rendimientos de los tramos a más largo plazo han caído, pero siguen siendo más altos que los del tramo a más corto plazo de la curva; el rendimiento potencial más bajo (YTW- Yield-to-Worst) del SPDR Bloomberg Barclays 10+ Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF (Ticker SYBN) se sitúa en torno al 3,4%.
Este ETF tiene considerablemente más riesgo de duración que el fondo SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF (Ticker SYBF), pero puede atraer a compradores que quieran reducir la exposición directa a activos de riesgo como acciones o títulos high yield o de mercados emergentes. El perfil de duración más larga beneficiará a los inversores si los rendimientos siguen cayendo, algo que desde luego entra dentro de lo posible dado que los diferenciales con la deuda pública continúan siendo amplios en términos históricos. Sin embargo, constituye un riesgo si los mercados vuelven a trastocarse. Las compras de la Fed se han diseñado para reducir este riesgo y deberían permitir a los inversores beneficiarse de mayores rendimientos y del potencial de apreciación de precios si las condiciones del mercado continúan mejorando.
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ETF de SPDR para apostar por estos temas |
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Ticker |
ISIN |
TER |
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SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year Euro Corporate Bond UCITS ETF |
SYBD |
IE00BC7GZW19 |
0,2 |
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SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF |
SYBF |
IE00BC7GZX26 |
0,2 |
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SPDR Bloomberg Barclays 10+ Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF |
SYBN |
IE00BZ0G8860 |
0,2 |
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Fuente: State Street Global Advisors; Bloomberg Finance LP, a 20 de mayo de 2020; *AUM (activos gestionados), a 30 de abril de 2020. |
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(1) Las calificaciones se basan en la calificación compuesta de Bloomberg, que combina las calificaciones de un título emitidas por Moody’s, S&P, Fitch y DBRS.
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Por lo general, los bonos presentan menor riesgo y volatilidad a corto plazo que las acciones, pero contienen riesgo relacionado con el tipo de interés (al aumentar los tipos, suelen descender los precios de los bonos), riesgo de impago del emisor, riesgo de crédito del emisor, riesgo de liquidez y riesgo de inflación. Estos efectos normalmente son más acusados en valores a largo plazo. Cualquier título de renta fija que se venda o amortice antes de su vencimiento puede acarrear ganancias o pérdidas sustanciales.
Invertir en valores emitidos en el extranjero podría conllevar un riesgo de pérdida de capital debido a una fluctuación desfavorable del valor de las divisas, a retenciones fiscales, a diferencias respecto a los principios de contabilidad generalmente aceptados o a la inestabilidad económica o política en otros países.
Los fondos presentados en el presente documento tienen distintos objetivos de inversión, costes y gastos. Cada uno está gestionado por una empresa de inversión distinta, y el rendimiento de cada fondo dependerá de la capacidad de sus respectivos gestores para seleccionar las inversiones en cartera. Estas diferencias, entre otras, pueden dar lugar a una considerable disparidad en los activos y los resultados de los fondos. Si desea información adicional sobre los fondos, consulte sus respectivos folletos.
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