“A la hora de invertir en deuda emergente hay que dejar de lado los prejuicios”


“Años atrás, el mercado de renta fija emergente era una categoría muy restringida, que contaba con unos inversores también muy definidos. Hoy en día, sin embargo, el universo es mucho más amplio, yendo incluso más allá de los BRIC, lo que nos permite a los gestores invertir en bonos que ofrecen elevadas rentabilidades y cuyo riesgo en realidad no es tan alto”. Al menos, así lo asegura Jean-Jacques Durand, gestor de deuda y dividas emergentes en Edmond de Rothschild Investment Managers, quien señala a Belice, Senegal, Namibia, Bielorrusia o Ucrania como algunos de los países en los que se pueden encontrar estas oportunidades.

En una entrevista concedida por el que desde octubre es el responsable del EdR Emerging Bonds, fondo que invierte fundamentalmente en deuda pública emergente y corporativa tanto en divisa local como en dólar, Durand afirma que el rating de determinados países no va acorde con el riesgo real que entraña invertir en ellos. Pone como ejemplo la baja calificación crediticia de la deuda pública venezolana “a pesar de que el país siempre ha mostrado su capacidad y voluntad para cumplir con sus obligaciones de pago”. Lo demuestra el hecho de que su porcentaje de defaults es cero.

Actualmente, Durand prefiere exponer la mayor parte de la cartera a deuda pública emitida en dólares (hard currency), si bien “esto podría cambiar en función de las oportunidades que se vayan presentando en el mercado”. Por clase de activos, el experto reconoce estar más posicionado en bonos de alta rentabilidad (high yield) que en deuda con grado de inversión (investment grade), dado que “es aquí donde el potencial que ofrecen los mercados emergentes es mayor”. Más de la mitad de la cartera está en activos con rating BB y B.

Desde que se hiciera cargo del fondo, Durand ha cambiado completamente el estilo de gestión. “Antes se realizaba una aproximación al mercado con un estilo bottom-up, mientras que ahora seguimos una línea top down. No somos stock pickers ni analizamos las cuentas de las empresas. Nuestra estrategia es diferente”, asegura el experto. Según explica, cada año siempre existen tres o cuatro categorías de activos que superan considerablemente al mercado. “Nuestra misión es identificarlas y apostar por ellas”.

La estrategia por ahora parece funcionarle, ya que el fondo ha logrado generar en lo que va de año una rentabilidad del 8,7%, 1,7 puntos por encima del índice de referencia. “El objetivo: cerrar el año con un retorno del 10%, lo que podríamos lograr siempre y cuando no se produzca ninguna catástrofe en el mercado”, asegura el gestor. En este sentido, el tamaño del fondo juega un papel determinante. “El volumen del fondo es de 37 millones de euros, lo que nos permite llevar a cabo una gestión muy dinámica y flexible de la cartera”, reconoce.

Hacerlo no siempre es fácil. Para ello, Durand cree necesario saltarse cualquier tipo de prejuicio respecto al mercado en el que se halle la oportunidad. “Estas ideas preconcebidas a menudo son equivocadas y parten de una calificación crediticia que no se corresponde con el riesgo real que entraña el activo”. Esto no significa, no obstante, que en ocasiones el gestor considere necesario recurrir a instrumentos financieros como los derivados o los futuros para proteger la cartera. “El concepto de activo libre de riesgo ha desaparecido”, señala.

En su opinión, el hecho de que cada vez existan en el mercado menos activos con rating triple A obliga a los inversores a buscar nuevas inversiones en otras categorías. “En este aspecto, los rendimientos que ofrece los mercados de deuda emergente son atractivos. Comparado con Europa, el riesgo estructural de invertir en bonos emergentes no es tan elevado”. A su juicio, las agencias de calificación dan una excesiva importancia a lo que supone el riesgo político que acarrean estos mercados. “Lo que hoy vemos en Grecia es lo que antes veíamos en los emergentes. La convergencia entre los desarrollados y los países en crecimiento se está acelerando”, afirma.

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