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A qué se debe el acierto de los tres fondos españoles más rentables del primer trimestre de 2020


Bankinter Eurostoxx Inverso, atl Quant 25 y Esfera Seasonal Quant Multistrategy son los tres fondos más rentables del primer trimestre de 2020. Estos tres fondos que tienen algo en común y es que se tratan de estrategias de buscan descorrelacionar.

La primera simplemente por apostar que un resultado contrario al comportamiento del índice de bolsa europea Eurostoxx 50 y las otras por aplicar modelos cuantitativos que, vistos los resultados obtenidos en el primer trimestre, han conseguido ir en contra de la mayoría del mercado.  

A continuación, conoce a qué se deber el acierto de los tres fondos más rentables de 2020 hasta marzo.


Bankinter Eurostoxx Inverso

El fondo, que cuenta con 35 millones de patrimonio, trata de capturar de manera inversa el comportamiento del Eurostoxx 50. Tal y como explica Javier Turrado, director comercial de Bankinter Gestión de Activos, “la evolución del fondo no es excepcional, simplemente se está comportando como corresponde a su política de inversión”. En este sentido, aclara, “no es un fondo que especule o apueste a la baja”. El fondo terminó el trimestre un 25,09% arriba, frente al 25,7% de caída del índice. Hay que tener en cuenta que la comisión de gestión del fondo asciende al 1% y la depositaría al 0,1%.

El fondo tiene en torno al 100% de su exposición total en renta variable, invirtiendo exclusivamente en futuros vendidos sobre el índice Euro Stoxx 50. Tal y como especifica el folleto del fondo, Para referenciarse al Eurostoxx50 Price, en sentido inverso se usará el modelo de réplica sintética, mayoritariamente a través de futuros vendidos en mercados organizados sobre el Euro Stoxx 50 y excepcionalmente mediante ETF. De esta manera, tendrá una correlación inversa casi perfecta con el índice salvo por factores negativos como las comisiones del fondo, positivos por la revalorización de la parte invertir en renta fija y positivo o negativo por las diferencias de precios (y evolución) que puede haber entre los precios de contado del índice y la de los futuros sobre el Euro Stoxx 50 (riesgo de base).

Por otro lado, se indica que "hay que tener en cuenta el efecto que supone que al invertir el fondo el 100% de su patrimonio en futuros vendidos sobre el Eurostoxx 50, para los que diariamente la gestora ajusta dicha posición en el cierre del mercado, en función de las variaciones de mercado y las entradas o salidas netas de partícipes, para dejar el fondo invertido al 100% de su patrimonio en futuros vendidos". En este sentido, precisa el folleto, "si el mercado sube debe comprar futuros, y si baja debe vender más futuros para ajustar la inversión al 100%". Todo ello hace que en el corto plazo la correlación del múltiplo de la rentabilidad del fondo con la inversa del índice sean muy similares, pero que en el medio y largo plazo vayan reduciendo su grado de correlación en función del grado de volatilidad del índice. La desviación prevista con respecto al índice que se toma como referencia (pero en sentido inverso), en condiciones normales de mercado, no será superior al 15% anual. Por este motivo, consideran que es un fondo adecuado para partícipes que prevean mantener la posición en un plazo de tiempo de corto plazo acorde con estrategias inversas o cortas similares al riesgo de la estrategia inversa del fondo. 

No obstante, el objetivo de la política de inversión del fondo es mantener una correlación muy elevada con el índice pero en sentido inverso (mínima del 75% respecto al Euro Stoxx 50 pero en sentido inverso, aunque con carácter general será mayor). Sin embargo, la rentabilidad del fondo no estará determinada exactamente por la revalorización de este índice (aunque serán muy similares). Hay que recordar que invierte en futuros y no replica exactamente la distribución de inversiones del modelo teórico adoptado por este índice. "El grado de correlación y de similitud entre la rentabilidad del fondo y la del índice dependerá de cual será el grado de correlación y desviación que haya entre los precios del índice (Euro Stoxx 50) y la de los futuros sobre dicho índice (aunque con carácter general normalmente son muy similares), y del plazo en la que el partícipe mantenga la posición ya que como se ha indicado anteriormente, este grado de correlación va disminuyendo cuanto mayor sea el plazo que se mantenga la inversión", diferencian.

La parte no invertida en renta variable se invierte en activos de renta fija y depósitos a la vista o con vencimiento no superior a un año en entidades de crédito de la UE o estados de la OCDE.


Atl Quant 25

Desde 2016, los modelos matemáticos que estudian los ciclos económicos de Juan A. Sanz, de atl Capital, anticipaban una depresión. “Mis modelos buscan en el largo plazo los picos y los valles”, explica Sanz, quien utiliza herramientas matemáticas para observar una especie de cada montañosa de datos. “Lo normal son ver pequeños picos y valles, pero algo destacado como un Everest o una fosa son difíciles de ver”, contextualiza el gestor del atl Quant 25.

El doctor en Matemáticas, aclara, que las matemáticas hablan de las consecuencias no de las causas. “Ha sido el covid-19 pero podría haber sido una guerra o cualquier otra cosa”, ejemplifica. Según Sanz, la topología algebraica  permite que una vez te encuentras en una montaña o un valle medirlo y cuantificarlo. En este sentido, apuesta porque estamos claramente en una fosa. “Lo que ves entre depresiones son recesiones”, apunta. “El punto actual me indica que esto acaba de empezar”, considera. Hasta que sus modelos lleguen a tocar la cuenca seguirán con su posicionamiento actual: largos en oro y materiales preciosos, en dólar y corto en el mercado americano. Además, mucha liquidez. “Cuando llegas abajo del todo la ocasión de ponerse largo y generar dinero va a ser única, la liquidez es la opción más inteligente”, resume. Según el gestor, el mercado todavía tiene que caer mucho más abajo y el oro solo acaba de empezar a escalar.

Ya en su anterior etapa en Bankinter, donde gestionó el Bankinter Quant, Sanz destaca que su modelo detectó en 2009 que se acercaba una cuenca. Desde su punto de vista, en 2008 hubo un “pequeño colapso” por la actuación de los bancos centrales, algo que se volverá a repetir ahora en mayor escala. “Cuanto más apalancamiento mayor colapso, deberían dejar que se regenere, cada vez su interacción con el sistema es menor”, reflexiona. “Se hace más inestable el sistema y más profunda la depresión”, añade.

De su fondo, con apenas 3 millones de patrimonio, subraya la descorrelación que ofrece respecto a otros productos en el mercado. En este contexto, habla de cómo el problema de la inteligencia artificial es que “casi todos aplican las mismas estructuras con el mismo conjunto de datos”. Para Sanz, actualmente, “las finanzas cuenta con legiones con el mismo tipo de soldados”, lo que explica que “todos los fondos se comportan igual”.


Esfera Seasonal Quant Multistrategy

Se trata de un fondo cuyo comportamiento es totalmente independiente respecto a las inversiones tradicionales (renta variable y renta fija). “Nuestra filosofía de inversión pretende la obtención de pequeñas rentabilidades en muchas estrategias con poca volatilidad, debido al estricto control de riesgo que llevamos a cabo, al estilo de las hormiguitas, como lo solemos llamar”, especificaba Víctor Hernández Gimeno, gestor de Esfera Capital.

El fondo en cuestión invierte principalmente en los mercados de derivados de materias primas, mediante una estrategia de trading basada en el análisis cuantitativo y estadístico, el análisis fundamental de los subyacentes que se operan y el estudio de las estacionalidades inherentes a cada materia prima. “Las estacionalidades son operadas en los mercados de derivados de materias primas mediante spreads con futuros”, detallan. La gestión se hace invirtiendo simultáneamente en un mismo activo o en activos altamente correlacionados, pero con diferente vencimiento, para operar la diferencia entre ambos.

A parte del trabajo sobre estacionalidades de materias primas que se repiten que dan oportunidades todos los años, destaca el gestora, una de las claves para poder obtener rentabilidades positivas en cualquier entorno de mercado es la distribución y diversificación de su cartera tanto a nivel de productos como de estrategias, siempre con esperanza matemática positiva superior al 70% y estacionalidades a favor.

En el mes de marzo, las principales operaciones que contribuyeron al resultado obtenido fueron: jugar el diferencial del cacao, de la soja, del paladio y de la carne de cerdo. Además, desde hace meses vienen implantando estrategias que pretenden aprovecharse de un aumento de volatilidad en el mercado que se opera. "Hay que
resaltar que estas estrategias, como todas las que hacemos, no son direccionales ya que están parcialmente cubiertas", aclara. En el último mes, puntualiza, les ha seguido funcionado muy bien estas estrategias en el mercado de carne de cerdo y en el S&P 500. Estas estrategias consisten en la compra de opciones y se financian
mediante venta de opciones (tanto puts como calls) más cercanas (cunas) realizando ajustes casi de forma diaria para minimizar el riesgo. "Operar volatilidad de forma segura es un trabajo que se tiene que hacer con mucho cuidado y siempre con posiciones pequeñas y controladas, minimizando el riesgo en todo momento", considera.

El gestor ha decidido reducir riesgo, aprovechar los movimientos bruscos del mercado a corto plazo y, por
ahora, operar solo las estacionalidades que se puedan ver afectadas positivamente por una reducción de la demanda como efecto de la crisis del Covid-19.

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